新规重塑股权众筹： “伪众筹”将入寒冬

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[“这主要是为了区分‘伪众筹’，并攻击交叉混合业务运营的众筹模式、商店众筹以及其他进行p2p和股权众筹的革新。”]

近日，中国证监会发布的检查通知可能会给一向是全民天使的股权众筹行业带来新一轮的变化。变革之后，可以预期，公开发行和私募的区别是明显的，对现有平台的影响也将在下一步发展中体现出来。

“开放、小而受欢迎”是传统股权众筹概念的三个关键词。根据中国证监会的定义，真正意义上的“股权众筹”是指通过互联网进行的公众小额股权融资活动。也就是说，之前存在分歧的公共股权众筹将等同于股权众筹。

就在昨天，中国证券业协会发布了《关于调整场外证券业务备案管理办法个别条款的通知》，将“私募股权众筹”变更为“互联网非公募股权融资”。

随着《关于开展网上股权融资活动机构专项检查的通知》(以下简称《通知》)和《中国证监会致地方政府关于规范网上股权融资活动的函》的发布，监管规则逐步明确，现有平台定位清晰，这是股权融资领域的分层现状。

一些业内人士对《中国商报》记者表示:“这主要是为了区分‘伪众筹’，并攻击重新翻新的众筹模式，如交叉混合业务运营和商店众筹，即p2p和股权众筹。”多位接受采访的业内人士认为，证监会的彻底审查是相关监管规定出台后的“奠基”。

关于对行业的影响，零点金融研究所所长李耀东表示:“股权众筹可能迎来新一轮发展阶段。监管意见对目前大多数从事私募股权融资的平台业务影响有限，但对于下一步业务发展，是否获得公开发行许可证将成为股权融资平台模式转变的分水岭。”

国家天使投资不会结束

从此，全民天使投资被股权众筹覆盖的时代会结束吗？答案是否定的，但“互联网非公开股权融资”平台将与全民天使投资拉开距离。

据Kr36相关负责人分析:“事实上，央行发布的《互联网金融指引》明确将股权众筹定义为小规模公开发行，并为股权众筹设立了空操作室。与此同时，它还明确界定了此前公开募股和私募业务的分水岭。”

据《中国商报》记者此前了解到的消息，获得公募融资试点资格的前三大平台分别是京东金融的“东嘉”、平安集团旗下的深圳前海浦辉众筹交易有限公司(以下简称“前海众筹”)和蚂蚁金服的“蚂蚁大可”。

据上述36位氪星相关负责人对《中国商报》记者的分析，“公开发行与最初的私募众筹最大的区别在于可以公开发行，发行对象总数可以超过200家，信息披露更加严格。此外，合格投资者的标准和审计机制也存在差异。”

此前，中国证券监督管理委员会和中国证券业协会(以下简称“中国证券业协会”)曾讨论过公开股权众筹的标准，该标准可能限制个人投资者的投资金额(不超过2万元)和单轮股权众筹融资金额(不超过3000万元)。在审计机制上，公开发行的审计需要得到证监会甚至国务院的批准，并有明确的“许可证”概念，而私募股权融资则采用备案制。据上述知情人士分析:“理论上，区分公开和非公开可能包括不在平台外做广告，完全在网站上注册信息进行浏览，不直接在朋友圈做众筹。”然而，在公开发行试点许可证发放后，被许可机构的优势在于公开发行和私募同时发展，这在业务发展和规模上都超出了“草根”平台的范围。

根据京东金融此前披露的数据，自京东股权众筹平台“东嘉”三个月前推出以来，累计融资金额已超过3亿元。另据了解，在京东正式推出其股权众筹平台“东嘉”后，中国平安(报价601318，咨询)宣布投资1亿元建立一个股权众筹平台——前海众筹，专注于创新型股权众筹、房地产众筹等众筹。

