方正证券并购民族证券顺利推进 强强融合券商巨舰可期

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与以往的一些证券并购案例相比，方正证券和国有股的重组具有历史意义。这是上市券商首次在资本市场上以发行股票作为支付对价的方式购买同行业公司的100%股权。与此同时，两家券商的整合效应以及国家证券未来作为子公司的战略定位，给市场留下了广阔的想象空间和很高的期望。

国家证券资产的高质量整合效应备受期待/

此次收购国美证券是方正证券继2013年中期收购北京后大规模扩张的又一杰作。与北京的中期收购不同，此次收购对公司的规模扩张和业务深化意义深远，将极大提升公司的综合实力和抗风险能力，大力推进方正证券的内涵式增长目标。

作为中国最早从事证券业务的金融机构之一，国家证券通过长期的专业服务和及时的产品创新，在证券市场上树立了良好的品牌，在经纪业务、资产管理业务、融资融券创新业务上具有竞争优势；此外，国家证券作为资深券商，积累了大量忠诚、优质的客户资源，为传统业务的巩固和创新业务的顺利开展奠定了基础。

东北证券的唐雅贞表示:“国有股收购整合后，新公司的资本规模和各项业务的市场份额将迅速增加，国有股在固定收益业务和资产管理业务上有一定优势。两者融合后，国家证券积累的品牌优势、网络渠道、优秀人才资源等无形资产将为方正证券业务的发展带来强大的生命力。”

“重组完成后，方正证券的主营业务将进一步整合，尤其是经纪业务。”内部人员的评估。作为中小证券公司中的佼佼者，同一历史时期各项业务指标的行业排名均高于其资产规模指标，这表明国家证券具有较强的经营和业务能力。国家证券拥有强大的品牌优势、广阔的网络渠道和优秀的人力资源。通过此次收购，方正证券将大大增强实力，进入发展快车道。

据招商证券介绍，“国家证券是一家业务完整、创新能力强的综合性中小经纪公司。融资融券、中小企业私募、再融资等新业务稳步开展，营业执照齐全，经营能力稳定。自2006年以来，该公司已连续7年盈利，净资产回报率位居行业前列。方正证券收购国有股后，规模效应显著，将有效提升其综合实力。”

方正证券的资本实力显著增强/

方正证券收购国有股将在一定程度上改变整个行业的格局。“通过此次收购，方正证券的资产规模将一下子进入行业前列，其各项业务也将得到大幅提升。”一名经纪公司高管表示。宏远证券的研究报告指出，合并后方正证券资产和网点的扩张将有助于经纪业务的持续增长，营业部带来的项目资源将有利于资本消耗业务，从而提高运营效率。方正证券与国家证券合并后，公司整体资本实力将进一步增强。截至2013年8月31日，方正证券总资产257.09亿元，净资产142.40亿元。根据预计的财务报表数据，合并后方正证券的总资产和净资产将分别超过500亿元和280亿元，方正证券的综合实力将轻松进入行业前列。根据中国证券业协会2012年的行业排名数据，合并后方正证券的总资产和净资产排名有望分别从第18位和第14位上升到第10位和第6位，正式进入行业第一梯队。相应地，方正证券各项业务指标在行业中的排名也将大幅提升，业务部门数量、承销和保荐业务净收入、资产管理业务净收入、融资融券余额均将进入行业前列。

方正证券董事长雷杰早些时候表示，如果想在规模上领先，公司需要扩张。只有这样，才能在未来三至五年内，迅速发展成为具有行业领先业务指标和财务指标的大型综合券商。“未来三年，公司经纪业务、自营职业、投资银行和资产管理都将进入这个行业的前沿，而收购国家证券将使这一目标更加接近。”

业内人士评论道:“收购国有股是方正证券扩大规模的重要举措，可以说是公司发展的一个里程碑。”

收购估价合理的资产评估结果已经主管部门备案/

根据重组报告，本次交易中，国有股100%股权的预计价值为1320163.05万元。截至2013年8月31日，国有股账面净值为6，837，033，100元，评估增值率为93.09%。根据方正证券本次重组首次董事会决议公告前20个交易日公司股票的平均交易价格，方正证券新发行的股票价格为6.09元/股，新发行的股票数量约为2，167，755，400股。

同时，据重组报告披露，教育部已于2014年1月27日完成了此次国有股资产的评估结果，重组已分阶段进行。本次重组的后续工作需经方正证券股东大会审议通过，并经国有资产管理部门和中国证监会批准。

