变脸清理浮筹 报喜借机出货 一季报暗藏两类业绩陷阱

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表演“变脸”是清洁和浮动的

第一份季度报告只是上市公司年度业绩的开始，而故事的开始往往会埋下不可预知的伏笔。如果上市公司的基本面和未来增长预期没有显著变化，但季度报告在业绩上起到了“变脸”的作用，那么业绩中往往会有一个“洗澡”的谜团:去除过去业绩中的水分，让年度增长数据看起来更好，在经历了短期业绩阵痛之后，往往会出现一波快速的业绩增长。

老黄，一个大家族，今年的仓位很重，对成长型股票非常乐观，在第一季度报告的预披露中遭受了业绩损失，这引起了老黄的高度警惕。这个处于信息技术产业高速发展中，在核心技术上有很大优势的企业，如何在今年第一季度改变业绩？老黄没有急于放弃他的筹码，而是进一步研究了公司的基本面。

“行业需求今年仍处于爆炸性阶段。公司的年度订单也有保证，毛利率也处于行业前列。今年的表现应该不成问题。”根据老黄的分析，该企业第一季度的业绩发生了变化，可能是为了降低今年业绩起点的基数。随着未来订单收入的释放，全年的增长预测仍然良好。经过一番思考，老黄牢牢地握着股票。

一位投资总监表示，许多成长型企业在上市一段时间后，往往会有一个业绩“洗澡”的过程。由于一些企业之前为了达到上市标准而掺了水，所以在上市初期市场也给出了很高的估值。因此，投资一些新的成长型股票并阅读报表是非常重要的。至少需要两份季度报告才能看到企业的发展趋势，从而找到投资机会。事实上，投资是为了解决风险和收益的匹配问题。投资机会往往会流失，而“沐浴”上市公司的业绩并不一定是坏事。

当然，并非所有在第一季度有担忧的上市公司都在洗澡。老黄说，识别绩效变化的关键在于整个行业的发展前景。如果行业处于低迷状态，同一行业的上市公司在第一季度报告中整体“变脸”，那么这种表现就是行业下行拐点的真实反映，应该及时消除。然而，如果上市公司的行业发展前景良好，而竞争公司的业绩发生变化，这可能是有意为之，以清理流动资金。只要企业的基本面和股价走势没有明显变化，就没有必要轻易放弃芯片。

储蓄动机与航运绩效“好消息”

有些人假装忧郁，而有些人假装快乐。除了表现“变脸”，挖洞疏通浮动融资的“陷阱”外，另一种“陷阱”是在第一季度释放利好表现，在股价上涨时趁机出货，这就更危险了。最近，一些第一季度业绩同比大幅增长的公司的股价出现了上涨和下跌，显示出业绩良好的迹象。

华南一位私募股权人士表示，成长股的许多故事正处于收尾阶段，上市公司找不到新的股价刺激因素，因此业绩发布也是带来利好股价的重要手段。这种现象在今年第一季度的创业板企业中可能会更加频繁地出现。这是因为自今年3月调整以来，创业板市场的流动性越来越差，大量资本出货量很容易达到库存上限。因此，在第一季度报告的披露时间窗口发布良好业绩也是配合资金投放的重要手段。如果一个企业在第一季度报告中的业绩爆炸不是由内生因素刺激的，并且是不可持续的，那么具有这种业绩增长的企业应该谨慎对待。

另一方面，虽然一些上市公司第一季度的业绩增长来自实际业绩，但市值增长的瓶颈也可能导致资金在有利条件下出货。一位基金经理表示，尽管一些公司在今年第一季度仍显示出增长势头，但与过去相比，增长率有所下降。然而，在公司股价经历了长期上涨之后，空.的市值并没有增加如果业绩不能保持高增长率，估值就不能太高，所以最好在上市公司仍然受到市场关注的时候出售。

根据已披露的2014年第一季度业绩预测的近1000家上市公司的情况，虽然超过60%的公司业绩有望增长，而且一些上市公司预测净利润将增长数倍，但投资者也需要对业绩增长的公司保持谨慎。真实而持续的业绩增长是季度报告的关键。

寻找拐点企业

对于机构投资者来说，在季度报告中寻找拐点企业的投资机会是近期投资布局的重点。

从近年来股价表现较好的行业来看，表现出行业预期较好的特点。据摩根士丹利华信基金经理分析，在近期表现较好的行业中，非银行金融主要是沪港通推动的，保险和经纪类股大幅上涨；经过之前的调整，餐饮现在已经进入价值投资范围，沪港通也提升了估值低、分红高的白酒公司的股价；家电行业领先公司的业绩大幅上升，该行业的估值较低，推动整个行业上涨；国防军工关系到特种发动机的发射预期。

安信价值精选股票基金经理陈毅锋认为，一些仍有巨大需求前景的子领域，如机械和其他中游制造业，以及纺织品和服装等大宗消费品，在经过一些调整后，可能正面临业绩上升的转折点。拐点公司有两种类型:一是行业利润的主要影响变量向好的方向变化，行业内公司整体受益。例如，染料行业受益于国家严格控制污染带来的供应收缩，而电力行业受益于煤炭价格的下降趋势。另一个是管理驱动的。新管理层提高了公司的运营效率，或者释放了公司埋藏的优秀产品和品牌的力量。一些食品和饮料或制药公司在历史上经历过这一过程。一般来说，前者更容易掌握，而后者需要更强的视野和技能。当然，两者的结合是一种更好的状态。

大成基金研究部主任智表示，根据第一季度报告的预测观察，通信、电子元器件、媒体、计算机、电力设备、农林牧渔、餐饮旅游、医药和轻工制造业等行业仍在增长。拐点公司的特征如下:第一，行业趋势有拐点，或者行业已经进入并购阶段；其次，在债务成本不断上升的环境下，公司手头有足够的现金，可以进行并购；第三，公司管理层执行力好，或者管理层变动后有改善的期望；最后，market/きだよきだだ0/of公司的新业务比原来公司的市场份额或市场价值要大得多。相比之下，公司的短期利润和股息水平在拐点公司并不重要。

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