A股流动性危机警报解除 未来市场仍将进一步去杠杆

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周四，在代表团、财政部和公安部的进一步表态和干预下，a股终于迎来了“捍卫市场”的第一个“伟大胜利”。在连续经历了“1000股的限制”之后，投资者终于经历了“1000股的限制”。在业内人士看来，投资者的恐慌和市场流动性危机已经得到缓解。

a股出现报复性反弹

随着各部委“救市”政策的逐步升级，7月9日，a股终于在连续暴跌后迎来了期待已久的全面反弹。同一天，上证综指在开盘时跌至3373.54点后触底反弹，并在下午强劲反弹。该指数一度上涨近7%，稳定在3700点，创业板指数大幅上涨。盘面上有1300多只股票参与了交易，除了*st成城和*st松辽，其余整条线都变成了红色，有近1300只股票涨停。其中，当天在创业板上市的194只股票全部停牌。

收盘时，上证综指上涨202.14点，涨幅5.76%，收于3709.33点，而深证综指上涨469.45点，涨幅4.25%，收于11510.34点。两市成交量约为9509亿元，其中中小板指数收盘上涨3.37%，创业板指数收盘上涨3.03%，收复2400点。股指期货方面，在周三尾盘集体跌停后，当天三大股指期货合约一致走强，其中沪深300合约全线上涨，沪深500合约全线上涨，上证50主合约全线上涨，其余三个合约涨幅均超过8%。

a股市场的报复性反弹，特别是前期持续大面积下跌的中小股和创业板股票的日涨停，大大缓解了市场恐慌，机构投资者的信心明显开始恢复。民生证券认为，随着央行明确表示要向证券公司注入足够的流动性以维持股市稳定，以及银监会允许延长对到期股票的质押，包括公开发行、保险和上市公司大股东在内的党和民军三次会议已经召开，全面反攻正式开始，流动性枯竭开始缓解，a股市场的心跳正在恢复。兴业证券表示，最恐慌时期已经结束，下跌的负周期将被打破，市场有望从恐慌中恢复“杀得更多”，而“市场底部”将在反复的猜疑和情绪中逐渐形成。

公安部银监会加入了救援市场

7月8日，在央行、财政部等主要财政经济部门表示支持市场稳定后，7月9日，代表团的三次会议再次表示支持市场稳定。特别有趣的是，公安部也加入了“救市”的行列。

同日上午，公安部表示，鉴于近期国内证券市场异常波动，公安部会同中国证监会进行了分析判断，部署国家公安机关依法打击证券期货领域违法犯罪活动。公安部要求，各级公安机关要进一步依法严格防范和打击证券期货违法犯罪活动，坚决查处涉嫌内幕交易、泄露内幕信息、编造和传播证券期货交易虚假信息、操纵证券期货市场等刑事案件。对于涉嫌犯罪的恶意抛售空股票和股指的线索，要及时与有关主管部门依法查处，努力维护正常的资本市场

同一天上午，中国银监会发布了四项“救市”措施，包括允许银行业金融机构重新确定股票质押贷款和客户的到期时间。质押率低于合同约定的，允许双方自行约定抵押物的调整；支持银行业金融机构主动与受托理财和信托投资客户协商，合理调整证券投资风险警戒线和平仓线。业内人士普遍认为，银监会的政策缓解了一些上市公司的风险，这些公司在早期承诺进行股权融资。

统计显示，仅在6月份，就有200多家上市公司的股东进行了股权质押融资。目前，这些公司中有近70家的股价与承诺时相比几乎减半。华泰证券估计，截至6月底，股票质押在整个市场的总市值为2.53万亿元。如果质押率按30%计算，融资金额可能为7500亿元，其中证券公司自有资金发行债券约2500亿元，银行理财约5000亿元。

“在股权质押融资操作中，我们会根据公司融资前30天的流通股平均价格，协商一定的折扣作为股权质押的最终价格。折扣有上限，不能超过上限。折扣级别由总部决定。例如，房地产公司可能会有30%的折扣，而且每个行业都不一样。”一家大型国有银行信贷部的一位人士向《经济参考报》记者表示:“3月份以后企业进行股权质押融资的风险相对较高，去年底之前进行股权质押融资的风险基本不太大。下一步是否补充抵押物，如何重新评估抵押股权的价格，我们将根据不同企业商定。”

对于银行表外资金的运作，许多银行理财产品都在前期与股权质押项目对接。“这些是为高净值客户设计的结构性资金分配业务，银行资金是优先资金，匹配杠杆现在已降至2: 1，而过去是2.5: 1或3: 1。正常情况下，当市场上涨时，我们会抬高警戒线和平仓线。不过，根据目前的政策，我们会考虑实际情况，略为调低警告线和平仓线，并进一步观察市场前景的变化。”工行资产管理部副总经理杨志宇告诉《经济信息日报》。

同一天，中国保监会宣布，保险资产管理公司可以通过发行保险资产管理产品筹集资金，与证券公司开展融资融券债权的转让和回购业务，并可以通过协商合理确定还款期限，不得单方面强制证券公司提前还款。根据中国保监会提供的数据，从股市波动开始到7月8日，保险机构继续买入股票和股票型基金，累计净买入股票574.2亿元，股票型基金548.42亿元，总计1122.62亿元。仅7月9日，中国保监会监管的6家重点公司的股票和股票基金净购买额就达到151亿元。

效应市场的流动性有所缓解

在前期持续下跌的情况下，a股正经历一个快速去杠杆化过程。风统计显示，截至7月8日收盘，沪深股市融资融券余额为14586亿元，较前一交易日大幅下降1700亿元。在今年6月18日达到22730亿元的最高点后，沪深股市的融资融券余额持续下降，仅在13个交易日内就突然缩水8144亿元。目前，沪深股市融资融券余额已降至今年3月底的水平。

据《经济参考报》采访的行业专家称，a股流动性危机已经缓解，未来市场将进一步去杠杆化。英国大学证券研究所所长李大霄对《经济信息日报》表示，在国家队冲锋在前、上市公司集体增持的情况下，股市停止了大规模跌停，a股市场流动性危机暂时缓解，投资者的恐慌情绪也有所缓解。市场将逐步进入稳定阶段。稳定后，市场风险将被重新分配，杠杆压力将逐步释放，市场将经历全换手率。

深湾宏远首席宏观分析师李慧勇对《经济参考报》表示，“救市”的第一仗打得很成功，“救市”以来的成绩是前所未有的，但市场在未来不可避免地会重演。他说，目前市场面临三个"堰塞湖"需要解决:一半的公司仍在暂停交易过程中，恢复交易可能会给资金带来压力；经纪保险等大型机构仍在接受窗口指导；ipo仍处于暂停状态，这不是一个长期的解决方案。“现在市场是在外部力量的影响下形成的，但我们希望在内生市场的情况下，它将是稳定和积极的。”他说。