专家：人民币跨境使用宜稳健务实

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1992年毕业于武汉大学世界经济系，获经济学学士学位。1998年，他获得日本-国际货币基金组织-澳大利亚亚洲奖学金项目的资助，前往澳大利亚国立大学学习，并获得发展经济学硕士学位。2001年至2004年，他就读于北京师范大学世界经济专业，获得经济学博士学位。

他于1992年加入国家外汇管理局，在政策研究和国际统计部门工作。他长期从事货币可兑换性、国际收支、汇率政策、国际资本流动等问题的研究。参与设计1994年以来中国外汇体制改革的重大方案和2008年以来国际金融危机中的外汇收支风险应急预案，撰写了大量工作报告和学术论文。

中国50人经济论坛、新浪财经和清华经济管理学院联合举办新浪？第252届长安论坛近日举行。50人论坛成员、国家外汇管理局国际收支司司长关涛发表了题为“日元国际化的经验及其对中国的启示”的主旨演讲。关涛认为，日元国际化已经持续了近50年，虽然取得了一定的进展，但总体来说，它与日本经济的地位并不相称。总结日元国际化的经验教训，发展跨境人民币使用业务既要抓住历史机遇，又要保持审慎稳定，实事求是。要以服务实体经济为重点，巩固跨境使用人民币的信心，以创建区域货币金融合作为条件，统筹推进改革，防范风险。

日元国际化有三个阶段

管涛说，日元国际化大致可以分为三个阶段。

第一阶段是初始阶段，从1960年到20世纪70年代末。

1960年，日元被列为对外结算货币。1964年4月，日本实现了日元在经常项目中的可兑换。所谓经常项目可兑换，就是取消一些与经常项目收支有关的外汇限制，如进口、劳务对外支付和投资收益转移等。

关涛认为，日元国际化总体上是被动的。大背景是，在汇率开始浮动后，日本企业开始越来越多地使用日元结算，以应对新兴的汇率风险敞口。因为如果你能以当地货币结算进出口，你就能避免汇率风险。另一方面，由于当时日本的经济和金融控制程度相对较高，政府担心日元国际化会冲击国内市场，削弱控制效果，因此对日元国际化普遍持否定态度。

第二阶段是从1980年到1990年代初，这是日元国际化的繁荣时期。

20世纪70年代末，日本财务省提出“正视日元国际化”，让日元和西德马克在补充国际货币和加快解除资本管制方面发挥作用。主要是因为当时美元处于危机之中，大家对美元缺乏信心，所以希望新的国际货币能够取代美元的一些功能，增加国际流动性。

1980年12月，日本开始实施新的《外汇法》，大大废除了过去严格的外汇管制，基本实现了资本项目中日元的可兑换。1984年5月，日本财务省发布了《日美日元与美元委员会关于金融自由化与日元国际化的现状与前景的报告》，提出为促进金融自由化与日元国际化，应采取开放国内金融市场、改善外资金融机构市场准入、开放欧洲日元市场等措施来促进日元国际化。自1986年12月以来，在日本东京建立了一个离岸市场。

管涛说，在这一时期，应该说日元国际化有外部威胁，美国对其施加压力，它有自己的动机，所以它是胁迫和诱导的国际化。美国对开放日本金融市场施加了很大压力。就日本自身而言，在经济强大之后，它希望在政治上寻求一个相应的位置。作为日本国际地位提高的标志，日元国际化受到日本人的追捧，因此在政策上得到积极推动。

从1997年至今的第三个阶段是日元加速国际化。

日本财政部成立了一个外汇和其他贸易委员会，研究日元的国际化问题。1999年4月，财政部发表了《面向21世纪的日元国际化》报告，强调随着亚洲金融危机的爆发和国内外经济金融环境的变化，日元国际化有利于促进东京金融市场的发展和稳定亚洲经济，并提出了一系列措施。这一时期的主要背景是:20世纪80年代末90年代初，日本经济长期停滞，日元国际化也陷入僵局。1997年亚洲金融危机爆发后，引发了对东亚货币体系的反思。同时，欧元的诞生改变了国际货币体系的竞争格局，为日元国际化开辟了区域货币合作的新思路。

日元的国际化程度与日本的经济地位不相称

管涛认为，日元国际化始于20世纪60年代初，在过去的50年里取得了一定的进展，但总体来说，日元国际化的程度与日本经济的地位并不相称。日元在世界上的使用相对有限，无论是在经常账户、资本账户还是作为储备货币。