沈婉的研究报告显示:“从同类上市券商的考虑来看，中小券商的估值相对较高。与东北、山西、东吴、西部相比，平均铅价为2.57倍，国债价格相对便宜；根据方正证券2013年第三季度的净资产和发行价，方正证券的pb估值为2.44倍，也高于国家证券。因此，总的来说，购买价格是比较公平的。”

根据《中国证券研究报告》，“本次交易的增值率为93.09%，即购买价格为静态pb的1.93倍。从上市中小券商的pb估值水平来看，交易价格明显低于市场平均水平。”

方正证券的整体实力已进入行业前列/

虽然双方都属于证券业，但显然方正证券和国家证券具有很好的互补性。重组完成后，市场期望双方在业务、资源、渠道和人才方面进行整合。

合并后，销售部门布局的优化和精细化管理的实施有利于增加客户粘性。截至目前，方正证券在中国有149个证券营业部，主要集中在湖南和浙江，还有24个期货营业部。目前，国家证券有51个营业部，主要集中在东北和华北地区。通过此次交易，方正证券的整体业务规模将进一步扩大，业务部门总数将超过200个。同时，还将实现公司在黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、四川等空白区的布局，有利于资源整合、业务优势互补、客户资源丰富，并进一步扩大市场份额，从而实现销售部的全国布局。

宏远证券认为，从中长期来看，未来券商的各项业务整合后，券商网点将成为统一的平台和为客户提供金融服务的唯一窗口。业务网点的巨大分布和品牌影响力将为资产管理业务及其金融产品等综合金融服务提供强大的销售渠道，从而对各业务条线形成良好的支撑作用。

“方正证券的业务集中在湖南和浙江，全国证券业务分布在东北、华北和西南地区。它具有很强的区域互补性。收购后，可以实现业务向全国市场的渗透，增加整体市场份额。一位券商高管表示，“国家证券拥有完整的证券业务部门和卓越的创新能力。”资产管理业务和固定收益业务具有强大的业务实力，可以实现强大的业务联盟和互补。“可以预见，收购后资产和资本的快速扩张将有效提升规模和综合实力。国家证券强大的品牌优势、广泛的网络渠道和优秀的人力资源将为方正证券的发展带来强大的生命力。

经纪业务是方正证券的传统优势业务。根据公司2013年第三季度报告，公司前三季度经纪业务收入为10.9亿元，同比增长56%；国家证券也拥有强大的经纪业务实力，两者的合并有望进一步提升公司在经纪业务上的竞争力，为公司未来经纪业务向财富管理、制度化和高端化转型奠定坚实基础。此外，国美证券在债券投资领域的丰富经验将弥补方正证券自营业务的相对劣势，充分发挥双方不同的产品运营优势，实现公司更丰富、更全面的自营投资布局，通过资产分散配置进一步降低非系统性风险，为公司获得更高的收益风险比；同时，在信贷业务方面，方正证券和国信证券可以在融资融券业务中实现自身资金、运营经验和人才储备的合并整合，使业务规模和品牌效应能够促进公司更快地占领两家公司的市场份额，建立更加巩固的领先地位。

据《中国证券报》报道，一年多前，方正证券效仿国内外先进投资银行，实行执行委员会制度，考核与市场接轨，使公司交出了“2013年业绩增长80%~120%”的成绩单。方正证券采用的市场化机制对整合产生了积极的意义，中信建设投资对方正证券与国家证券的整合持乐观态度。

方正证券在密集收购国有股的过程中，管理层提出了新的战略目标，力争在三年内成为业内领先的大型综合性证券公司。在雷吉看来，这个目标就在眼前。“方正证券有信心完成三年计划和目标。首先，该公司的股东背景非常深厚，资源丰富，多重财务许可带来协同效应，能够给公司提供强有力的支持。其次，通过与行业的反复交流和比较，公司的战略目标非常明确。收购国家证券后，业务基础进一步巩固，公司整体实力可进入行业前十名。此外，公司强大的品牌优势、便捷的资金补充渠道以及年轻、充满活力和勇敢的人才团队都是帮助公司实现目标的坚实基础。”

2014年，中国经济将进入结构调整阶段。随着监管思维的改变，证券业之间的并购将是不可避免的。一些内部人士评论道:“这将是一个开始，也是一个信号。方正证券并购国有股的顺利进行将成为证券业并购大戏的先导，为下一次行业重组提供借鉴。未来，经纪行业将不可避免地向多元化方向发展，方正证券抓住了这一机遇。”(正文/姜舟)

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