债期货屡现期现套利机会

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重复套利机会

国债期货合约tf1403即将到期。在半年多的时间里，tf1403经历了一个从大幅下跌到长期震荡的过程，其间有许多明显的套利机会。

判断这一时期套利机会的最重要指标是隐含回购利率(irr ),即投资者持有最便宜的可交割债券，同时卖出空国债期货合约，并持有到期和交割所得收益的多头头寸。国债期货市场有两种交易策略。一是在内部收益率高的时候捕捉内部收益率，这可以被视为一种无风险策略。Tf1403自内部收益率超过10%以来已运行9次，并于2013年12月31日达到18.85%的高水平。如果投资者在同一天购买面值100万元人民币(代码130015)的2013年第15期国债，并出售空tf1403的一手合约，持有至3月份交割，他们将获得至少18.85%的年化收益，这应该说是相当可观的。

另一种策略是传统的现货套利。如上所述，内部收益率套利基本上是无风险的，因此其收益率应该等于同期的无风险基准利率。在操作中，银行间质押式回购利率通常用作参考。如果内部收益率远高于类似期限的银行间质押式回购利率，则可以进行“卖出空国债期货、买入现金债券”的套利操作。

中国国债期货市场仍处于发展初期，流动性有待提高。投资者对国债期货并不熟悉，这往往导致国债期货与现货的操作出现偏差。短期内，国债期货主合约的irr仍然过高，套利空将会降低，直到机构投资者进行大规模的套利操作。

中长期趋势不容乐观

近期国债期货的强劲反弹可以从两个方面来解释。第一，最近房地产利润空的传闻或消息导致了股票市场的不断调整，股票债券的“跷跷板效应”促进了国债期和当前市场的上升；第二，春节后，资金极度宽松，市场利率持续下降。特别是，近期市场对整个第一季度资金不会吃紧的预期有所增强，这直接“引导”了现货债券市场的“小阳春”市场。

就全年市场而言，形势不容乐观。2014年，利率市场化进程加快是大势所趋，资金易紧难松。因此，国债期货更有可能保持低位调整，甚至继续下跌。尽管第一季度资金不太可能吃紧，但这种局面很难长期维持，资金最终将迎来收紧的转折点。这一拐点最早将出现在“两会”之后，最迟将出现在第二季度。在拐点到来之前，国债期货将继续反弹并在高位波动，一旦形势明朗，将进入下行通道。从中期和长期来看，国债期货完全有可能跌破90元。

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