新三板实施做市商制度一周年 流动性不足仍是“硬伤”

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经纪人指出，不确定的政策预期和高投资者门槛限制了当前的流动性

■我们的记者左永刚

8月25日，恰逢全国中小企业股份转让系统(俗称新三板)实施做市商制度一周年。在肯定做市商制度的同时，市场各方都呼吁明确制度创新的政策预期，降低投资者门槛，以提高市场流动性。

市场流动性低不是由做市商的不作为造成的，更不用说做市商系统本身了。齐鲁证券股份有限公司场外交易市场业务部总经理王乐妍昨日接受《证券日报》采访时表示，新三板市场实行做市商制度以来，市场流动性明显受到两次驱动，即实施初期和今年3-4月。

据《证券日报》记者统计，2014年8月25日新三板实施做市商制度后，8月25日至29日(第一周)上市公司交易量为6569笔，占当年至8月29日交易总量的一半，做市商转让股票的换手率远远高于约定转让股票的换手率。造市业务实施一周后，投资者参与市场的意愿增强；从今年3月到4月，在做市商交易的推动下，新三板单日成交量日益增加。截至4月7日，当日上市公司股票成交额超过50亿元，达到52.29亿元，其中35.73亿元通过做市商方式转让。

《证券日报》采访的许多券商表示，做市商制度作为中国资本市场的一项制度创新，在提高新三板流动性方面发挥了重要作用。特别是在股权规模小、股权集中、原始股东不愿出售的背景下，做市商制度自一年前实施以来，发挥了应有的作用。

当前市场低迷的原因不是做市商，更不是做市商系统本身。王乐妍指出。

新三板采用传统做市商制度。在做市商制度下，市场上有四个交易端口。做市商买卖，投资者买卖。目前，投资者只卖不买。与此同时，做市商的资金有限，无法全部接管。王乐妍解释说，在做市商制度下，做市商买卖和投资者买卖就像四条腿的凳子，但现在少了一条腿，也就是说，投资者没有足够的积极性去购买。

投资者不支付账单有两个原因。首先，新三板制度的创新政策预期不确定，市场参与者采取回避策略。第二，投资者门槛过高，导致合格投资者的数量与上市公司和造市股票的数量极不匹配。根据王乐妍的说法，做市商最受投资者支付账单不足的困扰，因为做市商打开了买卖窗口，所有的销售订单都需要由做市商来承担，而做市商已经受到了严重的损害。

截至目前，新三板上市公司已达3295家，其中造市类股737只，合格投资者约15万人。目前，新三板市场有80多家做市商。

据《证券日报》记者介绍，目前，由于新三板整体市场低迷，很多做市商所持有的股票大面积跌破买入价，使得做市商对市场目标的选择更加严格，证券公司的做市商部门也在放缓做市商的步伐。

在这方面，王乐妍建议，一方面，监管当局应澄清更多的政策预期，并给予市场足够的信心；另一方面，他们应该适当降低投资者的门槛，允许一些大型机构基金进入市场。

目前，“新三板协议+做市商”的交易制度在引入活水方面存在明显的局限性。对此，民生证券新三板研究中心认为，借鉴国外经验，短期内应采取扩大做市商等新政策，尽快实现从垄断做市商向竞争性做市商的转变。从中长期来看，建立竞争性做市商和竞价交易的混合交易体系对于解决流动性不足、做市商瓶颈和新三板道德风险等问题具有重要意义。

(左永刚)