一季度主要指标印证经济下行压力 债市环境偏暖有望持续

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Gdp略微超出预期，经济仍然疲软

根据国家统计局周三发布的数据，初步计算，第一季度国内生产总值为12.8213万亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。一季度，固定资产投资同比增长17.6%，规模以上工业企业增加值同比增长8.7%，社会消费品零售总额同比增长12.2%。

就一季度宏观经济增长亮点而言，中国证券认为，投资增速下降，消费增速回升，这在一定程度上表明一季度经济结构调整、转型升级取得了显著成效。

光大证券指出，尽管第一季度gdp增速略高于预期，但仍需仔细解读。该机构表示，与gdp数据相比，工业增加值的趋势较弱。一季度工业增加值增速为8.7%，为2008年欧美次贷危机爆发以来的最低水平；一季度固定资产投资情况也令人担忧。与1月和2月相比，3月份固定资产投资单月增速略有下降，投资基金增速创下两年多来新低。

此外，尽管此前公布的第一季度社会融资和新增人民币贷款规模达到历史第二高水平，但m2和m1等货币指标表现疲弱。对此，中信证券(市场咨询)表示，3月份m2和m1增速明显下降，资金利率也有所下降，表明实体经济的资本需求正在下降，企业未来投资意愿不强；m1增速下降幅度大于m2，也表明实体经济内部交易需求进一步减弱，经济活力仍在下降。

债券市场的中期趋势可以谨慎乐观

第一季度，整体宏观经济表现疲弱，市场资金继续宽松。目前，主流机构对RRR降息和降息等实质性宽松政策的出台有不同的判断。然而，市场各方对货币政策的缓慢放松有着更加一致的预期。

西南证券本周表示，今年第一季度基金利率一直保持在较低水平，进一步投资基金不能有效刺激经济，但存在“流动性陷阱”。因此，现阶段过于宽松的货币政策可能不会真正刺激经济，反而会阻碍经济转型。不过，该机构也表示，随着经济下行压力不断加大，央行已发出适度微调的信号，并不排除央行未来可能采取扭曲操作来降低长期利率债券的收益率。

海通证券表示，短期刺激政策无法改变经济的下行趋势。中长期而言，长期利率不会下降，实体经济将难以转型。因此，预计未来货币政策可能会逐步微调，资金宽松将会继续。对于利率债券的走势，海通证券和西南证券一致认为，在未来一段时间内，它们仍可保持谨慎乐观。

国泰君安进一步指出，从更长远的角度来看，预计债券市场的“主上升波”和收益率曲线的进一步“着陆”仍是可以预期的。但是，考虑到前期市场对货币政策的预期过于乐观，由于潜在的流动性影响和货币政策预期差异的调整等因素，债券市场未来仍可能反复波动。

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