大盘暴跌几乎无人抄底 钱都去哪了？

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周一，市场主要指数再次陷入恐慌。短期而言，市场仍对经济基本面、人民币贬值、外部市场动荡、美联储加息以及悲观情绪蔓延存有疑虑，因此有必要等待市场信心恢复和估值体系重建。仅从基金的角度来看，热钱的急剧外流、监管当局不断降低杠杆、证券公司拯救市场的弹药有限，以及公共基金大幅减少头寸，都成为近期a股暴跌的重要原因。那么，市场流动性能在短期内得到改善吗？这可能是决定市场前景能否反弹或反弹能有多高的重要依据。

《上海》

热钱外流

人民币“闪光”热钱外流打击市场信心

国家商报(博客、微博)记者王燕丹

周一，a股遭遇8年来最大单日跌幅，6月份的股市崩盘再次出现。

下跌的样子是相似的，但是在过去的两个月里，a股的宏观环境和资本都发生了很大的变化。面对复杂的形势，再加上股市崩盘后投资者挥之不去的恐惧，即使成千上万只股票下跌，恐怕也没有多少人敢讨价还价。《国家商报》记者注意到，虽然周一市场触及3191点的新低，但成交量也出现了萎缩。上海股市的成交量仅为3588亿元，比上周五减少近1000亿元。那么所有的钱都去哪了？

7月底，外汇储备大幅下降

在6月份的a股市场，去杠杆化基金导致的流动性突然枯竭。目前，a股面临的因素更加复杂，包括人民币贬值、“国足”入场、RRR减持预期等诸多复杂因素。正在刺激市场的神经。其中，人民币贬值被认为是影响市场资本的最重要因素。

8月11日，央行决定完善人民币兑美元中间价的报价机制。8月11日和12日，人民币对美元的中间价与前一天相比分别下跌了近2%和1.6%。人民币连续两天贬值1000点，这是自20世纪90年代以来的最大跌幅。随后，人民币汇率适度上升。根据央行官方网站数据，8月21日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑6.3864元人民币；与8月10日的6.1162元/美元相比，下跌了4.4%。

在此之前，人民币在短期内经历了资本项目的快速外流。5月左右，受a股飙升和美元暂时稳定的影响，结售汇和外汇占款情况略有好转。然而，7月底，中国央行的外汇储备减少了3080亿元，为有史以来最大单月纪录，降至26.4万亿元；金融机构外汇账户减少2491亿元，至28.9万亿元。截至7月底，央行计入的外汇增量已连续6个月为负。7月份，市场流动性减少7640亿元。

人民币贬值还没有到位吗？

尽管人民币在短期大幅贬值后趋于稳定，但市场参与者仍预计热钱将继续流出，这已成为打击投资者信心的因素之一。

国泰君安首席分析师任泽平周一指出，过去一年，与其他主要货币相比，人民币对美元的贬值幅度明显较小，这与经济放缓和出口下滑不一致，后期资本外流压力依然很大。任泽平认为，人民币没有就地贬值。“短期均衡应该在6.8和7之间，而且它仍在半山腰，给市场更大的想象空间空.”《国家商报》记者注意到，周一a股收盘后，离岸人民币再次大幅贬值。截至周一17: 37，离岸人民币报6.4992元，较前一交易日上涨0.70%。

不过，任泽平也指出，人民币汇率在经历短暂贬值后，将停留在6.4～6.5的一线。“央行不会在短期内发出明显的放松或贬值信号。上周，中国央行的净投资达到了2600亿元人民币，并释放了流动性以抵御攻击。预计央行将继续积极实施套期保值政策，以保持适度宽松的流动性。”

杠杆冷却

中国证监会划拨用于检查基金账户的两笔基金余额下降了40%

《国家商报》记者严萱

这是另一个痛苦的记忆，我不想回头。2000多只股票下跌，市场束手无策。几乎没有逢低买入基金，流动性危机再次出现。

究其原因，仍然离不开不断降低杠杆的力量，而去杠杆化的趋势是不可逆转的，这使得市场上的资金供求失衡，市场继续处于调整之中。

杠杆基金受到了严重打击

2000年至5100年的这一阶段牛市表现出典型的资本驱动特征。据统计，本轮牛市已经吸纳了约18万亿元的资金，其中包括约7万亿元的杠杆资金，其中包括约2.2万亿元的融资融券，约2万亿元的场外资金配置，以及约3万亿元的相关担保资金。杠杆基金约占40%，其中基金配置约占23%。加上后续资金，它起到了助长市场投机的作用。

