两大“幕后推手”凶猛 全球股市遭遇黑周一

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《国家商报》(博客、微博)记者杜恒峰

流血与死亡——全球股市周一的表现与战场悲剧没有什么不同，只是财富取代了鲜血，数亿投资者的股票账户取代了死去的士兵。

上周五全球股市集体暴跌后，周一全球股市再次集体暴跌，哀悼和哀悼的声音越来越可怕。其中，上证综指暴跌8.49%，2000多只股票下跌，成为1996年以来最大单日跌幅；a股下跌后，菲律宾股市下跌7.62%；越南和印度的主要股指也下跌了5%以上；金融市场较为成熟的日本股市、新加坡股市、台湾股市、香港股市和韩国股市也下跌了2.47%~5.17%。正在交易的欧洲和美国股市也是如此。截至《国家商报》发布的新闻稿，美国、英国、法国和德国的主要股指均下跌逾3%。由于大幅下跌，美国三大股指期货甚至暂停交易。

现在，2008年金融危机刚刚过去7年，7年全球经济危机的诅咒再次考验了敏感的资本市场。历史不会简单地步入同一条河流，但导致全球资本市场大动荡的驱动力总是相似的。

直接推动:汇率

最直接的驱动力自然是汇率。布雷顿森林体系崩溃后，美元与黄金脱钩，随之而来的是20世纪70年代的石油危机；1985年签署广场协议后，日元大幅升值，日本经济进入大泡沫时代。泡沫破裂后，它迎来了一个“失去的十年”；20世纪90年代初，英镑准备加入欧元，但索罗斯加入了空，英镑危机于1992年爆发；直到1997年，泰铢被抛售，被迫放弃固定汇率制度，并大幅贬值，引发了东南亚金融危机。全球经济中的许多重大危机都与国际汇率市场密切相关，这次也不例外。

自美联储推出量化宽松政策并将利率水平保持在零水平以来，当美联储退出量化宽松政策时，一直令国际市场感到紧张。自去年6月以来，美联储明确表示，“资产购买将在明年年中之前结束。”去年7月，耶伦宣布加息，强势美元回归。今年3月，美元指数从79点的低点升至100.42点的高点，涨幅超过26%；在强势美元的推动下，大量国际资本回流到了美国。根据美国财政部公布的统计数字，从去年7月到今年6月，大约有1.3万亿美元的资金流向美国。

强势美元和随之而来的国际资本转移给非美元货币带来了巨大压力，这些货币纷纷贬值。例如，马来西亚货币林吉特连续9周下跌，对美元汇率创下17年来的新低；8月20日，哈萨克斯坦货币坚戈暴跌26%；上周，在新兴市场的国际货币中，多达17种货币贬值超过3%。

国际汇率市场的大幅波动直接反映在股票市场上。回到今年4月27日和28日，根据《国家商报》的统计，世界主要股市在这两天都达到了最高点，然后股指就下跌了。例如，4月27日，恒生指数达到28，588.52点的峰值，英国富时100指数达到7，122.74点的峰值，法国cac40指数达到5，283.71点的峰值，荷兰aex达到427.60点的峰值，墨西哥bolsa指数达到46，078.07点的峰值，澳大利亚普通股指数第四次未能达到之前的高点，马来西亚富时klci指数达到1，867点的峰值...

4月27日和28日发生了什么？以这两天为起点，美元对新兴市场国家货币的汇率出现了强劲的上升趋势，速度远远快于以往。例如，美元兑泰铢从32.59升至最近的35.82，兑菲律宾货币从44.26升至46.89，兑马来西亚林吉特从3.543升至4.259……其他新兴市场货币也是如此。如果时间缩短到近一周，我们可以看到美元对新兴市场国家货币的升值速度明显加快。