首先看看它在国际贸易结算中的应用。

在国际贸易结算中，出口项下日元的使用高于进口项下日元的使用。1980年，出口账户下的日元对美元结算比例达到29%，2006年为40%，而1980年进口贸易仅为2%，2006年为24%，与中国目前的情况不同。中国从2009年开始推进跨境人民币结算，从贸易结算开始。然而，在这个阶段，进口主要得到更多的人民币，而出口得到更少的人民币。

与其他国际货币相比，日元在贸易结算中的使用仍然相对较少。2006年，90%以上的出口是美元，近90%是进口。引入欧元后，当年欧元占出口的61%，占进口的50%以上。

看看资本项下的用途。

总体而言，在国际债券市场上，日元作为计价和结算货币的利用率相对较低。其市场份额在1995年6月达到19%，但到2013年9月底仅为2%，其市场份额急剧下降。

在外汇市场上，日元作为交易货币的比重相对较高，但也有一些波动。1 9 9 8年，其在全面外汇交易中的份额达到21 .7%，成为第二大交易货币。欧元诞生后，它退居第三。最低的时候是在2007年，下降到17 .2%，然后在2013年上升到23%。

此外，日元资产在全球银行业的外部资产中波动很大。2002年，在全球银行业的外部资产中，日元资产为3251亿美元，比1995年6月的7016亿美元下降了54%。由于日本经济衰退，日本银行业处于低迷状态，其资产负债表长期陷入衰退。日元资产在全球银行业中的比重大幅下降。

日元在储备货币中的比重也明显较低。最高纪录出现在1995年，日元仅占全球已知官方外汇储备的7%。日本的经济规模是英国的两倍，但在2012年，日元在全球外汇储备中的份额与英镑相当。

另一个指标是观察日元在国际货币体系中作为锚的作用，即有多少货币在汇率安排上与日元挂钩。在国际汇率制度安排中，有43种货币与美元挂钩，27种货币与欧元挂钩，21种货币与其他货币挂钩，没有一种货币与日元挂钩。因此，日元在国际汇率体系中没有位置。

这有一个重要的原因。日元在亚洲应该有一定的影响力，但在日元国际化达到顶峰时，它并没有重视区域货币合作，甚至在亚洲危机中率先贬值，进一步加剧了金融动荡。

中国不同。亚洲金融危机后，人民币能够迅速提升国际地位的重要原因之一是，在危机期间，中国政府采取了负责任的态度，承诺人民币不会贬值。当然，这种做法首先对中国有利，可以防止中国受到金融危机的影响，但对其他亚洲国家也有好处。因此，危机过后，人民币作为强势货币的地位进一步确立。

日元国际化的六大教训

管涛总结了日元国际化的经验教训，认为主要有六点。

首先，国内经济持续健康增长是本币国际化的基础。

在国际货币体系中，“马太效应”紧随其后。当一个国家在世界上的经济份额达到一定规模时，对这种货币的国际交易的需求开始上升。规模越大，本币的国际化能力越强。日元国际化始于20世纪60、70年代，在20世纪80、90年代达到高潮的重要原因是，1973年布雷顿森林体系崩溃后，美元开始贬值，美国经济从战后的垄断转向与日本和德国的权衡。目前，日元国际化相对较弱，这也是由于进入新世纪后，美国经济保持了比较优势，而日本经济长期停滞不前，欧元诞生后形成了新的国际货币体系竞争格局。

其次，货币政策的可信度是本币成功国际化的关键。

德国马克退出流通前的国际地位明显超过日元。原因是德国一直稳定，没有经济停滞，而日本经历了经济停滞。这主要是由于宏观经济政策的不同反应。日本通过降低利率防止日元过度升值，导致流动性过剩。德国央行一直是坚定的反通胀者，将价格稳定放在首位，并坚持高利率。同期，德国马克的汇率波动为6%，而日元汇率波动达到18%。日元大幅波动主要是由于日本的长期出口导向型经济发展战略，而一个重要的政策支柱是通过低估日元来支持出口。因此，日元更像是一种软货币，而德国马克更像是一种强势货币和“硬通货”。日元汇率的不稳定性增加了汇率风险和使用者的交易成本。此外，在1998年亚洲金融危机期间，日本政府未能承担起作为亚洲大国的责任，这进一步挫伤了亚洲国家用日元结算的信心。

第三，服务实体经济是本币国际化的重要支撑。

货币国际化是本币在世界范围内功能的延伸。只有国内产业链向外延伸，本币国际化才有生命力。日本是一个资源贫乏的国家，原材料在进口中的比例一直相对较高。美元在商品交易中占有绝对地位，这使得日元在日本进口结算中的比重很难大幅度提高。在外国投资方面，从1996年到2012年，日本的外国直接投资仅占其外国资产总额的10%，而美国和欧盟的直接投资头寸均占20%以上。由于外国投资与实体经济的巨大分离，日元的国际化已经失去了创建海外支付、结算和使用网络系统的土壤。

