宏观指标不佳稳增长需政策护航

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《国家商报》(博客、微博)记者刘明涛

a股暴跌，全球资本市场也惨不忍睹。如果高估值和去杠杆化导致股指最初暴跌，但在“国家队”的支持下，股市仍在下跌，那么这种回调肯定不是去杠杆化、流动性缺乏和投资信心缺乏的简单问题，而是更深层次的激励。“股市是经济的晴雨表”，而今天的经济低迷无疑是风险背后最大的“罪魁祸首”。

遭遇通缩压力

适度的通货膨胀有利于股票市场的运行，而通货膨胀的加速会收紧流动性，这不利于股票市场。同样，在通缩阶段，最初的通缩会使市场产生释放流动性的预期，这将有利于股市。然而，如果通缩趋势难以遏制，股市肯定会遭受重大损失。

自今年年初以来，牛市在政策红利的预期中诞生，无风险利率持续下降，这也使得更多的热钱流入a股。然而，在股市极度繁荣时期，宏观经济数据并没有多大改善。

根据7月份的宏观数据，cpi环比上升，但主要因素是新鲜蔬菜和猪肉价格上涨，而ppi下降越来越多，成为当前股市最大的担忧。

AVIC证券指出，ppi环比下降至-0.7%，这不仅反映了外部价格下跌导致的进口通缩，也反映了国内行业领军企业需求疲软，间接表明当前投资驱动力不足。cpi和ppi剪刀差继续扩大，反映出产能过剩问题依然严重，特别是在一些中上游地区，产品价格大幅下跌，空利润面临压力。因此，优化产能、降低成本、提高利润是政策需要引导的方向。

广发证券(000776)也表示，目前国内利率水平接近2000年以来的低位，这是不可否认的，但需要注意的是，随着总需求的萎缩，国内制造业投资和房地产投资的增长率不断下降，已经低于(或接近)2000年以来的最低水平，而工业投资是最重要的资本需求方，投资力度的下降将抑制资本需求，进一步降低利率水平。另一方面，大多数国内工业产品的价格也低于2008年经济危机期间的水平。可以说，当前的“通缩”风险远远大于“通胀”风险，这也使得进一步放松货币政策成为必要。

经济内生力量不足

不言而喻，全球经济复苏乏力，甚至持续下滑，这是对资本市场心理的打击。

8月份，财新制造业pmi预测值环比下降0.7个点，至47.1，为2009年3月以来的最低值，远低于市场预期，并反弹至48.2，连续两个月下降，这是第六个月跌破涨跌线。从采购经理人指数的五个主要分项来看，除交付时间指数略有上升外，其他分项均有所下降，其中就业和新订单指数呈大幅下降趋势，明显拖累了采购经理人指数整体。

沈万红元(000166，古霸)认为，过去五年制造业pmi指数的几个低点基本上都在48左右，而近期该指数的快速下滑又创下新低，这使得支撑经济的任务迫在眉睫。在内生经济力量不足的情况下，稳定增长需要政策辅之以额外措施。目前，空时期进一步放松货币政策的力度已经很小，财政政策的运用将成为主要手段。

随着经济下滑，人民币汇率跌至四年低点，新兴市场国家货币面临严重贬值压力。最重大的变化发生在哈萨克斯坦，该国央行周四宣布将放开汇率，允许汇率自由浮动，该国货币坚戈当天大幅下跌23%。此外，马来西亚、印度尼西亚、土耳其、泰国、南非、巴西和其他国家的货币也触及历史低点。

招商证券(600999，股票栏)表示，尽管货币贬值在一定程度上有助于改善出口，但激烈的国际竞争和疲软的全球需求可能会限制其对出口的提振。此外，货币急剧贬值可能对该国的金融稳定产生负面影响。首先，货币贬值可能会进一步加剧新兴市场的资本外流；其次，新兴市场货币对美元的贬值可能会增加美元债务负担沉重国家的信贷风险；最后，尽管目前可能性很低，但如果形势恶化成为一场货币战争，将显著增加全球实体经济和金融市场的波动性。

不难看出，经济持续低迷不容乐观，而本币贬值等宏观因素的影响对当前资本市场产生了很大影响。它不再像去杠杆化那样简单，而是像释放高估值风险那样简单。