正回购频繁微调 流动性以稳为主

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回购加权期缩短

根据央行公告，央行于周二(4月1日)推出了14天和28天两个时段的回购操作，其中14天的交易量为500亿元，中标率持平于3.80%；28天的交易量为220亿元，中标率持平于4.00%。

与上周二和周四相比，昨日央行回购交易量分别增加260亿元和200亿元，这是央行公开市场单笔收益连续第三个月增加。然而，由于昨日有500亿元人民币的回购到期，当日公开市场实现了220亿元人民币的净提款，与上周二持平，低于上周四的460亿元人民币。

此外，14天回购进一步增加了总交易量，进一步缩短了公开市场基金的加权冻结期。

据wind统计，本周公开市场有1000亿元到期资金，周二操作后有280亿元到期资金可以对冲。上周，央行从公开市场撤出980亿元，公开市场净撤出规模连续两周扩大。

从资金的角度来看，央行昨日的回购对其持续的巨额交易量影响不大。在银行间质押式回购市场，利率总体保持稳定，其中隔夜利率小幅上升5个基点，至2.87%，跨期存付款日7天品种小幅上升2个基点，至4.21%，14天利率较前一天异常高水平下降100个基点，至4.48%，1个月品种稳定在4.60%，较长期2个月和3个月利率下降。

货币政策很难收紧和放松

“两会”后，随着实体经济运行指标持续走软，市场出现了一些模糊的增长预期。然而，“两会”一结束，央行在公开市场的回购操作和净收益规模逐渐加大，与放松的升温预期背道而驰，导致当前政策预期混乱。一些分析师指出，在外汇储备增量下降的背景下，银行体系的流动性更依赖于央行的积极操作。然而，从央行最近的公开市场操作来看，很难得出货币政策是收紧还是放松的结论。

一方面，公开市场收益的增加并不等于货币政策的收紧。以昨天的公开市场操作为例，虽然提款金额继续增加，但考虑到目前到期资金增加且资金相对充裕的情况，此次提款被认为是适当的，对整体资金影响有限。与此同时，回购期限组合近日频繁调整，这也表明央行公开市场的重点是调整期间流动性的盈缺，保持资本相对稳定。值得一提的是，4月下半月，原本到期的资金数额较小，面临季度财税结算，造成了很大的财务压力。目前，这笔资金将被回购14天，这只能推迟释放多余的资金，以满足4月下半月的资金需求。如果央行的目标是收回资金，它可以使用央行票据等工具，期限更长，效果更好。

另一方面，央行持续实施净提，证实前期资金过于宽松，资金的低价格水平没有得到认可。同时，自央行重启回购交易以来，竞价利率一直保持稳定，而且大部分时间都高于市场利率，这也隐含着引导资本价格合理回报的意图。再加上回购操作的频繁调整，央行可能希望将流动性维持在一个合理而适度的范围内，既不太松也不太紧。

根据上述分析，频繁微调回购表明，央行有意维持银行体系合理、适度和相对稳定的流动性。基于这一判断，短期内流动性将保持稳定。

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