中国天然气进口水陆并进 受益股迎大利好

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近年来，中国的能源需求强劲，同时也扩大了清洁能源的消费比重。进口天然气逐年大幅增加。中海油和中石油主导了中国天然气的进口:中石油主导了陆上管道的进口；在海上，中海油占据主导地位。

业内人士预测，“十二五”期间中国将新增3000个加油站，加油站总数将达到5000个左右，有可能形成全球最大的燃气汽车加气网络。其中，除出租车和部分公交车继续使用天然气外，液化天然气将广泛应用于城际客货车辆和新型公交车，后者的比例将大幅提高。

目前，中国有1400多万辆道路运输车辆。如果未来大量使用液化天然气作为燃料，液化天然气汽车市场将具有爆炸式增长的潜力，这将导致液化天然气发动机、液化天然气气瓶、液化天然气加气站和与天然气汽车配套的液化天然气小型液化工厂的快速发展。

与液化天然气相关的公司包括富立堂(300228，分享)、柯蓝高辛(601798，分享)、杭阳(002430，分享)、广汇能源(600256，分享)、胜利(000407，分享)、陕西鼓电(601369)

在天然气管道运输方面，业内人士认为，中外能源合作对中国的积极影响体现在很多方面。短期内，中俄长输管道一旦开通，将需要大量高端油气管道，这将极大地促进油气管道市场的繁荣，促进锦州管道、新兴铸管(000778，古巴)等龙头企业的发展。

关键股票投资机会的制度分析

富瑞特:业绩增长率略有放缓，关注新业务带来的新增长

公司宣布了季度报告。一季度，公司实现销售收入5.64亿元，同比增长30.08%；实现净利润6927万元，同比增长42.09%；每股收益为0.51元。

该公司的收入增长率已经放缓，这可能仍是由于天然气价格上涨。去年天然气价格上涨后，液化天然气汽车的经济受到了一定程度的影响，尤其是液化天然气重型卡车受到了很大的影响，因为买家主要考虑的是经济；然而，由于政府的环保因素，液化天然气公交车的增长速度相对较快。根据第一商用车网络的数据，陕西汽车去年销售了1.1万辆液化天然气重型卡车，今年的目标是1.6万辆；去年，一汽解放的液化天然气重型卡车销量为7500辆，今年的目标是15000辆。总体目标仍然乐观。

管理费率的下降填补了毛利率下降的空白。公司第一季度毛利率为34.73%，同比下降2.58个百分点。我们认为这可能是由产品价格下降和产品结构变化造成的。公司管理费率为13.4%，同比下降2.58个百分点，弥补了毛利率下降的负面影响。

关注新业务的数量有望为公司带来新的增长点。公司已经交付了几套小型液化工厂，如果今年能确认4-5套，收入将超过1亿元。公司发动机再制造项目一期工程已经开工建设，预计今年公司贡献的收入规模将会扩大。公司与新奥和海外公司合作，促进液化天然气产品在海外市场的销售，开拓新的市场。船舶液化天然气储存和供气系统将受益于国内外液化天然气动力船的发展。这些新业务在空的发展相对较大。如果取得突破，预计将推动公司业绩的新一轮增长。

财务及估值:我们估计公司2014年至2016年的每股收益分别为2.70元、3.81元和5.17元。结合可比公司的估值，我们给该公司2014年的市盈率为36倍，对应的目标价为97.20元，并维持该公司的买入评级。

风险警告:天然气价格急剧上涨的风险和竞争加剧的风险。

柯蓝高科技:蓝图绘画正在等待投资评级升级

公司首次公开募股投资8.28亿元的“R&D与重型石化设备制造项目”将分两个阶段完成。一期工程已于去年正式投产，二期工程已基本完成，计划于今年9月全面投产。

该公司重组了新旧产能。项目一期主要用于成型和焊接，后期的分配项目也将在此建设，预计明年年底完成投产；二期工程用于制造和加工钻井和生产设备；三期工程(ipo募集项目)主要用于大型设备组装、球罐压制和海上设备等。

