IPO超募红线松动大致有三条路径

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《证券时报》记者通过与投资银行和行业专家沟通，找出了三种放松ipo过度的方法。

路径一:

允许超额加薪20%

增发新股的问题由来已久。大泽康事件后，旧股转让的“后遗症”迫使业内人士呼吁放宽新股过度发行的红线。

那么如何改进呢？奥赛康事件后发布的NSFOCUS(报价、询价)IPO案例被解读为具有一定的参考价值。

NSFOCUS宣布发行价格为每股41元，新股发行规模为960万股。据测算，净募集资金(不含费用)约为3.5亿元，比募集项目的资金需求超出约6000万元，超额募集比例约为20%。此外，本次发行还转售了1155万股旧股票，新股与旧股票的比例为1: 1.2。除NSFOCUS外，其他新股发行价格在同一天公布，没有出现明显的超额募集现象，旧股转让新股的比例也不显著。

对此，武汉大学经济管理学院会计学教授谢火宝在今年1月由深圳证券交易所主办的《证券市场导报》(securities market herald)上发表了一份报告，称“ipo过度融资与公司投资效率呈负相关”，他认为“在10%左右，不超过20%，在此区间灵活允许过度融资应该是可以接受的。”

他认为，由于环境的不确定性，很难准确估算出计划所需的资金。因此，在一定范围内过度筹资是可以理解的。关键是上市公司超额募集资金的使用方向和效率要符合投资者的利益，真正优化资源配置。

《证券时报》记者从投资银行家那里获得的信息显示，目前允许超募20%的说法是比较被认可的，应该有一定的可能性。然而，记者从监管机构了解到，“目前还没有明确的声明。”

路径2:

与锁定期挂钩

新股过度发行主要是由于新股的定价。在现行审批制度的前提下，发行人、中介机构和其他各方有足够的动机以高价联合发行。

此前，有业内人士建议在新股询价中引入保证金制度，即新股网下配售机构应在询价时根据自身报价乘以申报数量获得资金总额，然后支付一定比例的保证金，以约束机构谨慎参与资金成本，从而达到合理报价的目的，在一定程度上降低新股的价格中心。

这显然是为了从报价机构层面实现新股的合理定价，从而起到抑制三高发行的作用。

为了抑制“三高”的发行，另一个重要的参与者是发行人本身，有必要从源头上抑制发行人自身高价发行的冲动。那么，在直接窗口指导未被各方认可的前提下，如何约束发行人呢？

有意见认为，超额募集比例应与大股东的锁定期挂钩，即超额募集比例越大，大股东越需要延长现行法律规定的锁定期，其他发起人股东应以相同比例参考。

这种做法的目的是向发行人返还是否超额筹资以及超额筹资多少的选择权。如果发行人选择大幅增持，必须按照一定的标准延长锁定期，其他相应的保荐股东也需要参考；如果发行人与其他发起人股东不能就延长锁定期达成一致，则有必要通过降低发行价格来降低超额发行规模，从而实现超额发行规模、发行人和锁定期三个指标的博弈平衡。

对此，谢火宝表示，将超额发行规模与大股东锁定期挂钩的做法是通过利益捆绑来寻求博弈的平衡，是否对抑制超额发行有一定的作用值得探讨。

然而，一些投资银行家认为，这不是一种以市场为导向的博弈安排，而是对发行人的单向约束，这是一种权宜之计。“关键是要理性地引用。否则，为了抑制过度筹资，就必须消除大量有效报价，造成低价，这对投资者是不公平的。”上述投资银行家表示，在政策制定方面，监管当局可以设定这样一个挂钩指标，但个人认为它不如窗口指导那么灵活。

路径3:短期窗口指导

长期市场监管

还有一种不同的观点:“原地不动”，即在现阶段，我们不会改变发行政策，而是采取短期窗口引导来实现对三高的抑制，从长期来看，我们将通过增加新股发行和市场监管来实现改革目标。

持这种观点的人认为，目前IPO高企的主要原因是供求关系。在审批制的前提下，新股发行成为稀缺资源，市场流动性相对充裕。只要首次公开发行上市，就会被炒，首次公开发行的盈利效应就会发酵和放大，吸引更多的资金进行首次公开发行，从而进一步推动首次公开发行的形成。

对于旧股转让规模过大、最高报价比例过高、次新股被炒等现象。，所有这些都是新股供求问题的后遗症。

一些投资银行家认为，如果我们想解决所谓的过度融资问题，我们不需要出台新政策，只要供给增加，过度融资现象就会减少。但是，暂时不出台新政策并不意味着“无为而治”，而是需要注意短期和长期策略的结合——在短时间内，通过适当的窗口引导来抑制新股高定价发行，同时，加强对新股投机的监管，掐住高定价发行和次新股投机两大环节，削弱新股的盈利效果，进而增加新股的长期供给。

也有学者认为频繁的政策变动是不好的，新股发行改革应尽可能多地采用市场调节。但是，在市场监管难以在短时间内充分发挥作用的前提下，采取适当的政策合作无疑更为有利。

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