铁矿石进口“融资属性”演变调查

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这正是在整个钢铁行业需求低迷的背景下，铁矿石港口库存和进口飙升背后的驱动力。

根据我的钢铁网络统计，截至2月21日，中国41个主要港口的铁矿石库存飙升至1.072亿吨，创下历史新高。同时，今年1月份铁矿石进口也创下历史新高，达到8683万吨。然而，根据中国钢铁协会的数据，今年1月份粗钢产量下降了约2%，钢铁价格指数也跌至2009年5月以来的最低点。

进口和出口是相互矛盾的。如何理解这种偏差？

在岸+离岸融资链

“目前，港口1亿吨铁矿石库存约为3000万吨，这是通过铁矿石融资进口的，主要是因为钢厂和贸易商通过开立信用证进口远期铁矿石需求，然后从银行获得融资。自去年下半年以来，这种情况尤为普遍。银行对国际贸易的信贷额度更加开放，门槛也很低。铁矿石正取代铜成为一种新的融资工具，融资属性也在不断增加。”中国北方的一名铁矿石贸易商告诉《21世纪经济报道》。

按平均每船进口铁矿石120万吨计算，支付金额约为120万元人民币。通过这种融资进口操作，企业可以获得2个月左右的低利率现金流。

交易员向记者解释了整个操作过程。

首先，国内钢厂或贸易商甲与离岸公司乙签订进口合同，然后在国内银行开立承兑日期为90天的美元信用证，离岸公司乙为受益人。开立信用证支付的保证金取决于公司的资质背景。如果一个合格的企业可以避免存款，最高金额是付款的15%-20%。然后，离岸公司B开出了背靠背信用证，即次级信用证，以信用证为受益人，即主信用证。次级证书的受益人是铁矿石的第三方供应商。铁矿石供应商在审核信用证分证后，应按规定交货，开具汇票，并要求离岸银行在信用证有效期内预付货款..离岸银行付款后，他们会要求国内银行支付汇票和运费。90天期限到期后，国内银行通知国内钢厂或贸易商付款。

一般来说，企业可以通过远期信用证购买保税区的准现货或运往中国的在途货物，并在一周左右完成相关手续。然后通常有两个操作:第一，在得到货物后迅速处理掉现金，这样就有两个多月的时间来使用资金；第二，获得信用证后，B公司直接在海外贴现，以相对较低的成本将外币或人民币资金汇回中国。

交易员为记者计算了一个账户。以1亿元的信用证为例，扣除约2%的利率和财务费用后，企业可获得9800万元的净现金流量，这部分已实现的资金将在90天后偿还给银行，以支付之前的款项。但是，在此期间，企业支付的这部分款项相当于一笔短期贷款，而且利息成本为3%，远低于国内的8%。

由于大多数公司的国际贸易定价和结算货币是美元，开立的信用证也是美元。在人民币对美元持续升值的情况下，当90天期限到期时，甲公司也可以同时获得汇兑收益。

换句话说，这种操作对钢厂来说几乎是一举两得:它不仅能以较低的成本获得短期融资，还能对冲外汇(美元对人民币的持续贬值)。

“目前大部分都是中小型钢厂，缺乏资金周转，很难从正常渠道获得银行贷款。自去年底以来，这种情况变得越来越严重。同时，这种进口融资可以帮助企业减少资本占用，抵御市场波动的风险。在进口资格公布之前，许多大型国有钢厂下属的国际贸易公司帮助这些小型钢厂充当铁矿石进口代理，代理费约为1%。与此同时，他们将这组资金借给小型钢铁厂，并收取比银行更高的利息。如今，越来越多的私营钢厂通过其注册的海外离岸贸易公司开展融资业务。”一家私人钢厂透露。

坏账风险

据业内人士透露，与高盛之前称之为中国“雷曼时刻”的融资铜相比，铁矿石融资大多基于实物交易，不存在所谓的“滚动信用证融资模式”，即多家贸易公司将同一张仓单转让给空以获得循环融资模式，风险相对可控。然而，仍有银行业人士担心，在铁矿石价格下跌和人民币贬值的强烈预期压力下，铁矿石融资不断扩大的进口规模将给国内银行带来一定的坏账风险。