公司正在积极探索大型板壳在新型煤化工中的应用。一旦取得突破，其未来市场将非常广阔。然而，空冷板的一些系列产品已经成功应用于军事领域，并将迎来空.更大的增长

新产能的投产使得公司的订单接收压力急剧上升。目前，公司的订单情况基本稳定。随着新产能的投产，公司将逐步完成从量变到质变的过程。

展望市场前景，随着新产能的逐步释放和换热产品应用领域的市场拓展，公司将进入增长轨道。根据公司2013年、2014年和2015年业绩预测，每股收益分别为0.32元、0.38元和0.47元(根据最新稀释后的股本计算)。基于对公司长期发展的乐观展望，公司股票投资评级上调至“推荐”。

风险警示:公司板式换热产品的市场扩张速度不确定，这将影响公司的业绩预期。

杭氧股份:利润率的进一步下降仍然很严重

2014年第一季度，杭氧实现营业收入12.8亿元，同比增长11.6%；归属于母公司股东的净利润为2400万元，同比下降47.5%，每股收益为0.03元。该公司的业绩低于预期。第一季度，扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润仅为40万元，同比下降99.0%，表明主营业务处于亏损边缘。同时，公司宣布，2014年1月至6月归属于母公司股东的净利润预计为3700万元至7300万元，同比下降70%至40%。

工作量处于正常水平:2013年，公司签约大型空分钟设备22台/122.8万立方米，设备订单量达到4。6250亿元，高于2012年水平。2014年，公司根据上述订单安排的生产工作量保持稳定；同时，随着新项目的投产，公司燃气业务的累计装机容量仍在增加，因此贡献收入也在增加。

许多因素导致利润率加速下降:2014年第一季度，公司的综合毛利率仅为16.3%，下降了2。比去年同期下降了4个百分点。这主要是由于空设备价格下降、大规模配套率降低等因素，导致设备业务毛利率较低；同时，许多天然气项目在生产初期成本较高，经济低迷影响了天然气价格水平。

适度收缩是转型困境的较好选择:公司产品和服务的下游领域包括钢铁、石化、煤化工等。宏观经济放缓抑制了整个产业链的需求水平。考虑到公司新签项目的低盈利性，适度减缓天然气投资进度，减轻财务压力，加快大型空分钟设备的技术掌握，降低成本，挖掘潜力仍是一个较好的选择。

利润预测和投资建议:根据订单情况和项目进展，我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为622.57万元、7003万元和78.41万元，每股收益分别为0.176元、0.177元和0.183元。在转型过程中，公司遭遇了需求放缓，利润率面临巨大压力。基于业绩和估值水平，我们保持了“谨慎增持”的投资评级。

风险预警:由于空设备合同价格低或影响气量和价格水平的宏观经济形势低迷，利润率低于预期的风险。

广汇能源:许多因素推动股价触底

事件:2月11日，广汇能源收于7.87元，增长10.07%。我们认为，广汇能源的每日限额受多种因素影响:一是受自治区“预计公司今年将获得商务部非国有贸易原油进口业务资格和配额”消息的刺激。目前，公司已完成哈萨克斯坦寨桑油田的压裂和测井工作(资源储量11.64亿吨)，具备原油生产能力和良好的产油能力。一旦进口原油的资格和配额到位，该公司有望在哈萨克斯坦实现国内销售和贡献利润。二是哈密煤化工项目进展平稳，不确定性风险得到一定程度的释放，贡献绩效将显著提高。第三，当前股价在2014年的相应业绩增长和估值具有吸引力。我们认为，不确定性的减弱和业绩增长预期的提高是推动股价触底反弹的主要驱动力，我们对空时间市场前景的反弹持乐观态度。

从1月份的监测数据可以看出，哈密煤化工项目的运营率稳步提高，吉木乃液化天然气项目的正常运营大大缓解了公司现金流压力，公司业绩将恢复快速增长的轨道。公司在早期进行的回购，以及近期二级市场大股东和高管持股的增加，表明公司管理层对公司当前价值的认可和对公司未来发展的强烈信心。

