“转正”一年仍不赚钱 券商资产证券化业务沦为鸡肋

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证券公司的资产证券化业务应该暂停，还是应该另辟蹊径？业内人士认为，资产证券化业务自一年前推出以来，就其实践而言，基本上已成为“鸡肋”。

前突变量

目前，我国正在开展的资产证券化业务主要有三种类型:一是以中国证监会为首的证券公司资产证券化，主要利用专项资产管理计划作为特殊目的载体；二是中国银行市场交易商协会牵头的支持议案(报价、咨询)；三是银监会批准、中国人民银行发行的信贷资产证券化。

2013年3月15日，《证券公司资产证券化业务管理规定》出台，证券公司资产证券化业务成为常规。此后，上海证券交易所和深圳证券交易所都组织经纪公司开展业务培训。

目前，以设立专项计划为载体是证券公司开展资产证券化业务的绝对主流方式。根据中国证监会最新发布的《证券机构行政许可申请受理和审查公示》，截至2月24日，审批渠道仍有37项设立专项规划的申请，其中最近受理的申请是银河证券和恒泰证券1月24日提交的两个项目申请。

券商资产证券化业务取消后，市场有两种完全不同的解释:一是券商不再被允许开展专项投资业务，被市场解释为专项投资业务的资产证券化业务同时停止；第二，中国证监会将取消相关业务审批制度，未来将采用资产证券化业务备案制度。一些投资银行家表示，这项政策并不意味着资产证券化业务将会停止。虽然专项投资审批业务肯定会被取消，但资产证券化业务将以其他形式存在。目前，现有的资产证券化业务将继续由机构部审计，未来的资产证券化业务将由新成立的债券部管理。至于这项业务今后是否需要审计，相关部门目前正在起草计划。

生意停滞不前

事实上，证券公司的大部分资产证券化业务以前都停滞不前。一家经纪公司的资产经理表示，该公司今年已完全停止跟进资产证券化项目，转而从事广受欢迎的股权质押式回购业务。

“我不能批准这项业务。”经纪人说。他介绍，去年中国证监会只批准了4项资产证券化产品，即4月22日批准的国泰君安隧道股份bot项目(报价、咨询)专项资产管理计划、6月1日批准的郑东资产管理-阿里巴巴专项资产管理计划、10月18日批准的中信建投-汇源一期专项资产管理计划、12月11日批准的银河证券-淮北矿业铁路专用线运输服务费收入权专项资产管理计划。

“总体而言，资产证券化项目获得的批准较少，监管机构在推动资产证券化项目方面更加谨慎。”经纪人说。

该券商还表示，去年试点业务转正后，其公司将资产证券化作为重点业务开展:“资产证券化不同于券商资产管理的其他渠道业务，是一项真正的创新业务。”

一位券商官员表示，自去年以来，他已经调查了许多地方融资平台的基础设施项目。“几家本地融资平台已经找到我们，希望筹集资金。无论是发达地区还是不发达地区，只要是地方融资平台，资金都非常紧张。几乎所有融资平台都有融资需求，包括省级政府平台。”

业内人士认为，融资平台资产证券化作为一项相对较新的业务，有其优势:地方融资平台资产证券化的优势在于融资不受资产负债率的限制。现在，发行公司债券和获得银行贷款都需要资产负债率。大多数平台企业的资产负债率都在50%以上。“同时，对融资的投资没有要求，这与发行债券有很大的不同。”

然而，在业务推广中遇到了许多问题，最终项目搁浅。

“资产证券化业务是经纪资产管理业务中最专业的业务，但实际上投入和产出不成比例。”业内人士表示，“为了盈利，我们需要做大项目，至少5亿或更多。但是，符合条件的金融家都是大公司，实力比较强，融资渠道也比较多。给出的利率几乎与银行基准利率相同。”

“另一方面，项目周期很长，这使得企业资金的迫切需求难以解决。一项业务需要会计师事务所、律师事务所、评估机构等七八个机构的参与，成本相对较高。然而，发行后，产品没有流动性，不能在银行间市场交易。回报率不高，项目上报后不能批准，要过很长时间才能消失。到目前为止发布的产品只能帮助经纪商赢得声誉，但实际上它们并不赚钱。”据业内人士称。

这个系统需要被破坏

业内人士认为，资产证券化业务发展面临三大困难:从法律角度看，证券公司资产证券化业务法律体系相对薄弱，没有更高层次的法律法规，会计、税收、信息披露等配套法规不完善，不能完全满足企业资产证券化未来发展的需要。

从政策层面来看，首先，证券公司的资产证券化产品采用审批制度；其次，资质一般但基础资产良好的企业参与度较低；第三，基础资产的种类需要进一步丰富。信贷资产、信托收益权、商业财产等。，这在证券化业务管理条例中有明确规定，需要落地，以及空航空公司的机票收入权、有限电视费、版权费等。仍然需要挖掘；第四，信用评级体系仍需完善。

从交易系统来看，证券公司的资产证券化产品主要在上海证券交易所的固定收益平台或深圳证券交易所的综合协议平台上交易。做市商制度不完善，无法进行规范的债券质押式回购，影响了产品的流动性，对资产证券化产品的发行和定价有一定影响。

目前，还不清楚资产证券化业务将走向何方。据媒体报道，今年资产证券化业务预计将从审批制向备案制转变。值得注意的是，基金公司子公司开展的资产证券化业务采用备案制。

业内人士建议，为促进此项业务的健康发展，应制定更高层次的法律法规，进一步完善和充实证券化载体，完善spv的法律基础，进一步提高专项计划的独立性；促进会计和税收等配套法规的完善；简化审批；进一步扩大原始权利人的范围；进一步丰富基础资产的种类和投资者范围；拓展企业证券化产品交易平台。

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