在“严格管理资金配置+降低杠杆率”相结合后，监管当局引发整个市场跌入悬崖。现在，杠杆率下降已经持续了一个多月，监管机构继续打击资金配置。沪深股市成交量大幅萎缩，资金供应严重不足，市场难以回到之前的火爆行情。

8月18日，恒生电子(600570，股吧)和同花顺(300033，股吧)均宣布正在接受中国证监会的调查，市场认为这是监管部门继续打击资金配置的一个重要表现。与此同时，据报道，中国证监会最近将严格控制场外股票配置的监管行动扩大至基金公司。上周，一些基金公司和基金子公司被监管机构派驻，检查范围包括特殊股票配置、定量套期保值、信息技术系统、操作程序等。

融资余额继续下降

毫无疑问，降低杠杆已经成为市场的“泵”。目前，这两个城市的营业额已经大幅缩水。昨日(8月24日)，上海股市成交量仅为3588亿元，较高峰期的1万多亿元大幅下降；昨天创业板的成交额只有530亿元，远远低于本轮牛市的2000多亿元。我们应该知道，在本轮牛市中，创业板扮演着“深度收费”的角色，大部分资金配置都集中在创业板。

经过前期的大调整，场外融资大面积爆发，一些高杠杆的伞式信托计划也被关闭。现在创业板的成交量已经萎缩到500亿元左右，很难大规模的跌停买入基金。可以看出，在之前的清理集资过程中，大部分划拨资金已经退出。

与此同时，国家商报记者注意到，融资余额继续大幅下降，整个市场资金供应大幅萎缩。从融资融券来看，上周融资融券余额为1.33万亿元，比上个月继续下降3.71%。证券贷款余额32.76亿元，比上年同期增长4.53%。此前，据世界银行统计，截至6月18日，两市融资余额一度达到2.26万亿元，创历史新高。换句话说，这两家公司的余额在两个月内下降了40%以上。

热点是分散的

在证券的概念变得炙手可热之后，市场热点变得分散且难以维持

国家商报记者王燕丹

在6月份股市崩盘后，这家证券公司成为拯救市场的国家队的深度主管。最近，股票概念股不断刺激证券市场的脉搏，成为一个新的流行指数。

与之前投资者认为国家队通过走传统的蓝筹股之路拯救了市场不同，本轮证券公司拯救了市场，不仅仅是通过拉动两桶石油、保险银行和其他重量级企业，还通过撒辣椒面。

7月6日，交易所在收盘后发布的公开信息显示，证券公司当天出现在30个股票席位上，共买入58亿元。此后，证券公司拯救市场的帷幕正式拉开。7月中旬，证券公司先后收购了华兰生物(002007，股份)、三聚环保(300072，股份)、纳威福(002405，股份)等股票。就连深陷霍姆斯系统混乱的恒生电子也投入巨资。

有一段时间，这些证券概念股引发了市场投机。最典型的是梅艳的好运(600868，分享它)。自8月4日梅艳祥宣布证券公司为第一大股东以来，其股价迎来了一个“转折点”。从8月4日到19日，梅艳推出了10个每日涨停板。其中，8月18日和19日，成交率接近100%，显示市场投机氛围浓厚。

然而，证券公司的这种持股路径也导致了一种混乱的局面，即热点往往是短暂的和不可持续的。自上周四以来，梅艳已显示出疲态，盈利基金大幅缩水。上周四、周五和周一，梅艳连续三次跌停。