第四，地方金融市场的发展是本币成功国际化的重要条件。

日本在这方面是短腿。现在有人研究了日本的金融失败，但它确实缺乏金融战略眼光。在国际化进程中，日元未能应对离岸市场向在岸市场的渗透。由于各种原因，离岸市场提前发展，这反过来削弱了在岸市场的监管效果，导致在岸市场边缘化。自1986年以来，日本在东京设立离岸中心，大量日元资金从在岸银行的海外分行流向国内信贷市场，导致当时日本国内信贷的一些窗口指导失败。

第五，国际收支失衡是本币国际化的制约因素。

货币国际化的一个重要考虑是减少对美元的依赖，减少外汇储备的持有和积累。然而，本币国际化和对外经济平衡是两回事。本币国际化可能不会促进国际收支平衡，相反，它可能会在一定时期内加剧国际收支失衡。在日元国际化发展最快的时候，日本人因为经济上的成功，愿意通过出口日元来进一步提升日本的国际形象和地位，所以他们也有推动日元国际化的动机。因此，一方面，在日元加速升值后，日本采取了各种措施防止日元过度升值；另一方面，日元国际化促进了非居民持有日元资产，这体现为国际收支中的资本流入，两种政策相互冲突。

最后，良好的国际协调战略是本币国际化的重要外部条件。

当日本经济崛起时，它无法适应国际地位，这对其本币的国际化产生了负面影响。一方面，过度自信导致日本错过了经济结构调整和转型的最佳时机，而由于当时应对日元升值的宏观政策失误，导致了资产泡沫，使日本经济长期停滞不前。在对外战略方面，由于在政治、经济和军事事务上对美国的高度依赖，以及真正的注意力仍然集中在欧美发达国家，在日元国际化的过程中错过了通过区域合作推动本币合作的最佳时机。

人民币跨境使用的启示

2009年，人民币跨境使用正式大面积试点，并逐步推广。迄今为止，已经取得了一些进展。关涛认为，借鉴日元国际化的经验，可以给跨境人民币业务的发展带来四点启示。

首先，我们要抓住人民币走出去的历史机遇。

中国有一些促进人民币跨境使用的有利条件。一是规模基础。中国是世界第二大经济体，其巨大的经济总量极大地促进了国际对人民币的需求。此外，中国的贸易规模也很大，去年进出口规模居世界之首。从需求角度来看，自2005年汇率形成机制改革以来，到2013年底，人民币累计升值已超过30%。在国际清算银行测试的61种货币中，人民币名义有效汇率涨幅最大。第二，一段时间以来，人民币一直是相对强势的货币，并经历了几次重大冲击。特别是2008年全球金融海啸后，国际资本大幅增加，人民币汇率基本保持稳定。现在每个人对人民币越来越有信心。第三，在全球刺激货币政策下，人民币资产回报率相对较高。第四，国际环境也有利于人民币的跨境使用。美国的次贷危机对美元本位制产生了巨大的冲击，这使得每个人都意识到当前的国际货币体系存在很大的缺陷。特别是在国际金融危机之后，几轮量化宽松货币政策导致主要储备货币价值大幅波动，给一些拥有大量石油储备的新兴市场经济体带来压力。因此，每个人都希望通过使国际储备货币体系多样化来改善当前的国际货币体系。

第二，我们应该谨慎稳步地推动人民币走向世界。

关涛认为，经济基础只是国际货币化的必要条件，而不是充分条件。目前，中国在政策上支持跨境货币定价和结算，这可以促进本币的走出去。然而，交易信心和习惯在一段时间内是很难改变的，所以要有耐心。最近，随着跨境人民币业务的逐步推广和扩大，应该说跨境使用人民币的情况有了很大的改善。然而，人民币仍然是一种风险资产，不像欧元，它是一种安全资产和避风港资产。因此，市场风险偏好将极大地影响海外持有人民币资产的积极性，加剧中国跨境资本流动的顺周期性波动。国际货币体系可分为三个层次:美元为中心货币，包括欧元在内的其他发达国家货币为次中心货币，其余为外围货币。当前，中国应定位人民币走出去的目标，设计路径，逐步从外围货币转向次中心货币。

