深港通预期强烈 未来双向开放可期 深交所创新开放双向发力

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□我们的记者张莉

从市场融资规模的扩大、新金融产品的出现以及整体市场价值的上升来看，2015年深圳市场的增长让各方大吃一惊。实施退市制度、引入早间信用制度、引入指数融合机制等一系列改革措施，使深圳市场运行更加稳定和健康。市场预期，登记制度和创业板改革的深化将成为深圳股市明年的“亮点”。同时，中小企业估值风险高、创业板市场缺乏包容性、再融资体系效率有待进一步提高。

此外，该机构预计将加快深港通的推出。据深交所有关人士介绍，深港通计划已经启动，深港通将推进深港通和基金通的实施，推进跨境并购，提高深港通基金的认可度，建设跨境金融基础设施。

创业板上市公司市值变化(亿元)

高科技公司的比例

中小企业通过积极融资创造快速增长的新兴产业

“首个b股转a股案例出现”、“首只reits封闭式基金登陆”、“首只优先股上市转让”...回顾2015年，深圳市场见证了众多基于规模扩张的金融创新的“第一”，而新兴产业的资源集聚、融资规模不断扩大、融资工具多样化也使其成为机构活跃、上市公司快速成长的“梦想工厂”。

2015年是中小板运营的第11年，也是创业板运营的第6年。创新型公司的快速成长、股权激励的广泛实施以及新M&A机遇的出现，成为这一时期深圳市场快速发展的主要特征。根据深圳证券交易所的数据，截至2015年12月10日，共有770家中小板上市公司。2015年，中小板融资规模达到2215.87亿元；创业板上市公司486家，2015年创业板融资规模达到1293.56亿元。

由于资金的追求和经济转型的加快，今年中小上市公司获得了前所未有的市场关注，而新兴产业的成长也始终让中小企业成为市场的“宠儿”。“中小企业创造新市场的高增长逻辑主要基于高强度的R&D投资，这也支持了一些实力雄厚的企业的高速增长。虽然高估值风险的隐忧一直存在，但市场普遍看好他们的成长空.”一位私人股本消息人士表示。据悉，长期以来，创业板公司的研发支出占营业收入的5%以上，70%以上的公司拥有独立的R&D核心能力，毛利率长期保持在35%左右，高于市场平均水平。

除了企业的高增长特征外，积极的并购和加速的产业延伸也成为今年深圳市场发展的主要特征。截至2015年11月底，298家公司启动了重大资产重组计划，完成了171个订单，交易金额达2647亿元。其中，上市公司通过并购成功实现了产业转型，一些公司通过并购解决了历史问题。“招商局集团将吸收合并招商局地产(000024，股份)实现整体上市，同时解决招商局地产b股遗留问题，这是深圳首家实现b股转a股的案例。在这一过程中，企业通过私募引入战略投资和员工持股，这也是国有企业混业改革的新方向。”根据知情人的分析。

值得注意的是，深圳上市公司在M&A的设计和重组方案上有着频繁的创新。例如，在支付方式上，改变单一的现金或股份支付方式，充分利用配套融资政策，实现现金和股份相结合支付对价；在重组方法方面，一些公司通过资产置换和剥离实施了重组，这有助于成功实施更多的M&A交易。众所周知，58家公司通过延长业绩承诺期、股份补偿和现金补偿相结合以及超额业绩补偿，降低了交易和投资风险；在交易程序上，上市公司的部分大股东首先收购海外资产，然后注入上市公司，这已经成为上市公司收购海外资产的一种新方式。

增强市场包容性创业板改革有望深化

今年以来，由于市场指数的大幅波动，现有的交易体系和市场风险承受能力受到了挑战，证券市场的制度建设发现了起伏中的问题，有针对性地完善了规则。对于深圳市场而言，交易体系的完善和稳定的市场运行机制的构建自然成为今年的亮点之一。

深圳证券交易所表示，在交易体系建设方面，今年主要有四个方向，包括研究引入指数融合机制和修订交易规则以完善市场价格稳定机制；探索实施两次反周期调整机制，调整融资业务杠杆水平；研究制定程序化交易管理规则，规范程序化交易行为；对部分基金品种实行t+0日循环交易，扩大t+0交易品种范围。「事实上，在企业监管方面，联交所已推出一系列新的监管机制，例如上午及非交易日的资讯披露机制、行业资讯披露指引、上市公司函件的简明展示，以及秘书函件的编制及派发。市场透明度。”上面提到的人说。

