基建投资将加码 万亿专项债待发？

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《国家商报》(博客、微博)记者王馨漪

中国经济发展的步伐正在放缓，各种稳定增长的措施不断给经济引擎添加燃料。最近，最受欢迎的燃料是兼具货币和财政政策的特殊金融债券。

据路透社报道，为抑制中国经济下行压力，中国将推出一批新的基础设施投资项目，资金将来自发展金融机构发行的超过1万亿元的长期专项金融债券。这些债券将分批发行，第一批最早将在一个月左右上市。

据CICC 8月6日发布的报告显示，第一批债券发行规模为3000亿元，其中国家开发银行发行2000亿元，农业发展银行发行1000亿元。考虑到杠杆率，预计2015年将带来3000亿至9000亿元的投资，相当于国内生产总值的0.4%至1.3%。

华创证券宏观战略研究主管牛博坤向《国家商报》表示，随着经济下行压力加大，金融形势趋紧，在政策性银行的帮助下，该曲线支持基础设施投资，这可能仍是今年金融与货币互动的一个保留项目。

曲线支持基础设施投资

"稳定增长的关键仍然是稳定的投资."在这一理念的指导下，重大项目仍然是各地拉动经济增长组合拳的核心战术。

据《国家商报》统计，今年1月以来，国家发展和改革委员会已经批准了41个项目，投资近7000亿元。

在各类项目中，上半年基础设施投资增长19.1%，比总体增速高7.7个百分点。根据国家发改委公布的数据，上半年交通基础设施建设总投资约为1万亿元。

中国人民大学国家发展与战略研究所所长刘元春在接受《商业日报》采访时表示，今年4月30日召开的中共中央政治局会议要求，要把稳定增长放在更加重要的位置，各种微观刺激政策要全面加码，主要是进一步加大六大领域基础设施和公共服务建设的投入，努力保持基础设施投资较高的增长速度，进一步放宽货币政策。

在地方经济增长率下降的同时，地方财政收入也面临着不同程度的增长率下降甚至下降。与gdp和工业相比，财政收入缩水更为剧烈，许多省份甚至出现了两位数的负增长。

数据显示，今年上半年，国家财政收入为7.96万亿元，同比增长6.6%，增速较去年同期大幅回落。“财政收入的缺乏将导致许多由地方财政支持的基础设施项目最终可能无法开工。”牛博坤表示，在政策性银行的帮助下，今年基础设施投资的曲线支持可能仍将是财政与货币互动的储备项目。

第一批3000亿美元低于预期

支持基础设施建设的专项债券消息在市场上广泛传播，业内人士向记者透露，媒体披露的首批3000亿元远低于市场此前的预期。

据路透社援引CICC发布的消息称，中国国家开发银行和中国农业发展银行这两家政策性银行将向中国邮政储蓄银行发行1万亿至1.5万亿元的特种建设债券。募集资金将以0.5%至1%的年利率贷给股票和新投资项目。

与此同时，财政部将对债券进行贴现，以补偿特种债券收益率与资本之间90%的价差。

牛博坤认为，政策性银行的一个潜在好处是，它们可以规避公共财政的约束，如赤字比例。此外，中央政府对专项建设债券90%的折价也有助于降低基础设施项目的融资成本，这与降低实体经济融资成本的大方向是一致的。

根据CICC的报告，新的基础设施投资将集中在人均资本存量不足的五个领域，即与城市化有关的基础设施投资、经济适用房建设和棚户区改造、高端制造业和电信基础设施升级、环境保护和农业水利。

此外，CICC认为，与2009年相比，政府将更加关注新项目的投资效率。

国家发展和改革委员会(NDRC)此前已明确指出，新投资项目的筛选应遵循“看得准、回报高、不增加过剩产能、不重复建设、不产生挤出效应”的原则。CICC认为，如果这些原则得到有效实施，预计将提高项目的质量和效率，减少对总体通货膨胀的影响。

根据牛博坤的分析，与2008年相比，地方政府行为模式的改变和金融机构资产负债表的恶化有很大的不同。2015年上半年，地方政府没有同时提高杠杆率，银行也非常谨慎。因此，基础设施建设只能寄希望于中央政府直接发挥其力量，但这显然不足以对冲地方政府的紧缩效应。