叶檀：全球股市下挫欧美为什么不救？

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2007年至2008年的次贷危机似乎正在蔓延，但这不是一场全球性危机，而是继2010年欧洲五大猪国债务危机之后的第二波局部危机。

2015年8月24日，全球股市迎来了黑色的一天。在前一个黑色周，全球股市逃离83亿美元，创下15周新高。在恐慌之下，黄金价格开始上涨，原油和其他大宗商品价格继续下跌，而作为避险货币的日元和瑞士法郎继续上涨。

当次贷危机发生时，全球央行一致行动，允许危机国家实施量化宽松货币政策，拯救大型金融机构。欧洲债务危机爆发时，主要是通过欧元区的宽松、谈判和救助来实施，并通过欧洲、美国和日本的货币互换来稳定市场信心。

自新兴市场股市动荡以来，全球市场参与者仍在按自己的方式行事。美国尚未就是否加息发表明确声明，国际货币基金组织(imf)也持从容不迫的态度。8月22日，国际货币基金组织总裁科塔·莱利表示，中国经济增长放缓和股市下跌并不意味着危机的到来，最近金融市场的波动在正常范围内，所以现在完全没有必要讨论中国的危机。

在这种平静态度的背后，是新兴市场无止境的惯性恐慌。

汇率下跌后，菲律宾证券交易所24日因技术原因暂停交易；印度官员还表示，印度股市的下跌在短期内令人不安；韩国金融服务委员会将于25日在首尔召开会议，主题是评估股市。

股市和汇率的剧烈冲击已经在新兴国家引起了严重不安，但各国央行并没有深入参与其中，也没有像g20那样召开会议讨论重大计划，也没有消息称大型金融机构遭受了巨大损失并进入破产危机。

像五个欧洲国家的债务危机一样，这是一场去杠杆化过程中的局部危机，而不是一场影响整个世界的杠杆崩溃危机。

2008年次贷危机的传导模式非常清晰。美国次级抵押贷款危机起源于次级抵押贷款市场，然后传播到mbs和cdo买家的投资银行和对冲基金。最终，全球金融市场恐慌形成，大型金融机构倒闭。政府拯救了市场，实施了量化宽松货币政策，由全球投资者共同买单。

自新兴市场危机以来，没有任何大型投资机构陷入类似2008年的困境。投资机构很紧张，对空进行大规模投资，并转向债券和欧元等市场，但没有一只冰上的北极熊被挤入北冰洋。

巴西等国的货币长期以来一直疲软，投资机构也很放心；自人民币汇率下跌以来，全球市场经历了汇率和股市的剧烈风暴。财经头条都是股市崩盘，但欧洲和美国国家会为此付出代价吗？不，因为大部分去杠杆化已经完成。

全球股市下跌会给全球经济带来麻烦吗？对于富裕国家，答案是否定的。《华尔街日报》(Blog，Weibo)24日发表了一篇文章，指出“股市下跌对不同国家的经济有不同的影响。”

持续了六年的美国牛市可能正在走下坡路，但其经济扩张势头并未减弱。美国第一季度的国内生产总值年增长率仅为0.6%，第二季度为2.3%，但最近的零售销售和住房数据相对乐观。

同样，在过去一个月，欧元区和日本的制造业活动实际上已经加速。此外，由于油价下跌，富裕国家的购买力有所提高。

新兴市场完全不同。资源出口国不得不应对对华出口疲软(尤其是大宗商品)和各国汇率下跌导致的货币竞争。因此，汇率处于下行压力之下，利率处于上行压力之下，增长前景被削弱。

这是一场发生在资源国和新兴市场范围内的危机。这场危机不是通过债务爆发的，而是通过资本产品的价格出现的。

由于新兴市场的危机传导能力不强，不会对外部市场造成实质性打击。因此，这是一场类似欧洲债务危机的局部危机，只能由新兴市场自己解决，而欧美主要央行不会伸出援手。