基本推动力:经济

非美元货币的集体贬值与美元走强的外部因素直接相关，但从根本上取决于一个国家的经济水平。

例如，产业结构过度依赖大宗商品的巴西，2010年的经济增长率为7.5%，成为世界第七大经济体。2010年，中国的4万亿投资对铁矿石等自然资源的需求最大；然而，随着中国产能过剩、需求放缓和大宗商品价格下跌，巴西经济已经每况愈下。2011年至2014年，国内生产总值增长率分别为2.7%、0.9%、2.3%和0.1%；预计今年中国经济将下滑1.7%。自去年6月以来，巴西货币雷亚尔对美元贬值了近60%，巴西主要股指巴西股票指数从2010年的高点73013.28跌至目前的45719.64，跌幅为37.4%。同样的情况也出现在俄罗斯、南非、澳大利亚和其他资源型国家。

对于那些依赖制成品出口的国家来说，由于全球经济增长缓慢，它们的情况也好不到哪里去。例如，2014年12月，泰国的经常账户余额(主要反映一国的净出口)高达51.46亿美元，但今年6月仅为8.93亿美元；马来西亚经常账户余额的季度数据也从2012年的473.17亿林吉特的高点降至今年第二季度的76亿林吉特。自今年4月以来，泰铢和林吉特对美元的汇率贬值幅度已超过9%。

经济增长的恢复不是一个可以在短时间内解决的问题。对于资本市场来说，现在最关心的是1997年东南亚金融危机是否会重演。毕竟，在汇率市场上，这两种情况非常相似。《国家商报》记者综合了各方观点。主流观点认为，这种可能性很低，主要是因为:如今，新兴市场国家普遍采用浮动汇率制度，风险通过汇率变动得以释放；新兴市场国家的外汇储备水平更为充裕；新兴市场企业借贷更加谨慎，并有相应的对冲手段。

有一套数据可供参考。以泰国、台湾和韩国为例，其最新外债分别为1380.16亿美元、1715.59亿美元和4189.10亿美元，分别占2014年国内生产总值的35.6%、36%和32%。在东南亚危机期间，菲律宾的外债占54%，而印度尼西亚的外债占47%。

从外汇储备来看，泰国和台湾的最新数据分别为1569亿美元和4219.5亿美元，均高于外债规模；韩国的外汇储备为3708.22亿美元，仅比外债少约700亿美元，占其国内生产总值的比例很低。

a股:信心游戏黄金

《国家商报》记者也注意到全球股市暴跌，多数评论认为根本原因是人民币大幅贬值和财新指数走低。显然，这个论点是无效的。

首先，自2009年人民币汇率改革加速以来，人民币一直是强势货币，自2008年金融危机以来，中国的需求一直是全球经济复苏的最大推动力。与其他新兴市场相比，人民币仅贬值3%。即使是长期以汇率为借口压制人民币的外国主流媒体，也认为汇率战不是“中国制造”。与日元和其他新兴市场货币相比，中国只是一个“后来者”。

让我们看看中国的经济。缓慢的增长是中国经济转型过程中不可避免的痛苦。经过几年的调整，中国经济改善的因素越来越多。昨天晚上，国家发展和改革委员会网站上发表的一篇文章指出，中国经济运行缓慢、稳定、好转，结构调整得到积极推进，活力继续增强。例如，中国宏观调控取得新成效，经济运行保持在合理范围内；结构调整迈出新步伐，以“互联网+(310328，基金栏)为代表的新增长势头正在加速；改革开放取得新突破，政府审批、全民创业等措施得到精简，进一步释放了中国经济发展的活力。尽管中国经济仍面临诸多困难，但中国经济的综合比较优势依然明显。宏观调控的理念和方法在实践中进一步创新和完善，调控政策仍有很大空间。保持经济持续、稳定、健康发展有许多有利条件和积极因素。随着国家一系列政策措施的进一步实施，预计下半年经济增速将保持稳定，主要经济指标能够达到年度目标。

虽然a股达到峰值的时间晚于其他主要股票市场，但a股的累计跌幅却遥遥领先。与其他新兴市场相比，中国在经济增长、宏观经济稳定和抵御外部风险能力方面具有明显优势。经过股市崩盘的洗礼，a股估值大幅降低，杠杆风险和泡沫风险得到充分释放。a股市场已经稳定，甚至反弹，但现在缺乏的是信心。