央行引导利率下行提振市场 双降后紧接逆回购

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6月30日，在央行定向RRR降息和降息两天后，反向回购再次开始，在增加交易量的同时，降低了中标利率。

同一天，央行通过利率竞价的方式进行了为期7天的500亿元人民币反向回购操作，中标利率为2.5%。与6月25日同期相比，交易量和中标利率分别增加150亿元和下降20个基点。央行进行了350亿元人民币的7天反向回购操作，利率为2.7%。较早的反向回购操作是在4月16日，7天的交易量为人民币100亿元，利率为3.35%。

多位市场人士向《中国商报》记者表示，央行的反向回购表明，央行决心保持充足的资金，并形成了“双降”的组合拳政策，意在引导利率下调，提振市场信心。

稳定流动性预期

目前，经济下行压力越来越大，央行适时的政策组合频频受到市场称赞。

“央行的意图是保持流动性相对合理，让市场感到保持良性预期有利于稳定增长、调整结构和控制风险。”针对此次反向回购，中国银行国际金融研究所副所长宗亮(601988，古巴)向《中国商报》表示，央行主要是根据中国经济金融形势变化和市场情况调整政策。尽管央行的早期降息和有针对性的RRR降息能够释放流动性，但市场仍有暂时的流动性需求，通过反向回购向市场释放相应的流动性将释放出央行希望保持流动性相对合理的信号。

在释放流动性的同时，降低利率也非常重要。平安证券固定收益部执行总经理石磊对《中国商报》记者表示，反向回购的回归表明，央行决心维持充足的资金。“不断降低利率水平，稳定市场预期，这一利率将极大地提振市场，并对债券市场产生重大影响”。

这一行动也反映了央行保护经济和提振市场的意图。“目前，财政政策是积极的，但出口、房地产建设和相关产业链收缩的压力并没有减轻，经济难以稳定，股市去杠杆化，这将有助于提振市场信心。”民生证券研究所固定收益组组长李麒麟告诉记者。

中国民生银行(600016，Guba)首席研究员文彬表示，最近央行通过“双下”和反向回购的方式保持了市场低利率环境，这也是为了保证年中金融体系的平稳运行，更重要的是，这与6月末银行的资金需求有关。由于存款偏离评估和近期资本市场的波动，银行对存款变动可能仍有一定的资本压力。他表示，虽然前期有针对性的RRR降息，但上半年流动性压力仍然较大，尤其是股市波动较大，加剧了商业银行资产负债管理的难度，因此反向回购也有利于市场稳定。

宗亮认为，央行的反向回购是针对当前的市场形势。如果市场形势保持现状，这意味着市场开始需要流动性，因此央行可能会采取另一种方式，即降低RRR。“央行将通过其他总体政策进行一些适度调整，并将各种政策结合起来，以取得总体效果。具体操作取决于市场。”宗亮说。

货币政策没有改变

在6月25日重启反向回购之前，中国央行已连续19次暂停公开市场操作，连续8周没有释放或回报。石磊表示，反向回购也是央行告诉市场，货币政策没有改变。另一位市场消息人士向《中国商报》记者预测，反向回购在短期内可能会正常化，这与外汇持有量的变化有关。

“中国市场目前的流动性短缺与货币政策和外汇储备有关。”中国银行宏观经济与政策主管周敬通告诉记者，最近，央行出台了一系列货币政策，包括降息和RRR降息，而上海银行间同业拆放利率(shibor)处于历史低位，这与货币政策和外汇储备的变化有关。如果外汇账户以前增长很少，甚至是负增长，那么最近外汇账户就增加了。

文彬告诉记者，逆回购利率低于前期，这可能是由于6月份外汇持有量的变化。，以补充流动性:“如果6月份外汇持有量增长不佳，在此前的RRR降息后进行一些反向回购是合理的”

根据央行金融机构人民币信贷资产负债表，5月末，我国金融机构外汇余额为292，510.97亿元，比上个月增加321.78亿元，这是近年来连续第二个月出现正增长。此前的数据显示，今年4月，金融机构的外汇储备增加了近324亿元。

今年以来，金融机构外汇账户发生了重大变化。2月份金融机构外汇账户增加422.14亿元后，3月底金融机构外汇账户较上月减少1564.76亿元。

一些分析师认为，除了反向回购的正常化，央行可能会配合其他政策。

事实上，从最近金融机构外汇储备的增加来看，外汇储备的作用正在发生变化，而外汇储备曾是一个重要的基础货币分配渠道。外汇作为货币供应主要工具的时代可能已经过去，再融资和有针对性的减持将是向市场提供流动性的主要方式。此外，央行还创新性地运用多种货币政策工具推出基础货币。

自去年11月以来，央行已四次下调RRR利率，三次降息。此外，自去年以来，央行已将外汇投资的主要渠道转变为新工具，如slf(短期贷款工具)、psl(抵押补充贷款)和mlf(中期贷款工具)。

“在经济去杠杆化的背景下，货币政策需要引导长期利率下降，并拉平收益率曲线。短期利率被转换为长期利率，需要引入降低长期利率的货币政策，包括比slf和mlf期限更长的llf(长期贷款便利)、类似于将本地债务转换为抵押品的ltro操作以及RRR减债。”李麒麟说。

中国银行首席经济学家曹远征说:“我国货币政策的传导机制不是很顺畅。总体而言，通过央行的调控，短期利率得到了很好的调整，呈现出明显的下降趋势，但中长期贷款总量仍相对较高。”

曹远征认为，有必要打开短期利率和长期利率的关系，从长期来看，央行可以调控短期利率，而短期基准利率可以在市场上起到银行存贷款基准的作用，最终引导整个利率下降，从而降低实体经济的融资成本。这是一个理想的方法。

中行第三季度经济金融展望报告预测，本轮“双回落”将为第三季度经济带来利好，并预计中国经济将企稳回升。据估计，第三季度国内生产总值将增长约7%，消费物价指数将增长约1.5%。虽然经济有所反弹，但复苏基础仍然薄弱，下行压力仍然很大。应继续坚持稳定增长政策的方向和力度。周敬通表示:“我认为，未来货币政策的变化将根据经济增长、通胀水平、流动性、就业和价格的变化来判断。”

(实习生郭贝贝也参与了这篇文章)