新三板流动性困境亟待分层制度破冰

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尽管上周新三板市场整体流动性显示出复苏迹象，但要完全走出流动性困境还需要时间，任仲要打破僵局还有很长的路要走。随着引入等级制度的呼声越来越高，预计等级制度最有可能成为打破僵局的第一步。对于新三板分层体系的制定，新三板的分层应逐步实施；分层指标的设定应侧重于流动性，并考虑到财务标准；上下分层，建立连续上市标准。

新三板的流动性略有回升

上周，共有60家新企业在新三板上市，其中包括19家新的造市企业。截至目前，新三板上市公司有3112家，其中协议公司2430家，造市企业682家。

从市场整体运行情况来看，新三板上周总成交量为3.36亿股，比上个月增长1.26%；总营业额为21.89亿元，比上个月增长23.80%。其中，上周同意转让股份的总成交额为8.31亿元，比上个月下降16.19%；仅售股13.57亿元，比上个月增长74.94%。在成交量方面，造市股票的周成交量增加了45.26%，而协议股票的周成交量下降了13.60%。就个股涨跌而言，上周新三板成份股中有310只上涨，189只持平，183只下跌。

上周，共有50家企业发布了增资扩股计划，发行量为5.72亿股，预计募集资金87.23亿元，分别比上个月增长9.95%和326.12%。共有9个行业发布了固定收益增长计划，其中行业占28%，信息技术占26%。此外，上周又增加了5起并购案件。

总的来说，虽然新三板的交易上周有所回升，但流动性困境尚未完全解决，任仲的破冰之旅仍有很长一段路要走。根据股票转让系统高层管理人员的公开讲话信息，引入等级制度最有可能是第一次破冰行动。

新三板的分层管理条件已经成熟

实施分级管理的优势显而易见。首先，层级管理更有利于上市公司多元化的融资选择。今后，在推出公司债券、可转换债券和优先股等一系列新的融资工具时，可以在不同层次的内部市场中加以考虑。其次，分级分类有助于减少信息不对称，使不同的投资者选择合适的投资目标，提高市场流动性，规避投资风险。最后，内部层级的细分和互通将为未来的转换系统的实施提供有益的探索。

从国外成熟资本市场发展的经验来看，如果一个证券市场的上市公司数量达到一定规模，并且企业分化明显，那么层级管理的实施就会随之而来。目前，在新三板上市的公司已经超过3000家。从3112家上市公司来看，由于这些公司上市时没有财务指标，也不局限于高科技企业，它们在规模到业绩、价值到流动性方面都有明显的差异。以前一个月的数据为例，就营业额和营业额而言，前100家公司约占整个新三板市场的60%。因此，新三板实施层级管理的条件已经成熟。

在制定新三板的分层体系时，应注意以下三个方面。首先，分层应该逐步实施。借鉴纳斯达克的经验，建议将其分为两层，然后过渡到三层或三层以上。第一层主要考虑上市公司数量和规模的持续扩张，并对不同质地的企业分别进行管理；同时，投资者对信息披露和交易系统的需求越来越大，可以吸引优秀企业，增强交易所的竞争力，随之而来的是分层。

其次，建议关注流动性，并考虑财务标准。结合纳斯达克的成功经验和新三板市场的实际情况，新三板市场可以以“财务标准+流动性标准”为分层基础，选择财务质量更好、流动性更好、规模更大的企业形成更高的层次，逐步提供更灵活的交易系统和服务。此外，新三板的第一层标准应增加财务质量指标。但是，对于高层次的指标，财务质量指标的建立需要灵活。财务标准建议关注运营收入等指标，稀释“净利润”等指标，并灵活设置。在流动性标准方面，我们可以充分参考纳斯达克全球市场的初始上市指标，如股东数量和做市商数量。

最后，可以上下分层，并设定连续上市标准。如果上市公司达到更高层次的上市标准，就可以在内部“转移”到更高层次；否则，保持原来的水平。如果达不到一定的连续上市标准，将被降级。如果达不到最低上市标准，将从新三板市场退市。