截至1月底，哈密新能源厂已投产8台气化炉(12台气化炉全部投产)，当月生产甲醇55351吨，甲醇运转率达到55%。液化天然气产量为6525吨(折合914万立方米)，液化天然气运行率为22%。然而，副产品的产量很高，1月份达到18700吨(煤的含油量很高，因此副产品的利润贡献不可低估)。预计第二季度的营运率将稳步上升至70%以上，保守估计年贡献利润为13亿元；

1月份，吉木乃液化天然气厂日平均进气量保持在114万立方米以上，日平均产出率达到91.16%；

1月，鄯善液化天然气厂日平均进气量保持在104万立方米以上，日平均产出率达到83.95%。

煤炭业务保持稳定:1月份原煤产量达到月度计划产量的100.19%，同比增长0.25%。根据2013年1月97.6万吨的实际结算销售额，2014年1月的销售额约为100万吨。

投资策略:与当前价格相对应的估值和业绩增长具有吸引力，投资价值已经实现。由于义乌能源股权转让金额为9.8亿元，不能计入2013年投资收益，且2013年第四季度煤化工项目复工率低于预期，我们对公司利润预测进行了修正——2013年至2014年归属于母公司股东的净利润分别为12.86亿元和29.64亿元，分别相当于每股收益0.24元和0.56元。我们认为，公司股价超卖，并未反映公司基本面将在2014年逐步改善的预期——哈密煤化工项目产能利用率将逐步提高，吉木乃液化天然气项目盈利能力将强劲，新的原油进口政策将放开。我们继续看好公司快速增长带来的投资价值，业务进展将逐步进入现金期，不确定因素将逐步减少。保持“买入”评级，目标价为11.20~12.32元。

风险警告:经济衰退导致能源需求低于预期；中长期煤质利用、铁路、油气开发和煤制气项目进展低于预期；获得原油进出口资格的时间存在不确定性。

陕西鼓力:需求下降、转型压力加大

2014年第一季度，陕西鼓电实现营业收入12.16亿元，同比下降24.0%；上市公司股东应占净利润8800万元，同比下降61.2%，每股收益0.05元。毛利率和费用水平:受下游钢铁和化工投资放缓的影响，公司第一季度收入同比大幅下降。由于收入减少，总承包和燃气服务业务比重增加，公司第一季度综合毛利率较去年同期略有下降，下降0.9个百分点，至27.7%。公司一季度期间费用比去年同期增长5.9个百分点，达到15.4%，主要是因为销售费用和管理费用分别增长了6.5%和8.8%，而由于银行存款减少，财务收入下降了65.0%。

生产交付:一季度，公司累计完成订单19.2亿元，同比增长7.4%；其中，传统重化工、节能环保、减排增效和新能源的推广分别占30%、40%和30%。从合同签订到公司产品交付的时间通常为9~12个月。2013年新签订单80亿元，比2012年略有增加。但是，考虑到订单执行周期延长的趋势，2014年的收入仍然承受着较大的下行压力。2014年第一季度末，公司预收款和存货分别比年初减少1.23亿元和2.45亿元，应收账款比年初增加9900万元。由于应收账款增加，公司一季度资产减值损失达到8000万元，同比增长30.2%。

利润预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为58826428万元和70.05亿元，每股收益分别为0.4250.461元和0.498元。公司的转型战略明确，产品技术和管理能力优秀，目前的业绩取决于行业需求情况。根据业绩情况和可比公司的估值，我们维持“谨慎增持”的投资评级。

风险警示:公司的下游产业主要是钢铁、化工等。受宏观经济环境影响较大，行业投资的变化对公司设备和产品的需求有明显影响。由于客户生产时间的延迟和燃气供应的延迟，燃气业务面临收入和利润低于预期的风险。