36英寸与蚂蚁金服合作模式的特点集中在以下几个方面:一是定向邀请，即允许众筹项目处于预热阶段，创始人或主要投资者邀请特定对象锚定投资；二是发行旧股，即在不影响企业控制权的前提下，允许A轮后的企业创始人出售少量旧股；第三，启动了vie项目。

然而，公开发行并非没有挑战。据李耀东分析，“对于公开发行众筹，股权的流动性将成为一个重要问题。是否允许二级市场的存在，以及是否允许平台在这方面做出某些创新，预计将是众多小投资者关注的问题。”

避免坏钱追逐好钱

中国人民大学法学院副院长杨东说:“我个人认为，颁布这一通知有几个原因。一是避免社会众筹、私募众筹、基金众筹、集资众筹、金字塔计划众筹等“伪众筹”误导公众，保护投资者利益。同时，也避免了“众筹”概念在大量非法经营中对社会的负面影响。它的本质是为了下一个真正的意义。

天使街董事长兼首席执行官黄朝达表示:“这一次，证监会对股权众筹平台的检查，似乎正在制约着股权众筹行业的发展。实际上，这是通过考察来进行的一种实践意义，也就是后来对股权众筹的监管。该行业为监管股权众筹平台提供了事实依据，也为股权众筹平台的后期正式化扫清了障碍。一些利用股权众筹进行非法活动的平台将受到限制。”

中投天地创始人兼首席执行官王晓昕也表示:“可能会出台更严格的措施，以股权众筹的名义处理融资和自筹资金的问题。”然而，股票众筹平台的野蛮增长时代将会结束，国家标准将很快颁布。对现有平台的检查将淘汰一些不合规的股权众筹平台。更严格的管理有利于股权众筹更健康的发展，避免坏账挤走好钱。”

股权众筹的概念热起来后，有无数的参与者在“搅浑水”。例如，p2p混合众筹平台和p2p网上借贷平台拥有大量投资者，债权加股权的运营模式风险难以控制，这也是监管者从一开始就担心的业务模式。

以之前参与过众筹业务的ppmoney为例。其众筹渠道项目是“1亿美元的众筹项目”。尚不清楚这是否是ppmoney的自筹资金项目。ppmoney还提出了一系列资格要求，如“参与者仅限于机构投资者”。

当然，对于这种模式是否违反规定，目前还没有定论。从监管意见来看，退出型股权众筹项目影响相对较小，而分红型项目影响较大。

包括人人投资之前提出的实体店股权众筹在线服务平台，以及Tuandai.com等一些房地产众筹项目，都可能受到监管意见的影响。

中国证监会公告称，目前部分市场机构以“股权众筹”名义开展的活动是通过互联网进行的非公募股权融资或私募股权投资基金募集，不属于央行指引规定的股权众筹范围。

根据《公司法》、《证券法》等有关规定，未经国务院证券监督管理机构批准，任何单位和个人不得向不特定对象发行证券，向特定对象发行的证券总数不得超过200只。非公开发行证券不得使用广告、公开劝说或者变相公开。根据对证券发行细节的限制，根据上述内部人士的分析:“万达通过快钱发行的类似‘REITs’的众筹项目也可能存在相关监管风险。“此外，领先投资基金的一些创新模式存在一些政策风险。

京东金融副总裁兼股权众筹主管林大晋表示:“规范和整顿是私募股权融资行业的福音。过去，私募股权众筹无法避开“非法集资”的红线。从法律上讲，禁止公开、不特定和200人以上的非法集资活动是非常合理的。如果你变相突破上述限制，可能会导致金融风险的累积，这对投资者、平台甚至金融家都是不负责任的。”

针对今年下半年众筹行业可能出现的变化，上述36英寸负责人告诉记者:“将有三个趋势。一是出台法律法规，明确公开发行和定向增发的业务范围和规则；二是市场趋于集中，标准化运作成本上升将使私募市场更加集中；第三，公开发行许可证已逐步开始发放，更多的人参与了这一市场。”