不可复制的中粮模式：信托务农“阳谋” 产业化项目工厂孵化术

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我们的记者严新从北京报道

如果大多数信托公司都有类似的展示模式，中粮信托就有很多不同之处。

从“生猪养殖”到“肉牛指数”，从“土地出让”到“葡萄酒销售”，农业产业链中其他机构很少涉足的相关业务在中粮集团项目库中占据重要位置。2014年，该领域有27个项目，规模为47.53亿元。

然而，这种专注于“农业”的商业模式不能被其他信托公司复制。作为中粮集团金融平台的主要港口，中粮信托的农业项目在业务资源和风险控制体系架构上高度依赖集团的“血液”，是信托公司产业化的典型范例。

“繁殖信托”模式已经成熟

纵观中粮集团的信托项目清单，我们可以看到其“农业”业务已经开始渗透到整个产业链中。就农产品的上游养殖和种植(000061，库存栏)而言，早在2011年，该行业第一个与生猪养殖相关的信托计划就出自其手。

从表面上看，这是一个单一的基金信托业务，其中资金来源满足银行的财务管理，筹集的资金用于认购约20公斤的仔猪饲养和提高的合作伙伴，为期一年。

基本交易结构是信托公司筹集的资金用于认购20公斤左右的仔猪，委托专业养殖机构代为管理。4个月后，猪(约100公斤)以公平的市场价格出售，变现后回收的资金用作信托收入。

养殖过程中产生的正常管理费用(如厂房租赁、饲料采购、防疫、养殖保险、人工费等)全部计入信托费用，由信托财产承担，委托养殖管理费为2%+浮动。

在项目的整个运营过程中，中粮肉(中粮肉投资有限公司)，中粮信托的“兄弟公司”，作为投资经理管理、守护和培育仔猪。

通过这种项目模式，中粮集团将外部资金集中在后期育肥和生猪屠宰上，便于规范投资，减轻公司的财务压力。

不过，中粮信托表示，这种模式可以进一步延伸到“公司+基地+农户+金融”的模式，即农户或民营养殖企业建造猪舍养猪，信托提供购买和养殖生猪所需的资金，以及中粮肉类出口的管理和技术。

据了解，第一阶段的生猪养殖信托成立，规模为1500万头和8500头仔猪，取而代之的是无预期收入的浮动收入。它可以被视为真正意义上的商品投资产品。

最终出售后产生的利润在投资者、信托公司和管理公司之间分配，前端投资者的收入为6%。

不久，中粮信托很快将养猪项目的试点经验复制到家禽养殖领域。2012年，“中粮？肉鸡养殖投资信托成立，规模2000万元，期限6个月。每两个月是一个繁殖周期，累计繁殖规模为240万只鸡。

然而，这并不是中粮信托在农业育种领域的全部考验。2015年再次推出的“肉牛指数投资第一集体基金信托计划”开始尝试一种更具颠覆性的交易结构。

事实上，这个与肉牛养殖相关的信托项目的本质和框架与之前的“活猪”和“肉鸡”系列并无实质性区别。信托资金用于畜牧业，由第三方专业机构(本项目通辽市余粮畜牧发展有限公司)负责生产管理，产品收入与其最终销售价格挂钩。

然而，在这次操作中，中粮信托引入了“肉牛指数”的概念，使得这种浮动收益产品的“回报”嵌入了可量化的标准。

这种“可量化”是通过三个“钩子”实现的。第一，第三方管理机构需要无条件承销肉牛，总承销价格(也可视为还款来源)与肉牛指数收益率挂钩；其次，投资者的预期回报率与肉牛指数的回报率挂钩。当肉牛指数收益率为8.0-11.0%时，投资者的预期收益率为相应的肉牛指数收益率减去0.5%的相关费用；第三，将肉牛收益率指数与肉牛指数挂钩，并建立了详细的挂钩方法。

所谓的肉牛指数是指农业部每周公布的全国每公斤牛肉平均价格的算术平均值。根据上述三种挂钩方法的具体合约设置，可以计算出肉牛指数处于不同水平时投资者的预期收益率。其中一个参考项目是，当基准肉牛指数为60元时，相应基准肉牛指数的收益率为9.5%，而投资者的收益率为9%。