“由于大宗商品受宏观经济周期的影响很大，一旦铁矿石价格波动，库存价值就有下降的风险。与融资铜相比，虽然铁矿石的融资杠杆相对较低，但铁矿石在二级市场的流动性较差，这仍然会给银行压力测试带来一定的风险。尽管铁矿石的单位价格较低，但整个市场的交易规模仅次于原油，整个银行体系的坏账风险不容忽视。”亚洲开发银行风险控制专家朱说。

据海关总署统计，2013年，全球一半的铁矿石出口到中国，进口量为8.19亿吨，总价值为6384亿元。大宗商品的进口总值仅次于原油。根据2月21日天津港62%进口矿石的价格计算，为122.4美元/吨(普氏指数)，与1月3日的135美元相比，下降了9.3%。不到两个月，3000万吨港口铁矿石的库存蒸发了3.78亿元。

“对于价格波动，银行通常会设置相应的风险补偿机制。如果铁矿石价格跌幅超过一定程度，银行将要求企业增加利润以降低风险。”一位银行高管透露并表示，该行目前将整个钢铁产业链上下游的直接贷款归类为“限制类”，而国际贸易融资信贷将相对宽松。

随着铁矿石进口资格的放开，中小型民营钢厂通过自己注册的贸易公司进口铁矿石已成为一条潜规则。

“一般来说，公司注册信息是完全不相关的，但实际上它背后的控制者是一家公司。为了从银行开出信用证，两家公司通常签订销售合同，但银行很难辨别真伪，也很难监督。”银行高管坦率地表示。

他说，银行并不是不知道这种信用证融资，但国际信用证是贸易信贷，是银行的表外业务，风险相对可控，没有违规行为。同时，银行向企业收取保证金和开户费，赚取美元汇兑差额，非常有利可图。因此，银行开立国际信用证的条件非常宽松，鼓励优质企业开展国际信用证业务。

"我们可以从银行获得一份装运信用证，几乎不需要任何押金."一位知名的外国铁矿石贸易商告诉记者。

上述交易员表示，目前中国四大国有银行和股份制银行，如兴业银行、平安银行和民生银行，都有铁矿石进口融资业务，海外的香港汇丰银行、新加坡大华银行和华侨银行在这方面的业务也发展迅速。

这种在岸+离岸的运营模式通常在香港、新加坡和日本进行，其中香港是最方便的运营地，离岸公司可以注册享受1万港元的一站式服务。日本的利率最低，但操作相对复杂。记者曾致电香港上海汇丰银行有限公司询问进口贸易融资业务，得到的回答是，如果是经营大宗商品的公司，可以获得信用额度的信用证，但如果是新客户，需要提供最近三年的财务报表。

内部和外部的矿产价格是上下颠倒的

“这3000万吨进口铁矿石已将国际库存转化为国内库存，而进口的意外大幅增长已恢复了市场对‘中国因素’推动的铁矿石需求增长的信心。然而，国内市场供应的增加导致国内矿山价格继续下跌，国内和国外矿山的价格一直上下颠倒。”一些交易员告诉记者。

根据2月24日120美元/吨的进口价格，加上17%的增值税和30元每吨的港口杂费，再按8%的水分换算，每吨的到货成本约为826元。但是，港口的现货价格是820元，每吨损失大约是1美元，一批10万吨的货账面价值至少是10万美元。

“目前铁矿石市场的需求还不算太差。大多数钢厂将在3月和4月恢复生产，这将支撑对铁矿石的需求。此外，澳大利亚和巴西的铁矿石供应通常会因这一时期的天气因素而减少。铁矿石价格将在6月前徘徊在120美元的水平，但在今年下半年，由于供应增加，价格有可能回落至100美元以下。”clas首席商品策略师伊恩·罗珀说，据预测，到明年年底，铁矿石价格可能会降至80美元的水平。

“尽管矿价下跌的风险很高，但没有迹象表明市场将在短期内面临恐慌性抛售。市场有很强的意愿拉高“金三银四”联合金属网高级分析师张家斌表示，今年铁矿石平均价格预计在120-125美元之间。

此外，改变人民币单边升值预期也将对这种融资模式的可持续性产生一定影响。在上述操作中，许多企业押注人民币单向升值。在将外汇兑换成人民币后，他们不会锁定远期汇率，而是保持他们的敞口，并可以在获得价差的同时享受汇率差额。市场参与者担心，一旦人民币确定进入贬值周期，企业将面临人民币兑美元汇率差距收窄的局面，并再次权衡融资成本。(编辑于晓娜)

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