国泰君安：恐慌是当前市场估值提升障碍 年内反弹20%

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“恐慌是当前市场估值的主要障碍，但它也是攻击的号角。a股正进入战略买入点和战术买入点的叠加期，否则我们必须高举看到更多a股的旗帜。”国泰君安(Guotai Junan)策略师乔一直强调，“目前的风险溢价已经达到了极点，在别人害怕的时候，这是买入的好时机。”

国泰君安在其中期战略中表示，尽管其对当前经济前景普遍悲观，但其此前假设的无风险利率下降已得到市场的验证和认同，其对市场前景的理解应归类为恐慌。恐慌不仅限制了市场估值，也限制了经济增长。受增长转型压力、房地产市场冲击、信用风险暴露和监管规范化的制约，制约估值的核心因素是风险溢价持续走高甚至进一步上升。目前，a股蓝筹股的风险溢价甚至超过了2013年“资金短缺”的高峰期，整个市场的恐慌程度接近历史高点。

国泰君安指出，5月23日，高层官员提出要及时适当地对金融政策进行预调整和微调，这可以看作是调控政策的一个积极而重要的转变，这一举措也将有助于缓解市场恐慌。重建社会和市场信心以及消除恐慌意识是稳定增长政策的重要目标。市场风险溢价的下降将成为引发市场反弹的重要催化剂。在底部区域，国泰君安建议尽快以攻代防，布置估值恢复，抓住流动性宽松的时机，积极配置。展望未来6个月，国泰君安维持空整体市场20%反弹的判断，并推荐以蓝筹股为主、优质成长股为辅的配置策略。

对于中国宏观经济下半年可能面临的另一个最大风险，国泰君安首席经济学家林采宜认为，实体经济改革落后于金融改革。随着网络货币基金“婴儿”的成长，利率市场化已经发生，并且越来越深入。然而，与金融改革相匹配的实体改革却没有跟上。无论是国有企业改革还是金融改革，总之，实体经济改革跟不上金融改革的步伐，这就是金融体系和实体经济之间改革进程和深度的不对称，而这种风险目前集中在金融体系内部。

要化解上述风险，林采宜认为有赖于五个方面的改革:一是解除垄断，刺激私人投资；二是实现资源价格市场化，营造公平竞争环境；三是深化国有企业改革，通过治理结构改革提高国有资产收益率；第四是结构性减税，这是刺激经济活力的最有效和最直接的手段；五是扩大民生支出在预算中的比重，推进社会保障管理体制改革。

关于近期市场最担心的房地产下行风险，“未来几年中国整体房地产价格出现悬崖式下跌的可能性很小，但一些二三线城市，尤其是那些房地产库存积压严重的城市，房价可能会下跌30%。”可能性。”林采宜表示，如果房地产低迷是一个温和的“软着陆”，从长远来看，它将有助于国民经济的健康发展和提高资源配置效率；如果这是一个悬崖式的下降，它可能对投资和消费造成相对较大的杀伤力，并在短期内对经济造成相对较大的影响。

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