资金面稳中偏松 季节性因素致回购成交激增

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上半年流动性或持续宽松

在顺利通过4月8日的常规存款支付后，4月9日银行间市场资金继续回暖，中期资金利率大幅下降，表明中短期流动性总体稳定宽松。

数据显示，9日银行间质押式回购市场，隔夜回购加权平均利率收于2.75%，较前一交易日小幅上升2个基点，7日回购利率小幅上升约9个基点，至3.68%；中期而言，14天回购利率下降52个基点，至3.71%，21天回购利率下降20个基点，至4.02%；1个月和2个月的品种分别稳定在4.43%和4.54%。

市场参与者表示，昨日回购市场资金供需平衡宽松，流动性良好。短期资本利率小幅上升，主要受开盘价高的影响。从中期资本利率走势来看，该机构对未来一两周的流动性状况也持乐观态度。

然而，市场仍对长期融资持谨慎态度。东莞银行分析师陈龙(音译)认为，由于财政和税收贡献对资本方面的影响相对较小，很明显3月份外汇储备的增加应该会保持正增长，而商业银行股息对资本方面的影响可能要等到下个月。因此，如果央行今后不采取反向回购、RRR减持等“放水”行动，4月上半月应该是第二季度流动性最宽松的时期，预计资本价格将保持低位。

质押式回购交易量飙升

季节性宽松刺激机制加上杠杆

值得一提的是，自3月份以来，银行间质押式回购市场成交量大幅增长，单日交易规模两次超过9400亿元，高于去年“银根短缺”时期的峰值。数据显示，自去年下半年以来，银行间质押式回购的单日交易额通常在4000亿至7000亿元之间，但自今年3月以来，已持续超过7000亿元。3月31日一举突破万亿大关，达到10130.94亿元，4月8日达到9431.64亿元，也超过了去年6月24日9121.19亿元的历史最高水平。

回购市场近期的活跃表现引起了各方的关注。一些人认为，与去年的“资金短缺”相比，这可能意味着机构的财务担忧加剧，整合需求上升。不过，许多接受记者采访的市场人士表示，目前的融资环境与去年年中有明显不同。结合往年的经验，最近回购交易的激增可能主要与季节性因素有关。

一位银行交易员表示，一般来说，每年第一季度和第二季度初是资金最宽松、机构和杠杆需求最强的时候，因此回购量也会出现相应的季节性增长，债券市场本身的整体规模也呈上升趋势。例如，去年1月至4月，银行间市场流动性持续宽松，4月上半月质押式回购单日交易量持续在8000亿元左右。

此外，该交易员还表示，去年“资金短缺”期间，流动性紧张和机构恐慌导致回购需求大幅增加，这也极大地推高了资本利率，而当前资本利率总体稳定，这也反映出回购交易增长的当前资本状况有所不同。

不过，有业内人士指出，除了季节性和杠杆因素导致回购规模普遍偏高之外，最近两次数值峰值也可能与央行的短期流动性调整行动有关。可以发现，3月31日和4月8日是商业银行季末评估和日常存款结算的敏感时间点。据这位人士称，央行可能会通过从中介机构向公开市场定向投融资的方式，实现维持短期资金稳定、避免释放过多宽松信号的目标。

4月9日，银行间质押式回购市场各类交易总额为7944.1亿元，较8日下降1000多亿元，但仍处于3月以来的高位。

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