机构看市：“健康牛”将重回正轨

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最近，政策制定者出台的一系列政策使市场流动性迅速恢复，股指企稳回升，在复牌的浪潮下，市场仍保持稳定运行。对此，广发证券(报价000776，咨询)、中信证券、东北证券(报价000686，咨询)等机构认为，维稳政策取得了显著成效。在市场信心稳定、市场交易正常化后，短期的特殊政策将逐步转变为长期健康稳定的市场化政策，健康的牛将回归正轨。

根据中信证券的分析，此次救市的重要性可以从两个层面来看。第一个层面是，经过计算，当上证综指调整到3300点至3400点左右时，可能会对银行体系产生影响，因此存在金融风险。扩散的可能性；另一方面，在上周上证综指持续下跌的过程中，港股、国有股、大宗商品、国债期货等相继大幅下跌，人民币汇率也承受了贬值压力，跨市场传染的预期正在逐步形成。

从最终结果来看，政策“组合拳”取得了显著成效，恐慌基本结束。与此同时，监管机构发布了一个明确的信号:首先，救援策略不再是支撑飙升的市场的模式。危机过后，牛市应该回归理性，市场应该健康发展；其次，一旦危机和恶性循环伤害了监管当局防范系统性风险的底线，监管当局完全有能力控制局面并扭转趋势。

广发证券还指出，近期一系列维持稳定的政策取得了显著成效，这将有助于改善资本市场，降低长期系统性风险。同时，监管部门加强对市场内外杠杆资金的管理，有利于有效监管市场外不合理、高杠杆的资金，稳定股市资金流，降低股市系统性风险，顺应建设健康稳定资本市场的大趋势。在各方早期采取的有力措施下，股市的流动性危机已经解除。

中国证券认为，政策极端措施的主要目的是缓解市场恐慌，使市场在流动性枯竭的非正常状态下回到正常轨道。随着市场情绪的平静、为规避风险而暂停交易的公司恢复交易以及市场交易的正常化，短期的特殊政策将逐渐转变为长期健康稳定的市场化政策。

同时，危机使市场参与者更加理性和客观地认识到理性和科学使用杠杆的重要性。市场稳定后，监管机构也开始规范场外融资，以防止未来的“杠杆牛”再次冲击股市。未来牛市中最重要的基因是转变和改革。随着改革和转型逻辑的不断演进，市场情绪平复后，健康的牛将回归正轨。

根据广发证券的分析，中国经济正在经历转型升级、结构调整，gdp增速有所回落，但并未停滞。总量的合理增长既有基数大的原因，也有结构调整的需要。当股市基金去杠杆化时，牛市的基础和逻辑并没有发生很大的变化，“改革牛”和“转型牛”必将成为未来一段时期的主要投资线。市场进入稳定状态后，市场风险偏好将不可避免地下降，投资者不可避免地变得更加理性，a股慢牛市模式不可避免地会持续更长时间。

在当前股市的大起大落中，许多空方面展开了激烈的竞争，在是否“救市”的问题上有不同的声音。在这方面，东北证券认为，拯救市场绝不是拯救股指、个人或机构，而是纠正失去的市场导向，纠正趋于失败的市场机制。这是防止局部风险转化为系统性金融风险的有力措施，也是纠正我国资本市场资源配置功能的有力手段。

东北证券指出，要理解救市，就要确立大局。多年来，中国证券市场一直徘徊在“发展与监管孰先孰后”的争论迷雾中。然而，这场争论有意无意地混淆了“监督”与“监管”的区别，以创新的态度和发展的眼光打破了不利于市场发展的“监管”，这绝不应削弱监督和规范。