平衡之道

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我们的记者周文静

互联网金融创新和监管之间的竞赛正在激烈进行。如何实现两者之间的平衡需要智慧。

长期以来，国内直接融资和间接融资的比例不平衡。在以银行间接融资为主的金融市场中，社会资金往往无法进入最需要资金的小微企业，这一点受到了广泛的批评。提高直接融资比例的呼声越来越高，资本市场的流行理论开始盛行。多层次资本市场的建立受到了前所未有的重视。a股市场的注册制度正在不断推进，新三板市场也在短短两年内快速发展。

在互联网创新技术的推动下，股权众筹应运而生，它非常重视直接融资的资本市场。希望通过互联网推动股权融资的发展，改变中小企业融资成本高的现状，解决创业企业融资难、融资贵的问题，使资本能够有效解决和支持大众创业创新的新局面，帮助实现中国产业和经济的转型。去年11月，最高管理层提出“开展股权众筹试点”，进而肯定股权众筹是互联网时代创业的新渠道。

事实上，小微企业的融资困难不仅在中国是一个问题，在美国也是一样，小企业遇到同样的问题。一方面，小企业难以承受较高的ipo成本，即使付出较高的价格，勉强上市，也受到规模的限制，很难在资本市场上很好地实现融资功能；另一方面，由于对私募行业的严格监管，小公司的非公开融资渠道非常少。2012年，美国总统巴拉克奥巴马(Barack Obama)签署了《就业法案》(jobs Act)，该法案通过适当放松监管，改善了美国小公司与资本市场之间的联系，包括拓宽在线小规模融资渠道，这就是我们目前所理解的“股权众筹”。

在现有的国内金融体系中，许多金融需求远未得到满足。在互联网技术的推动下，这些需求已经成为行业先锋们率先瞄准的蓝海。非传统金融机构和个人发现了点对点贷款、在线支付、股票众筹和其他业务，并开始攻击这座城市，这些精明的先驱发展了业务。当依靠技术和业务的判断时，他们不一定对金融本身有全面彻底的了解。然而，这些最终被定义为“互联网金融”的本质最终是金融，而开展金融业务的关键部分是风险防范

股权众筹在中国已经发展了很长时间，直到最高管理层提出股权众筹试点方案。受到鼓励后，该行业开始变得兴奋起来，在没有监管规定的情况下迅速扩张，创新模式不断涌现。Pe/vc在线、对接新三板项目、领先投资+后续投资、领先投资基金等模式层出不穷。零点一的财务数据显示，2014年商品众筹平台和股权众筹平台的营业额分别超过2.7亿元和15亿元，是前几年总和的5倍，达到10亿的台阶。2015年上半年，众筹行业营业额超过50亿元，是2014年的两倍多，其中2015年上半年股权众筹营业额超过35亿元。

与私募股权基金先设立基金筹集资金，然后投资项目的运作方式相比，股权众筹是通过众筹平台为独立项目筹集资金。然而，由于监管规则的失败，大家对股权众筹的理解并不统一，各种操作也是五花八门。一些平台利用私募股权基金开展业务，但合格投资者的认可度较低，快速发展背后的风险也隐藏起来。在为新兴市场留出创新空空间的同时，监管当局应该防范风险。这一次，监管当局重新定义了“股权众筹”，这意味着股权众筹未来将在监管下发展。

同时，之前的股权众筹业务被认定为“非公开股权融资”。未来，网上公开小额股权融资活动的特点是“公开、小额、公开”，经批准后进行“股权众筹”。目前，阿里、JD.com、平安已获得股权众筹试点资格。然而，哪些主体可以参与股权众筹还需要有公开透明的准入，以便有能力的参与者能够在竞争领域公开公平地竞争。只有通过市场化的竞争和配置，才能通过股权众筹解决小微企业和初创企业的融资需求。