锦州地区管道:下游油气管道需求阶段性放缓

锦州地区管道(002443，古巴)发布了2013年度报告。公司实现营业总收入35亿元，同比增长2.7%，上市公司净利润1.1亿元，同比增长9%，基本每股收益0.27元。第四季度净利润为1900万元，比上个月下降34%。

公司第四季度整体经营情况不容乐观，主要原因是:(1)公司第四季度毛利率仅为6.98%，比上季度下降0.9%。一方面，由于第四季度钢材价格下跌，公司的镀锌管消化了第四季度成本较高的钢材原料库存，导致盈利能力下降；另一方面，由于油气管道行业需求下降，公司油气管道等高端产品的销售遇到瓶颈。(2)费用大幅增加:第四季度销售费用和管理费用分别增加360万元和1050万元，管理费用大幅增加主要是由于年终费用集中计提。

中石油和中石化的动荡导致油气管道下游需求整体疲软，这种情况在14年的上半年持续存在，该公司的高端产品，如埋弧焊管和LSAW管，也受到影响。在过去的13年中，SAW管道和LSAW管道的收入分别增长了28%和75%，这在14年的上半年是难以维持的。公司20万吨的高档SSAW管将于下半年投产，届时行业需求的恢复将直接影响产能释放的进度。我们认为，观察行业需求变化的核心指标是新的浙粤管道何时开工。

利润预测和投资建议。上半年油气管道行业需求下降抑制了公司业绩，下半年行业需求启动时间仍存在不确定性。我们下调了盈利预测，预测公司14-16年的每股收益分别为0.31元、0.41元和0.48元，保持“增持”评级。

风险警告:新生产线运行缓慢。

新兴铸管:铸管需求良好，政府补贴大幅增加

2014年第一季度，业绩下降了22.3%。新兴铸管公布2014年第一季度业绩，实现营业收入163.7亿元，同比增长6.4%；归属于母公司股东的净利润为2.54亿元，同比下降22.3%；扣除后，同比下降95.5%；完全稀释后的每股收益为0.105元。

钢铁产量略有增加，而铸管产量大幅增加。第一季度，公司钢坯产量为186.8万吨，同比增长2.7%，钢材产量为170.5万吨，同比增长1.3%。钢铁产量的增长速度与行业的整体情况相一致，两者都表现出低增长。铸管产品产量40.4万吨，同比增长12.9%，同比大幅增长。

毛利率逐月回升，但仍同比下降。第一季度毛利率环比增长0.3个百分点，达到4.1%，这可能是由于毛利率较高的铸管产品增长较快。我们预计钢铁行业的毛利率仍将逐月下降。综合毛利率同比仍下降2.4个百分点。

费用率略有增加；政府补贴大幅增加。由于铸管销量的增加，销售费用率提高了0.3个百分点，管理费率提高了0.1个百分点，贷款规模的扩大使财务费用率提高了0.4个百分点。在此期间，政府补贴为2.9亿元，这可能是芜湖公司老厂搬迁带来的土地补偿费。

经营现金流同比出现正增长，净负债率略有上升。经营现金净流入3.76亿元，明显好于去年同期的净流出5.07亿元，主要是因为营运资金占用同比明显减少；净负债率略微上升了2个百分点，达到68%。

发展趋势:多元化经营加强整合和发展。在此期间，公司增资重组了中润荣祖，并计划以“资源投资”为平台整合投资基金业务；同时，它与上海洪钟建立了合资企业，建立了一个交易平台；成立新加坡子公司，以国内外价差交易铁矿石。这一系列举措将继续加强其多元化业务的整合和发展。

利润预测的调整:我们维持利润预测，对应14/15e净利润9.23亿元和11.96亿元。

估价和建议:该公司受益于北京、天津和河北的基础设施升级和新的援助政策。铸管需求表现良好，主要钢铁行业第二季度或环比回升，多元化业务促进了整合。在当前股价下，新兴铸管14年的市盈率和市盈率分别为14.8倍和0.8倍。我们将“推荐”和目标价格保持在6.82元，相当于1.0x14EP/b。

风险:投资大幅下降，导致需求不足。

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