第三，推进人民币跨境使用，要牢牢把握求真务实的主线。

国际货币的出现是人类行为的结果，而不是人类计划的结果，因此不可能事先设计它，而是要实事求是。这体现在三个方面。第一，着眼于服务实体经济，本币国际化应着眼于培育国内产业向海外扩张，防止国内产业以空为中心。其次，这是基于巩固跨境使用人民币的信心。保持国内经济持续健康发展，保持物价水平长期稳定，保持货币政策的良好声誉。建设深度和广度兼备的国内金融市场，逐步消除人民币投资回报渠道的瓶颈制约。第三，要把建立区域货币金融合作作为条件。要积极利用东亚国家在区域合作中已有的共识和组织基础，推动区域合作，推动人民币跨境定价和结算的使用。支持非政府贸易和投资的区域便利化。加强区域货币合作，合理确定区域货币贸易。

第四，要统筹考虑人民币跨境使用过程中推进改革与防范风险的关系。

一方面，要处理好人民币国际化与促进国际收支平衡的关系。把握跨境人民币业务的开放秩序和发展节奏，为实现经济可持续发展和推进相关改革创造条件。另一方面，在解决外部经济失衡问题时，也要防止人民币走出去对促进国际收支平衡造成的过度干预和影响。另一个方面是加快国内金融市场的发展，提高对实体经济的金融服务效率，通过发展防止和解决在岸市场在本币国际化过程中的边缘化和空集中化风险。最后一个方面是统一和协调人民币国际化进程中的本外币跨境监管政策，妥善处理人民币国际化与资产账户可兑换的关系，减少监管套利。

问答

问:你最近提到汇率改革希望恢复汇率的灵活性。汇率的波动不应该太小或太大。如何把握具体的价值？

关涛:恐怕这一切都是可以理解和无法形容的。也许每个国家都有自己的特殊情况。小川奈那主席在三中全会《决定》的指导报告中指出，人民币汇率形成机制改革的前提之一是根据外汇市场发展程度和国内外经济金融形势，逐步完善人民币汇率形成机制。从这个意义上说，外汇市场的发展程度与汇率的波动密切相关。如果你的汇率套期保值工具是足够的，并能有效地管理风险，企业可以承受相对较大的波动。如果发展水平低，交易流动性差，套期保值成本高，波动性应该较小。

问:目前的套利形势非常严峻。外管局对短期跨境资本监管有多大信心？看来效果不太好。

关涛:首先，在现阶段，因为经济越来越开放，我们首先要对跨境资本流动有一定的容忍度。我们不应该在越来越少的时候莫名其妙地紧张，所以我们不要谈论资本账户开放，更不要说国际金融建设了。

第二，要加强测试，找到渠道。不管我们是否在乎，我们都应该知道发生了什么，我们从何而来。外汇管理部门有自己的监管指标体系，与国际相比，我们有自己的特点。许多国家的国际收支统计并不是一步一步地收集数据，而是通过企业调查或估算来编制国际收支报表。中国非银行部门开展的一些跨境收付款业务需要通过银行逐一向我们汇报，所以我们有这样一套数据。这些数据可以帮助我们更好地结合实体经济的一些指标，更好地分析跨境资本流动的情况。

第三是逐步改变我们的管理方式。过去，采取了许多行政措施。随着经济的日益开放，这些管理措施的效果变得越来越短，甚至当它们出现时，也没有效果。近年来，我们采取了一些以市场为导向的措施。例如，2010年，由于人民币单边升值的预期，企业在银行进行了更多的长期外汇结算。在银行进行长期外汇结算后，他们会在最近的市场进行掉期交易，并提前卖出外汇。针对这种情况，采取的措施是直接管理银行现金基础的下行头寸。银行与企业和客户签订的长期结算，按照权责发生制可以在近期出售，但不能按照收付实现制出售。不能卖给合适的银行意味着要承受汇率风险。在获得汇率敞口后，您不能根据利率平价与企业报价，这将调整报价。通过价格手段，企业长期结汇的积极性将被抑制，企业的积极性将被削弱。

问:在去年的国际收支中，其他投资的顺差越来越大。今年第一季度，尤其是3月份，其他投资的盈余越来越大。你是怎么理解的？

关涛:其他投资主要是指资产方和负债方。资产方面意味着我们借钱给他人或把外汇存到国外。还有出口信贷。出口后，并不急于收回外汇。人们欠我们钱。债务人是借钱给我们并把海外人民币存在我们这里的人，这增加了对外负债。不要说在2013年，在过去的20年里，其他投资的规模一直在增加。因为尽管对跨境资本流动仍有一些限制，但对通过银行业的资本流动没有任何限制。使用跨境人民币业务后，跨境人民币流动规模也在不断扩大。

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