期债跨期价差将逐渐回落

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春节后，资金季节性宽松，到期债券波动向上。2月中旬，经济数据一个接一个地发布，总体上超出了市场预期，扰乱了债券市场。与此同时，为了提取假期前释放的流动性并收回市场上的过剩资金，央行重启了回购操作，这与通胀和空其他数据利润叠加在一起，导致未来债券大幅下跌。上周，tf1403合约下跌了0.63%。作为原始主合同，销售压力主要集中在tf1403合同上，这使得跨期价差(tf1406 -tf1403合同)逐渐增大。

上周末，有关房地产融资控制的传言开启了本轮债务反弹之路。虽然一些银行已经明确表示，他们的房地产贷款政策没有改变，房地产市场已经充满了紧张的气氛。今年年初，杭州等地掀起了一场大降价，这也让房地产市场紧张不安。市场恐慌加剧，股市大幅下跌，降低了投资者的风险偏好，债券市场迎来了短暂的复苏，资金的持续宽松也为债券市场的复苏创造了良好的环境。

随着主合同转化为tf1406合同，tf1406合同在近期反弹过程中动量更强，而tf1403合同因其成交量和能量减少而弱于tf1406合同，且两者的价差继续上升。截至2月27日收盘，两者之间的价差为0.572，而在2月7日收盘时，价差仅为0.312。

目前，银行间市场现货债券收益率持续下降，长期购买利率债券现象突出，债券市场乐观。然而，考虑到现货债券的收益率已经积累了大量的下降，空随后的下降趋势有时是有限的。此外，3月份的流动性难以维持2月份的宽松，央行正在回购3.8%的中标利率，这将逐渐对市场利率起到引导作用。随着市场对利率中心的容忍度逐渐提高，流动性复苏的步伐不会停止。随着资本利率的下降趋势，人民币对美元的即期汇率明显贬值，加剧了资本外流的压力。如果外汇账户发生变化，央行继续撤资，可能会对资本产生影响。此外，从监管角度来看，对影子银行和房地产融资的控制使得紧缩货币政策的基调难以改变。有鉴于此，国债期货的跨期价差可能会逐渐下降，随着交割月份的临近，本季度合约和下一季度合约的跨期套利风险将会增加，前期获利的投资者可以逐步退出市场，规避交割风险。

三月之后，tf1403合同可以延期。因此，持有现货债券的投资者可以选择在空交割tf1403合约。Tf1312作为第一个交付的合同，在滚动交付阶段有70个交付意向声明，381个交付意向进入最后一个交易日。截止到2月27日，tf1403在空的合同数量增加了638个，预计交付规模将与tf1312合同趋于一致。

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