九强生物 三疑问让IPO添“堵”

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北京九强生物科技有限公司(以下简称“九强生物科技”)是一家具有“北京高新技术企业”、“福布斯中国潜力企业”等多种光环的体外诊断试剂企业，原定于5月30日出席会议，但在审计会议召开前夕，中国证监会突然发布公告取消公司审计，理由是“仍有相关事项需要进一步落实”。据知情人士透露，此次取消九大生物发展审查会议可能与近期的市场质疑有关。《金融投资新闻》的记者研究了招股说明书，发现除了产品单一和涉嫌利润虚高的问题外，公司销售渠道的拓展似乎还不够。与此同时，声称“科学研究极其重要”的公司实际上减少了在R&D的投资。不仅如此，这家“富有”并能自己筹集资金的公司坚持上市和融资。 销售情况有隐忧吗？ 在招股说明书中，九强生物介绍公司采用“分销与直销相结合，以分销为主，直销为辅”的营销模式，其中分销分为独家代理和普通分销商两种模式。它还强调“独家代理是发行人的重要营销渠道之一”。根据公司披露的前五大客户，他们基本上都是特许代理，可见他们对公司的重要性。然而，该公司在这一渠道的销售却每况愈下。 根据招股说明书第130页披露的信息，2013年、2012年和2011年公司特许经营代理人占主营业务收入的比重逐年下降，分别为35.50%、38.25%和46.56%，普通经销商占主营业务收入的比重也从2012年的52.12%下降至2013年的49.5%。值得注意的是， 在招股说明书第132页披露的所有特许代理对主要客户的销售情况中，医院客户数量逐年大幅下降，从2011年的710家下降到2013年的547家，对医院的销售比例也在下降。 公司主要销售渠道中的特许代理数量也从2012年的9家减少到2013年的8家。 如果分销业务的减少可以通过直销得到补偿，让我们来看看直销的情况。从直销客户的角度来看，从第139页直销模式发布的诊断试剂产品前五名客户的销售情况可以看出，直销客户非常不稳定，前五名客户近三年发生了很大变化。同时，140页披露的发行人票据销售前五名客户的销售情况也表明，公司前五名客户的数量非常不稳定，前五名客户在过去三年中每年都在变化。直销客户的不稳定性似乎暗示了开辟这一渠道的困难，此外，特许代理人的悲观状况也令人担忧，在“销售为王”的时代，上市后如何保证公司业绩的稳定。 “富有且流动”需要筹集资金吗？ 一般来说，筹集项目资金是公司上市融资的原因。首先，确实有必要做项目，但是公司没有钱来完成项目。然而，在排名前九的生物中，这个事实似乎毫无意义。 根据招股说明书披露的财务报表，公司2013年、2012年和2011年的货币资金分别为1.88亿元、1.52亿元和8200万元。与该公司2.4亿元的融资相比，该公司似乎非常富有。从256页披露的资产负债率来看，过去三年分别只有8.56%、10.82%和8.85%，2013年资产负债率仍在下降，这再次证明公司并不差。还有一亿多资金躺在银行里吃利息。 现金比率通常用来反映公司在不依赖存货销售和应收账款的情况下偿还流动债务的能力。一般认为20%以上更好。但是，如果这个比例过高，就意味着企业的流动资产不能合理使用，而现金资产的盈利能力却很低。如果这类资产的数量过高，企业的机会成本就会增加。计算公式为:现金比率=(货币资金+交易性金融资产)流动负债。根据财务报表，公司近三年的交易性金融资产均为0，2013年、2012年和2011年的流动负债分别为41，233，994.27元、43，473，393.72元和27，617，216.61元。根据数据，公司2013年至2011年的现金比率可分别计算为4.55元和3.51元。显然，这些数据与20%的临界值相比是离谱的，而且还在逐年增加，这再次证明了公司不仅富有，而且富有。 值得注意的是，九强生物在报告期内还向股东支付了4次现金分红，分红金额高达1.4亿元。 我们来看看九强生物的筹资项目，这是扩大体外诊断试剂生产规模的项目，投资9380万元；新建R&D中心及参考实验室项目1.2488亿元；以及营销中心和网络建设项目，投资2140万元。此外，这三个项目的批准已于2011年完成。 通过充裕的自有资金和适当增加银行贷款，可以完全完成项目建设的九大生物，甚至将项目搁置至今，坚持上市融资完成项目。科学研究的重要性只是说说而已？ 然而，从该公司在R&D的投资和具体数据来看，科学研究的重要性似乎没有得到体现。 九强生物在R&D的投资在招股说明书第168页有详细披露。2013年R&D投资1915.61万元，比2012年的1985.71万元减少70.1万元。另一方面，2013年营业收入为44462.54万元，同比增长16.96%，2012年为38014.4万元。因此，2013年，R&D投资在收入中所占的比例大幅下降，从5.22%降至4.31%。 巧合的是，技术人员在总数中的比例也在下降。招股说明书第73页披露了员工信息，2013年技术人员占公司总人数的比例也从2012年的35.79%下降到33.81%。 截至发稿时，尚未收到该公司的回复。本报将继续关注九大生物能否成功完成ipo。

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