值得注意的是，扩大创业板市场的包容性、允许无利可图的企业上市以及中国股票的回归一直是市场的热门话题。随着登记制度改革的加快和新三板转让试点的推进，如何深化创业板改革已成为未来深圳证券市场制度框架建设过程中亟待解决的问题。

鉴于网上亏损企业和虚拟企业在创业板上市，虽然机构改革布局和市场讨论已经持续了很长时间，但相关细则和框架却迟迟未出台，令各方疑虑重重。“如果创新的内涵延伸到自主创新，对创业的支持是不够的。今后我们可以考虑分层，调整发行条件，利用其他指标吸引互联网科技类企业上市，吸引海外上市公司回归。”深圳证券交易所创业板公司部相关负责人表示。

深圳证券交易所表示，未来创业板将设定差异化的上市条件，淡化以利润为单一指标的估值理念，更贴近新兴产业的发展规律和实际需求。例如，通过增加一套经营收入规模指标和一套市场价值指标，可以适应尚未盈利但发展前景很好的企业上市，投资者认可其价值；设立特殊级别的创业板也将为中国股票的回归提供一个快速的上市渠道。与此同时，我们也在研究海外上市企业解散vie的相关问题，以欢迎红筹企业回归。

关于明年深圳资本市场的总体布局，深圳证券交易所有关人士透露，将实施股票和债券发行及交易制度改革，加快深圳主板、中小板和创业板市场建设；扩大债券发行规模，推进高收益债券与股票、债券相结合的融资方式。拓宽资产证券化产品的服务领域。在深化创业板改革中，要优化准入机制，设立特殊层次的创业板，支持科技创新、互联网和特殊股权结构企业上市，研究推进新三板向创业板的试点转移，推进并购市场化进程，推进股权激励限制的放松，不断完善再融资体系。

深港通预计未来将出现强劲的双向开放

展望未来，深港通的推出将成为深市开放的一件大事，市场各方都期待深港通的强势。监管当局最近透露，目前深港通的方案和技术已经准备就绪。经纪机构预测深港通将很有可能在2016年开通。其最晚推出时间可能在明年上半年，具体时间表可能在不久的将来公布。"待a股和港股市场稳定后，深港通可能启动."

据了解，虽然时间表尚未确定，但深港通推出后，机构基金和市场基金带来的机遇已开始提前布局。据统计，截至12月10日，已有7只“沪港深基金”成立，36只以“沪港深”或“沪深港”为主题的基金已申报或获准发行。公募基金集中发行沪港深基金的趋势明显。

分析师指出，去年底开通的沪港通和即将开通的深港通都是资本市场开放和国际化的重要举措，未来的资本市场可能会逐步开放与海外交易所的互通。同时，随着人民币国际化和资本项目下自由兑换的推进，以及未来a股被纳入msci，中国金融业的改革进程将继续加快。

事实上，除了将来推出深港通外，深交所也在推动跨境金融。以基金产品创新为例，第一个跨时区的etf产品——广发纳斯达克100etf于今年5月正式发行。基金产品采用rtgs认购模式，交易和赎回实现“双t+0”。跟踪的纳斯达克100指数具有高技术、高增长的特点，科技和医疗科目占80%以上，覆盖苹果、微软、英特尔、百度等知名公司，将深交所乐富基金市场的投资目标扩大到美国股市。“目前，深圳证券交易所正在大力建设基金超市，深圳证券交易所基金市场将建成重要的全球资产配置平台和交易平台。发展跨境基金将是交易所未来推动资本市场开放的重要任务之一。”据深圳证券交易所报道。

数据显示，自2013年以来，深圳已实施45项重大海外并购和资产重组，涉及金额844亿元。已推出两个跨境交易所交易基金、四个跨境分级基金和18个跨境开放式基金产品。为扩大金融业双向开放，深圳市场加快前海跨境综合平台建设，推进离岸人民币债券国内发行、交易结算、质押融资和衍生产品开发合作。上述交易所表示，下一步将继续推进资本市场双向开放，包括推进深港通、实施基金通、推进跨境并购、促进跨境业务融资；同时，加强深港基金的相互认可，建设跨境金融基础设施。