CLO扩围后仅发230亿 料6月底4000亿任务难完成

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然而，根据中国程心国际的最新统计，从去年10月到今年2月，仅发出8个订单，共计26个问题，总金额为230亿元，仅占扩大试点总金额的5.75%。

业内许多人都报告说，上述任务很难完成。一位深度参与资产证券化多年的资深律师事务所负责人也向《21世纪经济报道》表示:“从目前的发行进度来看，6月底之前完成是比较困难的，完成2000亿美元就好了。”

发行时的“多重空转向”

去年底，受资金短缺和债券熊市的影响，现在不是发行资产支持证券的好时机。一家股份制银行的资产证券化业务负责人表示。

去年底的流动性紧张与6月份完全一样。当时，银行间贷款利率飙升，银行理财产品预期收益率攀升，股市暴跌。为了稳定飙升的短期利率，12月19日和20日，央行相继宣布使用短期流动性调整工具(slo)，这表明资金短缺非常严重。

与此同时，受债券市场监管风暴和后续整顿政策的影响，银行间债券市场也遭遇了多年未见的“大熊市”。10年期国债收益率屡创新高，几个关键时期的政策性金融债券收益率持续刷新历史新高，部分金融债券在一级市场发行甚至被迫取消，二级市场大幅萎缩...

据中央结算公司统计，2013年公司债券发行量为4752.3亿元，同比下降26.88%；发行政策性银行债券19960.3亿元，同比下降6.73%；商业银行债券发行总额1117.0亿元，同比下降71.60%。

“在这种情况下，它不利于各种债券的发行，而clo自身法律制度的缺陷使得只要不能实现真正的破产隔离，投资者群体就不可能扩大。没有流动性，就不可能实现正常化。”该投资者的债券私募股权投资团队负责人表示，如果刚性赎回没有被打破，信用价差就无法打开，定价也无法完成。即使定价问题解决了，信贷主体也不明确，如何解决流动性问题也是一个值得关注的问题。

在上周于北京召开的中国资产证券化发展高峰会议上，一些与会者估计“目前银行持有的clo比例为74%”。《21世纪经济报道》记者采访了许多机构和监管机构的研究人员，业内人士同意这一数字。

据承销商统计，“60%以上的债券由银行持有，主要是因为国债和金融债券占了比例，80%的银行持有它们，而信用债券数据更受青睐，但45%的银行相互持有。2012年，CDB发行的单笔clo中有80%以上由银行持有，这一比例约为70%，符合当前的金融架构。”

“如此高比例的银行只能通过发展资本市场、扩大非银行金融机构的规模和增加直接投资的比例来解决流动性问题。”一位资深券商官员表示，“高比例的clo相互持股”不是银行之间的默契，而是一个结构性问题，但这可能不利于监管当局分散风险的初衷。

扩大规模，加快立法

“根据新巴塞尔协议的要求，按照五大银行适当的风险控制水平和内部融资比例，2014年资本缺口首次达到405亿元，2017年将达到1.66万亿元。”中央银行顾问李德引用专家的计算数据证明，商业银行面临着资金补充的紧迫形势，这与刘去年给出的口径一致。

在李看来，资产证券化产品有很多优点。通过资产证券化将资产转移到表外，可以减少资本占用，加快不良资产处置速度；抵押贷款的风险集中在银行的信贷部门。通过建立一个基本资产池，然后打包出售，风险可以分散到不同的投资者。

但与此同时，李德提醒，资产证券化的风险也需要关注，主要集中在“资产池质量”、“众多参与机构的信息不对称”、“风险在不同市场间扩散”等方面。“另一个明显的风险是利率风险，因为一方面杠杆率降低，另一方面融资需求旺盛，所以利率市场化会缩小利差，这对银行的资产证券化是一个非常严峻的考验。”李德说道。

同时，他指出，证券化的基础设施建设和法律建设都不能适用于当前的发展。“有必要尽快制定资产证券化法案，包括资产转让、风险隔离、spv设立、证券发行、税收等。各有关部门可根据《资产证券化条例》的规定实施细则。”

此前，央行金融市场部副巡视员刘建宏也指出，目前信贷资产证券化管理办法只是央行和银监会联合发布的部门规章，立法水平不高，不完善。建议将部门条例升级为国家立法。

至于如何提高clo的流动性，李德指出，应该“丰富”参与者和品种，包括保荐人、贷款服务机构、评级机构和中介机构。目前，除保险基金和社保基金外，其他投资者也可以进入市场，从而激活整个市场。“并进一步扩大规模。只有扩大规模，才能形成更好的一、二级市场，才能更好地找到价格，激活市场。”

分析师表示，随着央行在过去两周继续实施回购操作，shibor进一步下跌。此外，随着银行融资非法人账户的开通，已暂停开户的三类乙户可能很快重新进入，clo可能迎来有利的发行时机。(赵平主编)

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