许多人不理解证券公司收购梅艳的幸运逻辑。从基本面来看，它是一家亏损公司，其股权结构是a股中最分散的。

此外，在该证券公司购买的股票中，已被立案调查的恒生电子也包括在内。

一位私募股权人士指出，该证券公司购买了梅艳祥等一些股票，导致市场上的投机资金完全集中在一些标的股票的空头投机上，导致了市场定位问题。即使证券公司有更多的钱，每只股票都买一点，这是撒胡椒。在有限的资金被分散后，市场并没有回报价值投资，整体市场仍然被高估，导致没有人敢逢低买入。

根据深交所的数据，8月24日，创业板公司的平均市盈率仍高达80.67倍，中小板的市盈率也高达52.28倍。

机构趋势

经纪人的自营头寸或深度基金头寸继续下降

《国家商报》记者严萱

尽管在7月初，在“救市总动员”期间，21家券商集体宣布，他们不会将自营股票减持至4500点以下，并将适时增持。现在，上证综指不仅没有回到4500点以上，反而直线下降到3200点左右。然而，此前宣布不会将持股比例降至4500点以下的券商，已经被推到了山顶，无法承担拯救市场的任务。

经纪人无力拯救市场

7月初，当许多部委联手重拳救市时，21家券商聚集在中国证监会讨论救市计划，随后发布了联合公告。根据公告，截至2015年6月底，21家证券公司贡献了15%的净资产，总计不低于1200亿元人民币，用于投资蓝筹交易所交易基金。上证综合指数低于4500点。在2015年7月3日余额的基础上，证券公司的自营股票不会减少，将适时增持。

大智慧(601519，Guba)曾报道称，监管机构对证券公司的“最新论调”是“鼓励所有证券机构主动承担责任，采取措施维持每日自营净买入股票”。

同时，从之前的龙虎榜数据中，我们也可以看到经纪业务部门积极买入。据媒体报道，中信证券(600030，古吧)自营营业部规模较大，买入股票较为高调，部分券商自营部门较为低调，净买入股票较为隐蔽，不愿被市场跟踪。

然而，不管是高调还是低调，目前的现实是，在券商承诺不减持至4500点以下后，上证综指从未回到4500点以上，经过短暂盘整后，昨日市场继续经历恐慌暴跌，逾2000只股票下跌。大多数承诺不减持的券商都遭受了严重损失，被困在了山顶上。甚至在此之前，经纪人根据监管者的要求自己购买股票。一旦自营配额接近风险指标的上限，即使他们试图拯救市场，他们也没有钱购买。

公开募股继续降低头寸

尽管经纪人在本轮救市中发挥了重要作用，但他们成为了稳定市场的主要力量。然而，值得注意的是，最近大多数券商研究报告显示，他们对市场极为谨慎，甚至看空的语气，这也在一定程度上影响了市场的心理预期。

兴业证券(601377，Guba)在张益东发表了一份题为《保存实力，深秋之爱》的研究报告，称:“我认为2008年的危机今年不会重演，但我对悲观情绪的短期自我强化和移动互联网时代羊群的踩踏效应依然心存敬畏。”

招商证券(600999，股份吧)发布了一份题为《投机情绪难以支撑有效反弹》的研究报告，称“当前市场仍缺乏支撑大规模市场的理由，因此近期市场以弱势市场为主，仍无法形成主线。多数看涨的投资者都抱着一种投机心态，认为这是一场游戏，市场缺乏新资金继续流入的机会。”

齐鲁证券还发布了周策略“多看少动，控制仓位”，称“短期内我们更倾向于多看少动，观望。”

山西证券(002500，Guba)发布了一份研究报告“谨慎控仓，等待时机”，其中提到，从政策上看，监管部门救市的力度正在减弱，这反映在中国证监会上周关于证券基金入市后去向的声明中，也反映在近期探底后股指被拉高的程度上。相应地，热钱政策的热情也会降低。

与此同时，公共基金的地位继续下降。中陆基金研究中心的头寸计算结果显示，上周样本中开放式部分股票型基金(包括股票型基金和混合型基金，不包括qdii和指数型基金)的平均头寸从上周的84.60%下降到83.97%，下降了0.63个百分点，其中股票型基金的平均头寸为89.65%，比上周下降了0.78个百分点；混合基金的平均头寸为73.75%，较上周下降0.39个百分点。