中东部率先试水PPP资产证券化

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记者从多种渠道了解到，随着国内一些ppp项目进入后期建设阶段，逐步进入运营阶段，一些资产规模较大的项目不再满足于传统的银行贷款，开始探索包括资产证券化在内的创新融资方式。目前，中东部地区许多省份的交通、水务等领域的许多ppp项目方已经开始联系资产支持证券(abs)的承销商，讨论融资的可行性并做好准备。

业内人士预测，ppp项目的资产证券化将在明年显著活跃，成为重要的融资渠道之一。然而，其操作复杂，高综合成本可能抵消其低成本优势，这也引起投资者的关注。

目前，ppp项目涵盖城市供水、供热、供气、污水和垃圾处理、经济适用房项目、地下公用隧道、轨道交通等。这些项目的收费机制相对透明，现金流量总体稳定，为未来资产证券化提供了可能。资产证券化已经成为ppp模式下的一种重要融资方式。

北京大悦咨询有限公司总经理金永祥在接受《经济信息日报》采访时表示:“资产证券化确实已经在一些ppp项目中得到应用。将ppp项目的收益权纳入资产证券化，可以提高ppp项目公司的盈利能力。对于政府而言，它可以降低成本，并对ppp的发展产生积极影响。”

吉邦咨询公司董事长张辽告诉《经济参考报》:“目前，业内一些人正在讨论ppp项目资产证券化的可行性。一些涉及数十亿美元甚至更多的大型交通、能源和市政项目，对资本成本很敏感，正在考虑资产证券化。此外，一些投资者不希望长期持有ppp资产，希望提高资产周转率，并有动机选择通过abs实现部分资金的释放。”

记者了解到，目前有几个高速公路项目正在进行abs融资的可行性研究，ppp项目方正在与abs承销机构进行洽谈。实现现金流后，高速公路项目可以与贷款银行达成提前还款安排，并通过发行资产支持证券进行债务重组，以降低融资成本。

此外，在一些水利项目中也在考虑建立生态系统，包括城市污水处理、水环境处理和河道修复。在水资源事务中，单一项目的可能性很小，因此一个地区的多个项目可以打包。

据报道，探索abs融资可行性的ppp项目主要集中在中国中部和东部地区，还有浙江、安徽、广东等多个省份。

“在2016年之前，公私伙伴关系的资产支持型结构应充分发挥作用。由于2015年将有大量项目在建，部分前期准备或建设周期较短的项目将于2016年投入运营，并具备开展abs的前提条件。”张辽说道。

许多业内人士认为，abs的主要优势是成本低。招商证券固定收益研究团队分析师周岳表示，今年5月和6月发行的不到一年的资产证券化产品与中短期金融票据之间的息差为30至50个基点，发行利率创下2007年以来的新低。

“如果成本可以降低100个基点，即使对小规模项目也很有吸引力；如果你做一个或两个亿的资产支持证券，成本要低几十个基点，这是非常有吸引力的。”张辽表示:“此外，债券的发行取决于发行人的财务状况。如果发行人的资产负债表不好看，就没有办法发行债券融资。Abs对发行人的资产负债表没有要求。”

然而，abs的成本优势有时并不明显。据报道，如果资产评级相对较低，成本可能会更高，而发行成本如评级费、律师费和交易费与银行贷款相比不会有太大的成本优势。

此外，目前，公私伙伴关系项目一般仍在建设中，只有完成后才能有现金流和资产支持证券。“目前，NDRC推出的项目收益债券可以用于融资，只要该项目将来能够获得收益。这也限制了ppp项目的abs流程。”一位评级人士告诉《经济信息日报》。

根据一家债券承销商的说法，大多数ppp项目的初始现金流都是不确定和不稳定的，除非原始利益相关者之间的差异得到弥补。此外，ppp项目的持续时间相对较长，但目前abs产品的持续时间集中在5年以内，两者在持续时间上并不匹配。他还指出，资产证券化的基本资产原则上不应质押，但大多数ppp项目不符合要求。为了能够将资产证券化，这些企业需要先偿还相关贷款。不过，他也表示，abs仍可用于产生稳定现金流的ppp项目。