融资铜难题：回流境外还是在国内抛售？

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[国内铜需求依然疲软，银行业商品贸易融资信贷不断收紧，人民币大幅波动，导致铜融资风险大幅增加。自去年以来，在疯狂的贸易融资背景下，伦敦铜库存已经从伦敦金属交易所“转移”到上海期货交易所和上海自由贸易区。 铜融资存在的前提是人民币加速升值和国内资本价格高企。然而，随着3月份以来人民币不断贬值，国内经济增长继续放缓，对铜的需求将放缓，铜融资可能面临拐点。 国内保税区铜融资的命运值得更多关注，要么重返国际市场，要么进入国内市场。然而，国内铜库存不太可能重新进入国际市场。 很难重返国际市场[h/]数据显示，lme铜库存已从去年底的65万吨降至今年4月初的25万吨；与此同时，据花旗集团称，虽然国内shfe铜库存保持相对稳定，在16万吨左右的水平上下波动，但上海自贸区铜库存已达到82万吨左右的高位，成为积累大量进口精铜的“影子仓库”。 同时，中国一季度铜进口量达到133.4万吨，同比增长37.8%，这与贸易融资密切相关。高盛此前估计，中国的铜融资交易锁定了多达100万吨的铜库存。 瑞银证券(UBS Securities)认为，国内信贷紧缩、高信贷成本、谨慎的银行放贷和人民币升值预期是推动融资铜价格上涨的因素，但国内实物消费需求并不支持如此大的进口量。 “自3月以来，人民币持续贬值和国内资本价格下降的趋势，包括内部和外部负息差的扩大，大大增加了铜的融资成本。自2013年下半年以来持续存在的铜库存处理现象正接近拐点。”瑞银证券报道称。 今年第一季度，由于中国铜消费疲软，进口铜大幅增加，现货铜积压严重，受“超日债”等一系列违约事件影响，现货铜大幅下挫。同时，人民币贬值加剧了融资铜的销售风险。然而，在中国难以消化如此庞大库存的情况下，这些融资铜似乎很难流入国际市场 瑞士信贷研究认为，中国占全球铜需求的一半，而中国的需求是影响全球铜需求的主要因素。尽管其他新兴经济体的潜在需求也很大，但自2008年金融危机以来，其需求大幅下降。发达国家精炼铜的消费停滞甚至萎缩。 除中国以外的市场对铜的需求萎缩，导致铜重返国际市场的动力很小。美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)经济学家迈克尔威德默(Michael widmer)在最近的一份报告中指出，中国铜融资交易消失所释放的铜库存不太可能流入国际市场，这降低了国际铜价崩盘的风险，也不认为这些融资交易会大规模消失。 郭峰期货分析师顾峰达对《中国商报》记者表示:“铜股很难重返lme市场。由于目前欧美的供需相对稳定，库存退货仍缺乏更多的溢价提升。”国内消化铜价的压力似乎还没有到铜价下跌的底部。瑞士信贷预测，尽管铜价从3月份的低点反弹至每吨6650美元，但铜价的底部将在第三季度形成，届时铜价将降至每吨6250美元。 不可忽视的是，国内铜需求依然疲软，银行业商品贸易融资信贷不断收紧，人民币大幅波动，使得铜融资风险大幅增加。由于难以重返国际市场，中国出售融资铜的压力突然上升。 这种压力已经出现。今年3月，中国大型铜冶炼厂增加了精炼铜的出口。江西铜业副总经理吴玉能今年3月表示，由于目前国内价格较低，中国大型铜冶炼厂计划将精铜出口量增加两倍，并考虑减产。 事实上，不仅如此，包括江西铜业、铜陵有色金属和金川集团在内的六家大型铜冶炼厂已同意将精炼铜的月出口量提高至约15万吨/月。 回顾2012年，国内保税区铜库存也达到60万~ 70万吨。2012年5月，在国内消费疲软的背景下，中国精炼铜出口达到10.2万吨的高水平。 “如果消费者能在旺季前购买，消化库存，或通过融资购买继续购买，那就太好了，但今年，这两种情况更加困难。”一位参与铜融资的交易员告诉记者。 此外，根据许多机构的预测，3-5月份是铜价传统的旺季，其前景并不乐观，旺季铜价的增长率可能低于预期。 “铜融资的最终方向是国内消化。中国每年的铜消费量约为900万吨，国内产量为700万吨，其中200万吨依赖进口。因此，进口铜本身有实际需求，但融资铜夸大了这一需求。不过，只要不是全球性的铜泛滥，中国消化铜融资将对国内铜价带来一定压力，但不会导致铜价雪崩。”顾峰达认为。

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