熔断制度与涨跌停板为A股加“双保险”

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上周五，上交所、深交所和CICC证券交易所正式发布了指数融合的相关规则，并在保留现有个股价格上限的前提下引入了指数融合机制。业内人士普遍认为，引入这一制度将有利于a股市场的健康发展，并降低每日1000股和每日1000股的限制。从长期来看，由于指数融合机制的引入，a股市场有望更加成熟和稳定。

上周五，上交所、深交所和CICC证券交易所正式发布了指数融合的相关规则，并在保留现有个股价格上限的前提下引入了指数融合机制。

业内人士普遍认为，引入这一制度将有利于a股市场的健康发展，并降低每日1000股和每日1000股的限制。从长期来看，由于指数融合机制的引入，a股市场有望更加成熟和稳定。

为了发挥融合机制的作用，最大限度地减少对市场流动性的影响，三家交易所将触发5%融合阈值的30分钟停牌时间缩短至15分钟，但保留了在后期触发5%或在当天任何时间触发7%停牌的安排。

据《证券日报》记者了解，之所以做出这样的安排，主要是基于两方面的考虑:第一，国内市场在后期有很多大的波动，规定5%的熔断阈值会在14:45后触发，然后交易会暂停。关闭市场将有助于防止市场变化的风险；其次，沪深300指数是反映沪深市场整体走势的重要指数产品。它具有代表性好、反操纵能力强的特点。当其涨跌达到7%时，通常意味着市场经历了剧烈波动，可能面临极端的系统性风险。因此，有必要给市场更多的时间冷静下来，避免恐慌蔓延加剧市场波动。

事实上，从海外市场的角度来看，美国、韩国、印度等市场都有安排触发最高熔断阈值的停牌，以市场收盘，从而防范系统性风险。

中投证券财富管理部总经理夏崇伟表示，暂停指数融合交易，特别是在14:45及以后触发5%融合阈值，以及全天任何时间触发7%融合阈值时，二级市场暂停交易直至市场收盘的安排，对投资者交易和证券公司强制清算产生不利影响。“但从中国证券市场健康发展的角度来看，不利影响是地方性的，并不重大。实施融合机制，总体上是对完善我国证券市场基本交易制度的有益探索。”

起源于美国的指数融合机制是1987年股市崩盘后股票交易风险的“防控线”，最近一次突破发生在今年8月24日的“全球股市黑色星期一”，引发美国道琼斯工业平均指数开盘后几分钟内下跌1000多点。

然而，在a股市场，沪深300指数涨跌幅度如此之大是罕见的。这是因为a股市场一直实行10%的限制，而5%和7%的融合机制叠加在跌宕起伏的基础上，自公众咨询以来备受关注。

因此，建议在保持限价体系不变的情况下，不必实施指数融合，建议放松或取消个股跌停板，引入个股融合。

然而，最终，价格限制体系和指数融合机制保持了同步。

对此，交易所相关人士表示，两种制度在诉讼标的和诉讼原则上存在一定差异:限价制度规定了单只证券交易价格的波动范围，主要是防止单只证券价格的剧烈波动，证券仍在限价交易；指数融合机制是在市场基准指数波动超过一定范围时，暂停整个市场交易一段时间，防止市场过度反应；当指数被触发熔断后，在熔断期内，所有在熔断范围内的证券将被暂停交易。 专家表示，从今年股市的异常波动来看，在极端情况下，限价体系不足以发挥稳定市场的作用，引入指数融合机制的必要性相当突出。 上海财经大学统计系主任温建宁表示，融合机制和价格限制是“相辅相成的”。“当价格涨到极限时，你就买不到它了，但逃脱却不受影响。熔断机制的实施可以有效地补充价格限制的单边熔断”。 “目前，股票市场价格稳定机制只采用限价，这在一定程度上缓解了个股的大幅涨跌。然而，一旦整个市场出现严重的非理性行为，整个市场的大幅涨跌将难以避免。特别是，在市场集体去杠杆化的过程中，这将导致流动性不足。”渤海证券套期保值交易总部总经理方表示。 方认为，6月份a股市场的下跌就是由这个原因造成的。 “杠杆崩溃导致的流动性收缩已导致数以千计的股票下跌，股指也一再下跌超过5%。大型上市公司已暂停对冲交易，投资者极度恐慌。”方明真表示，如果当时引入指数融合机制，在市场大幅下挫之前，可以抑制过度关注空的投机行为，缓解投资者极度恐慌情绪的蔓延，逐步恢复市场信心，解决市场流动性危机，为监管机构注入流动性提供充足的时间。相反，如果市场发生非理性的通货膨胀，熔断机制的冷却效应也将为投资者提供时间和空. 值得注意的是，根据规定，a股是双向吹的，即大起大落都是吹的。 对此，交易所相关负责人表示，双向融合更有利于抑制过度交易和控制市场波动。国内市场的投资者结构以中小散户为主，价格双向波动较大。出现了恐慌情绪的下降和过度上升，包括事故导致的短期急剧上升。因此，当市场“暴涨”时，需要通过熔断机制来稳定市场情绪，防止投资者对市场上涨反应过度，让投资者有更多的时间来进一步确认当前价格是否合理。 “双向熔断机制就像压力容器的安全阀。当容器内压力过高时，会自动触发安全阀，启动放气功能。”方表示，融合机制可以为投资者提供重新“三思”的机会，在极端情况下恢复价格发现机制，重建信息传递路径，从而避免非理性行为导致的市场波动。