流动性黑洞的自我实现与吞噬

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宇宙中有一个神秘的天体，它密度无限，但体积无限小。它可以吞噬所有物质，甚至光，这是一个黑洞。

2015年6月26日，上证综指跳涨，空开盘下跌128点，暴跌335点，跌幅7.4%。当前a股系统性崩盘中最明显的现象之一开始出现——1000只股票下跌，在接下来的几个交易日中，成千上万只股票频繁下跌。

金融市场的流动性水平在短时间内急剧下降，直至消失。a股市场的特征之一是大规模的跌停板(涨跌限制机制的设计是原因之一)，这可以称为“流动性黑洞”。

在此前一系列a股恐慌性技术性复盘中，笔者指出，一带一路+国企改革+高端制造业三重概念的龙头股票中国CRRC (601766，股霸)开始暴跌，这是a股系统性崩盘的第一张多米诺骨牌。基金在创业板泡沫破裂中的踩踏效应可视为推低a股的第二张多米诺骨牌，而场外交易基金的强制去杠杆化是加剧系统性崩溃的连环杀手。所有这些最终导致了市场流动性黑洞的出现。

黑洞突然出现:6月26日，成千上万只股票下跌

6月26日，沪深两市股指和创业板指数全线大幅低开，直接开启了无反弹止损模式。上证综指触及日内低点，触及日内高点，创业板指数下跌逾9%。

也就是说，自6月26日以来，市场上出现了一些与前期不同的现象。首先，市场在开盘时下跌，而指数在前几天的上午10: 30和下午2: 00暴跌(后来，人们知道，时间上的规律性是由于集中和强劲的融资)。

其次，许多蓝筹股开始跌停。谁会在开盘时卖出流动性好、估值相对较低的蓝筹股？唯一合理的推论是，融资市场强劲而平坦，基金等机构投资者抛售。

在《基金坐在创业板:昨天坐轿子，今天踩轿子》一文中，笔者计算出基金的尴尬股持有约10%的创业板筹码，在创业板泡沫破灭后，为了应对赎回或潜在的赎回压力，不得不抛售流动性好的主板股票。

那天，市场上出现了一个不可思议的现象。仅在两天前上市的新股票国泰君安的每日涨停板已经开盘数次。当时，当新股上市时，通常会有超过10个每日涨停板。暴风科技(300431，股票栏)有33个每日限制板，而拥有数百亿股本的中国核电(601985，股票栏)也有12个每日限制板。

谁卖出了国泰君安潜在的无风险高收益新股？唯一合理的解释是，为了获得流动性，中国核电的第12个每日限额在同一天开放。

当日期指的是ic的极限时，上证综指已经从最高点下跌了1039点，跌幅为20%。

在这个流动性黑洞的背后，作者试图理清市场崩溃的逻辑链。

中国证监会在6月9日暴跌并取消了资本配置(第一批融资被平准)-创业板在6月15日暴跌(第二批融资被平准，在此期间指数在上午10: 30和下午2:00陷入惯性)-机构流动性的缺乏导致了主板股票的出售(这表明指数大幅上涨)- 空在6月26日开盘走低，国泰君安新股的每日限额在第二天开盘。)-为了对冲股票风险，该机构仍然sold空当期货指数被贴现(7月1日，ic价格被贴现10%，期货指数下跌到一个极限)-一些经纪人的融资订单遭受了一个强大的平-恶性循环，每日限额被出售，以寻求流动性。

黑洞吞噬:中国的概念资产暴跌

当一种力量开始出现时，它往往会消失。流动性黑洞将在市场-投资者反馈回路中自我实现，并吞噬所有相关的概念性资产。

当投资者的交易行为从多样性向一致性转变时，整个市场将只有卖方而没有买方，市场流动性将急剧下降。出售资产价格的急剧下降将与出售的持续增加并存，这将进一步恶化流动性，直至出现流动性黑洞。

此外，在市场和投资者之间的相互反馈中，计算机驱动的编程和高频交易将加速这一流动性黑洞的形成。高频交易的目的是在很短的时间内赚取差价。一旦金融资产流动性不足，高频交易可能会以止损为目的出售其资产，从而加剧资产的流动性恶化。

虽然市场上对于编程和高频交易对市场的影响有很多不同，但其中一个可以被证实，那就是趋势加速效应。这就是为什么，自7月31日以来，监管机构已经陆续查封了38个交易账户。

让我们看看流动性黑洞是如何在a股市场实现自我，并吞噬所有相关概念资产的。

6月26日之后，a股市场在几个交易日内遭遇了千股跌停。最高峰值出现在7月7日，当时沪深股市有2700只股票下跌，1733只股票下跌，另有795只股票停牌。(见表)

a股持续下跌首先影响了香港股市。7月6日，香港股市开始大幅下跌，7月8日，香港股市暴跌1459点，跌幅为5.84%。

7月7日，流动性风险开始蔓延到所有中国概念资产。令人惊讶的是，国债市场转而反对资产属性，一直波动很小的tf1509合约当天暴跌0.72%。据一些后来的债券交易员称，为了保持合理的流动性，应对其他资产的赎回压力，他们不得不抛售债券，这也导致了债券市场的大幅波动。

7月7日晚，在a股暴跌和希腊违约的双重打击下，海外股市和大宗商品市场暴跌。其中，中国股市超过三分之二的股票大幅下跌。

7月8日，a股市场继续暴跌，具有看跌期权价值的a股品种也遭遇了集体跌停。这是一个典型的市场灾难案例，但当市场发生流动性危机时，流动性黑洞吞噬所有相关的概念资产是合乎逻辑的。

事实上，证券市场的流动性危机类似于银行挤兑现象，二者都具有很强的自我实现和羊群效应。因害怕不良结果而提前采取规避措施，会导致不良结果的真正实现，形成流动性黑洞的自我实现，进而吞噬一切。

(作者微博:艾经纬cbn)