四、货币政策偏松操作 汇率总体保持平稳

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今年下半年，货币政策将保持稳定和宽松，但RRR方面的总体降息幅度将明显低于上半年，再次降息的可能性也更小。资本外流的压力将有所缓解。总体而言，跨境资本流动将继续呈现双向波动格局，人民币汇率将保持总体稳定。

1.今年下半年，货币政策将保持稳定和宽松

在一系列稳增长政策的刺激下，下半年经济运行有望逐步稳定，总体形势将好于上半年。但与此同时，我们也应该看到，经济运行仍处于下行通道。货币政策将保持稳定和宽松，稳定增长仍是宏观调控的首要任务。鉴于目前流动性充裕，制约政策效果并难以持续明显降低融资成本的主要障碍是短期货币市场利率难以传导至长期融资利率，长期融资供给不足。政策操作将由以往以定向为补充的一般性调整转变为以一般性调整为补充的定向。

基准利率降低了/0/。经过最近一轮降息后，基准一年期贷款利率降至历史最低水平4.85%，空未来下调幅度很小。贷款加权平均利率已经开始下降，未来降息的效果将逐渐显现，贷款利率将继续缓慢下降。加上下半年经济逐步稳定和国际商品价格反弹，生产者价格指数下降幅度缩小，实际融资成本预计将继续下降。然而，美联储可能在今年下半年加息和降息，这将刺激一些地区房价加速上涨，并限制中国进一步降息。然而，全面降息对解决当前问题没有显著效果。

存款准备金率的下调幅度也明显小于上半年，最多下调1-2倍1个百分点。m2增长率与目标值仍有差距，因此总体上降低准备金率仍是可取的。然而，下半年中国经济的逐步稳定将有助于缓解美联储加息带来的资本外流压力，外汇储备增速将好于上半年。降低RRR汇率以对冲外汇储备下降的必要性已经下降。放松对贷存比的监管将有助于缓解银行存款压力，并取代RRR减息。RRR降息对解决长期流动性短缺的结构性问题没有显著影响。

下半年，政策操作的重点是加大定向调整力度，更有效地推动长期融资利率下调。将大力加强slf、mlf、psl等创新工具和定向减RRR、定向再融资等定向调整工具，强化定向调整，增加长期融资供给，推动中长期融资利率下行趋势。预计私人部门融资支持的范围将进一步扩大，以加强对基础设施投资和经济适用住房建设等关键领域的支持。还将加强有针对性的RRR减贫和有针对性的再融资等政策，不断加大对“三农”和小微企业等薄弱环节的支持力度。

2.资本流动波动正常，人民币汇率总体稳定

随着美国经济的强劲复苏不断得到证实，美联储可能会在今年下半年加息。然而，这并不排除美国经济复苏低于预期的可能性，美联储将把加息推迟到明年。此外，随着股市进入动荡的盘整格局，海外机构仍对中国经济增长放缓感到担忧。因此，下半年中国仍面临资本外流的压力。另一方面，欧洲和日本央行持续的大规模量化宽松将成为全球流动性的主要提供者，全球流动性仍然充足；中国稳健增长政策的效应正在逐渐显现，经济将逐步企稳，人民币可能加入sdr，这将有助于缓解资本外流的压力。

受全球货币政策差异、跨境资本流动波动、中国经济稳定和人民币可能加入特别提款权等多种因素影响，2015年下半年人民币汇率将保持总体稳定。支持人民币稳定的因素很多。首先，美元不太可能迅速大幅升值。第二，中国经济已经逐步稳定，这有利于资本的回流和人民币币值的稳定。第三，下半年，经常账户仍将保持大规模盈余，资本和金融项目赤字将会减少，这有利于人民币的稳定。

尽管人民币不会大幅升值或贬值，但国际金融市场仍存在许多不稳定因素。随着中国资本和金融账户开放的加快、跨境资本流动的波动以及央行逐步退出外汇干预，人民币汇率将出现更多的双向波动。预计下半年人民币汇率中间价将在6.10-6.13之间波动，即期汇率将在6.20-6.24之间波动。年底时，美元对人民币的中间价将在6.12左右，即期汇率将在6.22左右，因此人民币的有效汇率将保持稳定上升的格局。

3.金融改革的步伐加快了

下半年，一系列金融改革将在充分准备和准备下加速推进。利率市场化只有一步之遥，下半年有机会在适当的条件下完全放开存款利率上限。资本和金融账户开放步伐将加快。预计依托上海自贸区，个人对外投资和跨境融资将出现重大突破。人民币国际化将进一步发展，如果能成功加入sdr，人民币的国际地位将进一步提升。《商业银行法》的修改已经提上日程。除取消存贷比监管外，放宽商业银行业务范围、允许跨行业经营、放宽分行准入机制也是本次修订预计涉及的三个方面。