大老粗不敌小清新 市场难言风格转换 成长股仍是主角

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银行汽车一度反弹

新年是一种新的气氛，马年的喜庆气氛也传递到资本市场。春节后，市场连续四年迎来反弹，短期反弹势头强劲。然而，与之前的“小有大”市场不同，本轮市场稳定和反弹的主要力量不是小盘股，而是大盘股。以银行股和汽车股为代表的大盘股纷纷走强，有力支撑了沪深股市。小盘股曾一度迅速下跌，市场经历了短期风格转换。

周期性行业在周一迎来了集体爆发，中信汽车、电力设备和有色金属指数分别上涨2.10%、4.84%和3.88%，在中信29个一级行业指数中排名前三。在周期性股票的帮助下，市场指数强劲上涨，上证综指上涨2.03%，深成指上涨2.57%。相比之下，以创业板为代表的小盘股增速在大幅上升后有所放缓。创业板指数上涨了1.35%，明显低于主板指数。短期大盘股和小盘股的风格转换似乎已经开始显现迹象。

在接下来的交易日，这种风格转换继续加强，但触发风格转换的“领导者”被银行股所取代。周二，中信银行(报价、询价)一枝独秀地锁定了每日涨停，导致银行股强劲反弹。随后，几个周期板块跟随上涨趋势，共同推高了市场反弹。当日，上证综指上涨0.84%，深证综指上涨0.33%。与大盘股普遍上涨相比，小盘股迎来了集体回调，中小板和创业板双双下跌，其中创业板指数一度下跌超过3%。

股票基金的市场博弈

从市场基金的角度来看，股票基金很难提升市场的整体实力，只能投向小盘股。尽管央行向市场注入流动性，中国保监会向市场释放保险资金，但短期a股仍主要是超卖和反弹，这对增量基金的吸引力较小。股票基金主导市场的逻辑没有根本改变。就目前的市场情况而言，股票基金往往是小盘股“螺旋壳”中的“道场”。

在经历了连续大幅的成交量反弹后，以沪深300为代表的大盘股在12日放缓，成交量大幅下降。昨日，沪深300指数成交额为734.87亿元，较前一交易日下跌192.02亿元，跌幅超过20%，表明主力资本继续制造大盘股的信心可能受到动摇。相比之下，创业板综合指数在周三恢复上升趋势，上升了1.25%，平抑了前一个交易日的下跌。值得注意的是，自马年以来，创业板的单日成交量已升至约400亿元，这表明基金仍热衷于小盘股。

a股市场的股票基金博弈正好反映了短期市场基金的投资逻辑。一方面，一旦大盘股以脉冲方式反弹，基金往往有很强的获利回吐倾向；另一方面，在小盘股调整后，它们通常会吸引资本在下跌时进行干预。在缺乏增量资金的市场中，大小股风格转换面临的首要问题是资金短缺。显然，市场上的基金往往是小盘股“螺旋壳”中的“道场”。

新兴产业更加繁荣

在2013年，“改革”是一个经常被提及的词，投资曾经围绕着改革的主题主宰着市场。2014年，改革开始推进。在经济转型和改革的背景下，周期性产业和新兴产业的繁荣程度大相径庭。小盘股的新兴产业符合经济转型升级的需要，有望迎来产业爆发。然而，周期性行业不得不面对短期经济转型的痛苦，相反的行业繁荣程度使得大大小小的转型缺乏机会。

从周期性行业的角度来看，去产能和去杠杆化仍然是周期性行业面临的最大问题。2013年，钢铁、铜、铝、煤炭等大宗商品价格起伏不定。一方面，煤炭、钢铁等行业产能过剩，另一方面，下游需求明显不足，周期性行业景气度较低。2014年，产能下降将是上述行业面临的最大问题。然而，考虑到产能削减是一个长期的过程，短期和强周期性行业很难通过缩小供应面来恢复行业的繁荣，这些行业在2014年仍难以摆脱困境。相比之下，虽然银行和房地产行业的基本面相对较好，但在利率市场化和房地产监管的背景下，只有短期的估值修复机会。

2013年，在乐观预期的作用下，新兴产业掀起了一波又一波的主题炒作，孕育了一批“明星股”。2014年，随着改革的推进，新兴产业有望成为改革的“先锋”。新兴产业的上升逻辑将不仅源于市场预期。随着行业的扩张、技术的进步和应用的逐步普及，一些行业将迎来一个爆炸期，今年可能成为新兴行业的“丰收年”。促进行业繁荣不仅可以提高小盘股的整体估值水平，还可以提升新兴行业上市公司的业绩水平。届时，小盘股有望迎来“戴维斯双击”(Davis Double Click)，而“成长军团”(growth军团)仍将是未来强劲牛市的集散地。

周期性行业缺乏信心

官方pmi数据和汇丰pmi数据均显示，1月份中国经济增长显示出进一步放缓的迹象。虽然随着经济转型方向的确定，经济增长中心的下行趋势已经在投资者的预期范围之内，但不可否认的是，经济增长的进一步放缓将在很大程度上抑制空周期性股票的上行趋势，不支持大小盘股的风格转换。

2013年，全年国内生产总值增速达到7.7%，高于7.5%的增长目标，也意味着上半年高层管理人员推进经济结构调整的决心更大，上半年经济增速不容乐观。首先，为适应中央经济体制改革的需要，各地在今年两会期间制定2014年地方经济社会发展规划时，普遍降低了经济增长目标；其次，去年12月，m2增速从11月的14.2%下降到13.6%，社会融资总量增速也迅速下降。这一趋势可能会在今年上半年继续。今年上半年的流动性增长率不容乐观，货币政策对经济的刺激将会减弱。

由于小盘股主要集中于非周期性行业，它们对宏观经济增长不太敏感，影响相对较小。然而，对于大盘股来说，经济增长放缓的抑制作用将是显著的。一方面，由于经济增长放缓，煤炭、有色金属和钢铁行业上市公司将面临下游需求低迷、业绩下滑的压力。另一方面，在紧缩的货币政策和经济放缓的预期下，银行业将不得不面对贷款增长放缓的压力。一般来说，宏观经济形势不支持风格转变的出现。

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