程博明：建立公司债券超额增发机制

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程伯明表示，在中国目前的融资结构中，商业银行作为间接融资的主要渠道，仍然发挥着主导作用，而资本市场作为直接融资的主阵地，作用有限。在直接融资市场中，商业银行也发挥着主导作用。近年来，随着商业银行对投资银行业务的不断关注及其在资金、客户和综合服务方面的优势，商业银行在债券承销业务方面取得了快速进展，证券公司的竞争力不断下降。首先，债券业务受到商业银行的挤压；第二，传统的股票融资业务受政策影响较大，在直接融资市场中的作用没有得到充分发挥。

程伯明表示，证券公司在融资市场中的角色已经发生了很大变化。在金融混业经营的趋势下，直接融资和间接融资的界限开始模糊。目前，证券公司开展融资融券、股票质押、小额贷款等信贷业务，在性质上更接近于间接融资。如果证券公司转让信贷类业务的受益权，打包发行产品出售给投资者，这将转化为直接融资。证券公司的间接融资在规模上已经超过了直接融资，证券公司在融资中的作用也发生了很大的变化。从传统的“帮客户找钱”到“为客户自己融资”，证券公司对客户的融资服务能力得到了显著提高。

程伯明对下一步融资业务的改革创新提出了三点建议。首先，监管当局赋予证券公司更多的自主创造产品的权利，从而提高证券公司的融资业务能力。二是进一步完善定价方式和发行方式改革，推进股权融资市场化改革。在定价方式市场化方面，公开发行定价方式应进一步改革，允许公开发行定价与市场价格有一定的空折扣，并激活这种再融资品种。第三，推进债务融资市场化改革，建立公司债券过度发行机制，允许适度超额融资；首次发行突破不低于50%的限制，发行人将根据资本需求和市场情况寻找最佳发行时间和规模；一年内设定公司债券种类，将证券公司短期融资券引入交易所市场流通；继续推进银行间市场和外汇市场互联互通，提高外汇债券市场流动性，提升市场整体活跃程度和交易量。

程伯明表示，近两年来，在杠杆扩张方面，出现了融资工具受限、期限错配风险高、净资本监管受限等问题。建议尽快修订《证券公司债券发行管理办法》，通过资本充足率水平控制证券公司风险。而不是简单地设定发行规模的上限；同时，与银监会沟通，推进四大国有银行与合格证券公司之间的同业拆借业务，进一步拓宽证券公司融资渠道。此外，建议允许证券公司按照法律法规使用委托客户资产，以盘活客户资产，提高证券盈利能力。

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