根据中粮集团根据农业部公布的历史数据计算，自2013年9月18日以来，肉牛指数一直保持在60元以上，换句话说，投资者的预期回报率预计至少会超过9%/年。

至于具体的风险控制措施，有两点。一是余粮畜牧业承诺按照总承销价格无条件承销育肥牛，自然人为余粮畜牧业的承销义务提供信托受益人质押担保。信托受益权的委托金额为4000万元人民币；二是余粮畜牧业的法定代表人承担个人连带责任保证。

以龙江银行为例测试土地流转

在农业产业上游的种植领域，中粮信托早在包括中信信托在内的许多机构聚集并入驻前三年就开始了土地流转的试点，这在业内后来被称为“五里明模式”。

虽然这种模式不是信托公司单方面主导的，但它与中粮集团其他金融和工业部门的合作也是土地转让信托领域一个具有鲜明特色的重要范例。

实际上，所谓的“五里明模式”就是通过土地经营权的转让和土地经营权的“信托”来实现资产抵押的合法化，最终实现从银行口融资。

主要参与者涵盖中粮集团旗下的几个重要金融和产业平台:龙江银行、中粮信托和中粮生化能源(肇东)有限公司..

在项目的整个运作结构中，信托利用自身的制度平台发挥了关键的转化作用，土地经营权通过流转转化为信托受益权。之后，龙江银行以受益权为质押向玉米合作社发放贷款1000万元。

整个交易过程可以概括为以下几个步骤:第一，五里明镇政府将其三个玉米种植合作社的土地承包经营权和农民拥有的一个鱼塘的承包经营权委托给中粮信托，建立了一个自利的产权信托。

其次，合作社将信托收益权质押给龙江银行获得贷款。

第三，中粮信托将土地经营权出租给合作社。

第四，玉米种植合作社与中粮集团签订了购销协议，中粮集团承诺以高于市场价格的价格收购合作社生产的农产品。

第五，合作社将生产的玉米出售给中粮，中粮将玉米销售给龙江银行进行结算和转账。

最后，龙江银行通过龙头企业资本账户划转贷款本息，剩余资金转入合作账户。

在这个过程中，信托扮演了一个更“渠道”的角色，获得了3/1000的信托报酬。受益人和承租人实际上是同一主体，在流通过程中没有实质性的资本流动。信托公司不承担资产管理的责任，只是作为一个制度平台，将管理权转化为信托受益权。此外，合作社的贷款由龙江银行发放，但信托不筹集资金，未来的资金监管和贷款违约风险也由龙江银行承担。

该模式的优势在于，一方面，通过产权信托模式，将土地经营权转化为信托受益权，解决了土地经营权质押的合规性问题，为专业合作社获得银行贷款奠定了基础；另一方面，合作社种植的玉米是按照中粮集团成员企业的订单生产的，锁定了稳定可控的销售收入，避免了农产品价格波动带来的市场风险，增加了这笔贷款的还款保证。此外，中粮还委托龙江银行进行资金结算和转账。贷款发放后，龙江银行将对玉米合作社贷款资金的使用情况进行监控，从粮食收购资金中扣收合作社贷款本息，确保信贷资金的封闭运行。

显然，这种商业模式很难被其他信托公司复制。整个运营框架基于中粮平台整合产业和金融资源，构建完整的土地经营权流转-融资-农产品销售链。由于任一环节缺乏协调，很难形成风险控制的闭环。

此外，中粮信托还推出了多单土地转让信托项目，如“中粮？东胜农民玉米种植合作社农村土地承包经营权信托与中粮？升平农民玉米种植合作社农村土地承包经营权信托。

供应链融资项目的规范化

在农产品的下游流通方面，中粮信托也形成了一个规范的产品体系，专门从事食品分销商的供应链融资，这一体系一直建立到第十期新闻稿发布之前。

该项目的基本模式是中粮食品营销公司推荐与中粮信托保持长期合作关系的核心经销商，中粮信托将向符合采购条件的人发放贷款。

在整个运营过程中，用于采购的信托资金并不直接发送给供应商，而是汇入中粮食品营销公司的账户，中粮食品营销公司对未交付的产品负有监管义务，并向中粮信托提供经销商的月度订单数据，以方便贷后管理和监控，并承诺在经销商违约时停止供应。

