李奇霖：养老金能改善投资理念 不能改市场格局

本篇文章1326字，读完约3分钟

李麒麟

8月23日，国务院正式颁布《基本养老保险基金投资管理办法》(以下简称《办法》)，标志着继国家社保基金和企业年金之后，养老保险基金将很快登陆资本市场。养老基金是整个社会保障体系中最重要的，所以经营者会非常谨慎。

此前，央行通过反向回购和中期贷款操作实现净投资2600亿元，但现在已远远超出市场预期，提前出台了上述措施。此时，国家同意养老金应该进入市场，其主要目的应该是增强市场信心和稳定股市。

与《基本养老保险基金投资管理办法(征求意见稿)》相比，上述《办法》的核心内容没有变化:一是资本投资范围和入市上限没有变化，养老基金投资股票、股票型基金和混合型基金的情况明显。股票型养老基金产品的比例不得超过养老基金净资产的30%；第二，治理结构没有改变。地方政府仍作为基金客户，国家设立并经国务院授权的养老基金管理机构作为受托人，市场专业机构作为投资管理机构。

根据上述《办法》对投资管理机构的规定，可以推测，具有国家社保基金和企业年金基金投资管理经验的专业机构将是养老基金的主要投资管理机构。

在上述办法正式颁布之前，养老基金由地方政府管理，投资渠道单一，主要是存放在银行或购买政府债券，年均投资回报率不到2%，严重贬值。

相比之下，2014年，社会保障基金回报率达到11.43%。全国社保基金理事会先后与广东、山东签订了1000亿元养老金委托投资运营合同，广东省1000亿元养老金已进入第三个投资运营周期，收入颇丰。

养老基金进入市场，使养老投资更加市场化、多元化和专业化，有助于维持和增加养老金的价值，提高综合收益率。这也意味着资本市场将欢迎新的长期基金。

根据“企业年金”和“国家社会保障基金”的经验，投资比例应根据市场情况和养老基金的重要地位进行调整，操作者要谨慎，其投资比例应低于规定的上限。

根据2015年社会保险基金预算，2015年底中国基本养老保险基金累计余额约为3.6万亿元，各地需要保留部分资金用于支付。此外，广东和山东的2000亿元养老金已委托给国家社会保障基金进行投资。扣除上述两项后，国家经营性投资基金约为2万亿元。按照30%的上限，理论上，养老基金进入股市的极限值约为6000亿元。

养老金规模相对有限，短期内难以兑现，对当前股市的影响有限。从企业年金和社保基金进入市场的经验来看，各地委托集资、确定基金的委托投资管理机构、签订委托协议，然后实际投资，需要一年多的时间。据估计，短期内养老基金仍将难以兑现。

此外，与股票市场万亿美元的日成交量相比，养老基金进入市场的资金量是有限的。因此，短期养老金市场主要是为了缓解市场悲观情绪。

从长远来看，养老金将有利于股票市场和改善中国的资本市场。养老基金作为一种长期基金，具有配置周期长、风险偏好低、收益长期稳定的特点。它的进入将改善市场投资者的结构，引导市场的理性投资。采用价值投资将使估值更加合理，提高中国资本市场的价格发现能力。

在这种逻辑下，有业绩支撑的成长股将受到青睐，吸引优质资本进入，促进资本市场健康发展。

然而，目前，全球股市剧烈震荡。新兴市场货币贬值后，外汇外流过大，人民币资产的吸引力降低。数千亿资金对市场的影响可能很弱。

(作者是民生证券首席债券分析师)