央行外汇占款连续4月负增长 货币政策仍以稳增长为主

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根据货币当局7月6日更新的资产负债表，在2015年5月底，中央银行的外汇占款为26.73万亿元，比上个月减少了379.5亿元，这是连续四个月的负增长，但下降的规模继续缩小。

“基于多种因素，预计未来外汇持有量将继续在低位波动，全年新增外汇持有量将略低于2014年。”交通银行金融研究中心团队(报价601328，咨询)评论道。

为什么这两个口径导致了反向增长

根据央行此前公布的金融机构人民币信贷资产负债表，2015年5月金融机构外汇交易(外汇账户)余额为29.25万亿元，同比增长321.78亿元，连续第二个月增长。

中央银行的外汇账户和金融机构的外汇账户呈现反向增长。是什么导致了两者的不一致增长？

招商证券研究部分析师严玲(报价600999，咨询)向《中国商报》记者解释说，两者的统计数字略有不同，金融机构的外汇账户实际上包括了央行的外汇账户。从大方向看，央行外汇账户和金融机构外汇账户的走势是一致的，两者都在逐渐放缓。

中国民生银行首席研究员文彬告诉记者，整个金融机构的外汇账户大致分为两个方面:第一，最近几个月的外贸顺差比较大，平均有四五个。十亿。二是二季度后，人民币汇率相对稳定，部分企业和居民结汇意愿恢复或保持相对稳定。因此，在金融机构的整体口径中，外汇占款平均每月增加300多亿元。

因为中央银行的对外占用不同于金融机构，所以增长趋势略有不同。“因为中间的桥梁是通过商业银行和金融机构，所以中央银行的缩减反映了金融机构外汇购买规模的增加和金融机构外汇购买需求的增加。”文彬解释了央行减少外汇占用的原因。他认为，这种增长可能是由于多种原因造成的，包括美元和人民币资产结构的调整以及套期保值的需要，这导致了外汇购买的增加。在外汇购买增加后，中央银行的外汇储备减少了。

鉴于两者之间的差异，中国银行国际金融研究所副所长宗亮(报价601988，咨询)也向《中国商报》表示，这两种趋势从长期来看是一致的，短期的偏差反映在金融机构自身持有的头寸数量上，但从根本上来说没有太大的差异。

招商银行金融市场部分析师刘东亮(报价600036，咨询)向记者解释说，目前金融机构对外占用呈正增长，而央行对外占用呈负下降。两者之间的差异表明，以外汇结算的美元没有进入中央银行，即中央银行没有取走这些美元，这意味着以外汇结算的美元可能会留在银行系统中。

货币政策仍以稳定增长为主导

自2002年以来，中国的基础货币投资主要依靠外汇进行对冲，特别是2005年汇率改革后，外汇基本上成为央行投资基础货币的主要渠道。然而，在2012年第四季度，一个转折点开始出现。随着外汇趋势的下降，基础货币的发行方式发生了很大的变化。

第一财经研究所高级研究员单景辉表示，一方面，新增外汇绝对量开始下降，年度发行规模越来越不足；另一方面，新增外汇变得更加不稳定，使得以外汇为主的基础货币发行模式不可持续，央行不得不通过其他方式来弥补这一变化。

近年来，中央银行开发了各种新的货币政策工具，包括slf(长期贷款工具)、psl(抵押补充贷款)、mlf(中期贷款工具)等。今年，它通过多次RRR削减弥补了基础货币的缺口。

单景辉表示，目前，央行正试图通过psl建立短期灵活的利率走廊机制和中期政策利率。利率走廊的上限可以由slf和slo创建。2013年，中央银行开始采用slf，以便在金融机构出现流动性问题时向中央银行提出申请。2014年初，央行在7天内启动了slf操作，这有利于构建以隔夜或7天回购利率为政策利率的利率走廊。Slo作为公开市场操作的一部分被引入中央银行的货币政策工具箱，它不仅可以提取资金，还可以投放资金。原则上，slo还可以帮助建立利率走廊的上限。

招商证券宏观研究部主任谢表示，中国的货币政策仍以稳定增长为目标，出现明显变化的可能性很小。央行看似“多变”的货币政策实际上受制于多目标体系。