“转型牛”未变 慢牛更健康

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最近，市场经历了持续下跌，投资者情绪明显受挫。有人怀疑牛市是否会继续。我们认为，本轮牛市的基础是中国的经济转型，主要资产配置已经转移到股市，这一基础仍然存在。最近的市场下跌是牛市的中期调整，下跌源于杠杆交易的连锁反应。上周末，管理层推出了救市组合拳，预计将平息投资者的恐慌，市场转折点已经出现。

毫无疑问，周末救市的组合拳已经表明，力量将发生质的变化。首先，周末救援政策是一种组合拳击。中国证监会宣布“央行将通过各种形式协助证券公司提供流动性支持”，这是最引人注目的迹象。救市是国务院各部委的一项总体安排。二是证券公司增资扩股至1000亿元，21家上市证券公司投资蓝筹ETF总额不低于1200亿元。这似乎是一个小规模，但央行将通过各种形式协助为证券公司提供流动性支持，许多方面的实力接近于无穷大。第三，暂停ipo意味着对货币利率的影响将消失，这将有助于无风险利率下降。第四，汇金宣布近期在二级市场买入交易型开放式指数基金，并将继续相关市场操作，进一步向市场注入流动性。

从中期来看，这轮牛市是反映转型的“中国梦”，具有时间、地点和人的优势。全球互联网浪潮是一个好时机，大众创业和创新的政策环境是一个好地方，人力资本红利的爆发是一个和谐的地方。在利率下调的背景下，资产配置转向股票市场的趋势并没有改变。随着中国人口红利的终结，传统的增长动力已经耗尽，我们必须转向寻求新的增长动力，如人力资本、创新和改革，其中资本市场的重要性是不可替代的。从中国目前的年度新融资结构来看，信贷融资仍占60%以上，银行相关信托和委托融资也占20%以上，股票和债券融资不到20%。直接融资的发展是巨大的，它将为中国经济注入源源不断的创新动力(310328，基金栏)。

短期市场进入调整期，短期政策刺激快速反弹后，市场仍将在博弈中波动并触底。牛市模式没有改变，但在下半年，扣除模式可能会改变。从去年下半年到今年上半年，市场人气极高，杠杆交易盛行，故事和主题都是齐飞。然而，在暴跌之后，市场将进入去伪存真、选择个股的分化阶段。根据2007年的经验，在530点暴跌之后，市场风格明显倾向于优秀股票。经过这一轮调整，将迎来7月和8月中期报告的密集披露期，高概率的业绩确定性将成为市场关注的焦点。