网络众筹尝试融资新渠道 创新与风险寻求平衡

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融资渠道创新

众筹主要是由于初创企业或小微企业往往无法通过正规渠道承担高额融资成本，因此他们不得不寻求新的融资渠道。互联网上的众筹平台将筹资者与金融家直接联系起来，将个人投资者与非金融机构联系起来，使得众筹融资发展迅速。央行副行长刘曾表示，互联网金融主要有三种业务模式:第三方支付、网上信贷和众筹。众筹被认为是融资渠道的创新。众筹从一大群投资者那里筹集资金，而不是从一小部分成熟投资者那里(比如vc、pe和天使投资者)。每个投资者只需投资少量资金，不需要银行或承销商等中介机构。有人认为，在互联网进一步渗透到经济和社会生活的背景下，众筹有冲击甚至取代传统证券投资银行业务的巨大趋势。

从国外发展来看，众筹有四种基本模式:一是债务众筹。也就是说，一些投资者投资于一个项目或公司，获得一定比例的债权，并获得利息收入，在未来收回本金。债务众筹几乎类似于p2p借贷平台。有些平台充当中间人，有些平台还承担还款责任。同时，企业或个人的融资可能是为了自身的发展，或者是为了一个没有利息的社会福利项目。第二，股权众筹。投资者投资项目或公司以获得一定比例的股权。股权众筹通常用于初创企业或中小企业的初始阶段，尤其是软件、网络公司、计算机和通信、消费产品、媒体和其他企业。第三，奖励众筹。投资者投资项目或公司以获得产品或服务。第四是捐赠众筹。投资者向项目或公司免费捐款。为了避免被怀疑为“非法集资”，我国大多数众筹网站都宣称众筹的回报不能是股权或资金，因此支持者对项目的支持属于购买行为，而不是投资行为。因此，国内众筹往往更像是团购模式:多个项目投资者提前购买某个产品或服务。

众筹是一种互联网商业模式，但在中国目前的法律和政策背景下，人们总是有意无意地将众筹与非法集资联系在一起。非法集资的司法解释大多是针对线下经济活动的，而网上集资至今仍受空政府监管。

对众筹合法性的质疑主要集中在基于债券和股票的众筹上。在众筹过程中，筹资者通过众筹平台发布资金需求信息，投资者根据这些信息做出投资决策并向筹资者转移资金。整个过程由三类主体协调:筹资者、众筹平台和投资者。募集人以投资收益为对价向非特定投资者募集资金，涉及证券发行，可能导致证券法调整和监管干预。众筹平台促进了资本供求的匹配，但它既没有交易所的属性，也没有投资顾问的属性。投资者基于对投资回报的预期，向筹资者有偿提供资金，并获得相应的利息收入或投资权益。与合同关系相比，这种投资关系更加复杂，权益保护的需求更加突出。

由于众筹涉及公开向非特定投资者募集资金，利用他人资金开展债券众筹和股权众筹等业务活动，与金融市场秩序和投资者利益密切相关，有必要进行金融监管。在缺乏有效监管的情况下，众筹基金可能会被滥用。此外，平台的开放性还涉及到项目的知识产权保护。

美国众筹监管“探索之路”

众筹在美国发展迅速，但也存在两个问题，即股权融资限制和投资者保护。在2012年《就业法案》出台之前，美国法律限制众筹以股权为标的。因为1933年美国证券法第5节规定，除非满足该法第3节和第4节规定的免责条款，只要发行人发行或出售的证券没有在证券交易委员会(sec)登记，它们将被视为非法。《就业法案》旨在使小企业在满足美国证券法律法规要求的同时，更容易吸引投资者和获得投资，从而解决美国面临的失业问题。针对众筹问题，《就业法案》做出了相应的规定:放开众筹股权融资，保护投资者利益。

具体规定如下:1 .针对众筹融资不能采用股权激励机制的问题，法案规定，符合以下条件的众筹融资可以不经证交会注册进行股权融资:经证交会注册的经纪人作为中介；募捐者每年通过在线平台筹集的资金不超过100万美元；前12个月收入低于10万美元的投资者，投资不得超过2000美元或其年收入的5.0%。前12个月收入超过10万美元的投资者可以使用其收入的10.0%进行投资，但上限为10万美元。

第二，筹资法案有四个要求:必须在sec完成申报，并向投资者和中介机构披露所需信息。根据发行人的目标融资额，该法案将其分为三类，给出了不同的财务信息披露要求。广告是不允许推广发行的，但如何使公告内容不同于广告需要sec进一步的详细规定。限制筹资者如何补偿发起人。如果发起人在过去或将来与投资者的每一次沟通中没有披露他将从筹资者那里获得的报酬，美国证券交易委员会将禁止这种促销。筹资者必须向证券交易委员会和投资者提交关于企业经营和财务状况的年度报告。

第三，《中介法》有许多要求。必须在sec注册为经纪人或融资门户。必须在经批准的自律协会注册，并受协会组织的约束；有必要向sec和潜在投资者揭示众筹的风险，教育投资者；确保投资者不超过投资限额；限制中介机构和筹资者之间的利益关系等。

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