其主要信用增级方式还包括:中国投资担保有限公司提供担保；经销商应在贷款发放前提前确定贷款金额，支付保证金投保，并提供实际控制人个人连带责任的反担保。

这类项目的第一次实施始于五年前，与今天批量运行的版本略有不同。起初，中粮信托试图成为供应链业务中的单一信托，成立于2010年9月17日，期限为一年半，金额为1100万元。

它是中粮信托为其“涪陵门”小包装油的核心经销商设计的一个自营贸易融资方案，以中粮食品营销公司华北销售区域天津为试点项目，即根据企业真实的贸易背景和上下游客户的信用实力，以单一或有限信用的形式提供短期金融产品和封闭贷款，以企业销售收入或贸易产生的确定的未来现金流作为直接还款来源。

随后，中粮信托批量开展了类似模式的供应链融资业务，经销商范围进一步从中粮小包装油经销商扩大到中粮国际大米经销商。

此外，经过许多信托公司检验的白酒信托也在中粮信托多次投入运营。探索这条道路的起点始于2011年，并建立了一个53度的“国窖1573”专项资产投资单一基金信托计划。

交易结构是汉口银行同时发行两种投资型理财产品，根据信托结束时不同的分配方式，分为实物信托(实物信托)和现金或实物信托(现金信托)。

其实质可视为嵌入实物分配选择权的理财产品，投资者可根据自己的偏好选择直接消费购买的葡萄酒产品或在到期时赎回资金。

在这种对接银行理财的白酒信托模式后，中粮信托继续推出与白酒挂钩的集体信托，并将所有信托资金用于投资特定资产——项英歌德中国老酒集合，并进行结构设计，总发行规模为4000万元。其中，优先受益人的最高回报率为9%/年，同时，他们有权提取目标的特定资产单位(以实物行使)。普通级受益人应当在其交付的信托资金范围内，保证优先受益人的信托资金和信托收入，不得以实物行使其权利。

难以复制中粮产品系列

然而，尽管深入整个产业链开发了一系列农业金融产品线，从上述项目运作模式中不难看出，大多数业务是其他信托公司无法复制的。

农业金融的巨大努力自然离不开中粮信托的“血统”。根据公司2014年年报，中粮信托有三个股东，即中粮集团有限公司持股76.0095%，蒙特利尔银行持股19.99%，中粮金融有限公司持股4.0005%。

因此，虽然行业同质化的传统信托业务仍然占据很大比重，但中粮信托的业务路径仍然呈现出明显的依靠股东“产业化”的特征。

一方面，作为中粮集团整体农业金融战略的核心运营平台，中粮集团产业链中的各种融资需求可以通过中粮信托进行对接，许多资本运营可以通过中粮信托完成。另一方面，中粮信托也可以基于中粮体系寻找投资机会。更重要的是，中粮集团拥有包括龙江银行在内的综合性产业和金融平台。在项目运作过程中，集团平台内的产融联动和银信联动可以为中粮信托的农业项目提供充足的资源调度和风险控制协调，这是其基本优势。

然而，如果其他信托公司想要大规模地开展农业项目，它们就必须面对多种问题，例如难以从单个项目中获利，以及缺乏风险控制的经验。

有鉴于此，中粮信托也从一开始就将展览愿景定位为“依托中粮农业食品产业链和bmo海外资源优势，组建以资产证券化、农业金融、投资基金和跨境理财产品为核心竞争力的信托公司。”

中粮信托在2014年年报中也提出了短期经营战略，即产品逐步向标准化、差异化、长寿化和多元化过渡。在此政策下，交易管理业务将保持稳定，政府融资平台业务和资产证券化业务规模将扩大，农业和产业链金融将大力发展，形成中粮信托的差异化理财产品。

在组织结构上，中粮信托也是业内唯一设立农业金融总部的信托公司。它还拥有一家子公司——中粮农业产业基金管理有限公司，持股比例为50.20%。负责管理中粮集团发起的中粮农业产业基金。成立之初，预计五年内总规模将达到60亿元人民币。