千亿资金弃股打新白忙一场

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做空上市机构的可能性大幅增加

新股认购一直是线上和线下收入的两倍。散户投资者在网上购买时，要满足的条件是，中奖率低，购买上限不能超过网上发行量的千分之一。玩新产品就像买彩票一样，但是很少有人赢。当一家机构在网下购买时，购买价格很难被卖空，而且它通常能理解基本面，但不能猜测定价规则。

上周，随着今年第二轮新股发行的重启，人们发现，除了设定更长的新市值期限外，散户投资者的新规则并没有太大变化；然而，经过几次微妙的调整，机构离线订阅模式引发了一系列连锁反应，给机构新收入带来了翻天覆地的变化。

最大的变化是新股的定价已经从复杂变得简单，导致做空机构大幅增加。

过去，新股的定价需要充分考虑公司的成长性、行业的整体估值水平、上市地点的选择、市场情绪等因素。由于上述因素，两种不同的新股可能会形成不同的市盈率。在今年年初的第一轮IPO中，随着监管部门“看不见的手”的调整和询价机构的慎重考虑，IPO定价过程中的各种不确定性被一一消除:例如，发行市盈率基本上是指行业平均市盈率；与此同时，鉴于高价发行的弊端受到广泛批评，监管当局严格限制过度融资，股票发行的情况大大减少。这样，参与询价的机构基本上得到一个简单有效的询价模式:将上市公司的筹资金额除以行业平均市盈率，就可以得到正确的询价值。

正因为如此，自本轮发行开始以来，参与线下发行的机构投资者欣喜地发现，做空上市的可能性大大增加。一家参与线下分销的机构透露:“今年年初，进入询价非常困难，经常有数千家机构账户参与询价，只有20家进入询价。不过，在上周这一轮中，根据大家都不知道的定价模型，这基本上是一份报告。”

机构热情地冲击新的股票市场，并输了血

俗话说，如果金子从天上掉下来，可能会打碎人的头。在简化了新股定价规则后，这些机构没有时间惊讶于出乎意料的高入围率，他们遭遇了筹资和支付的噩梦。

新股认购付款从6月18日开始，沪深两市股指从6月17日开始突然暴跌。连续三个交易日，上证综指从2087点的反弹高点最多下跌3.4%，创业板指数跌幅最大，超过6%。

据业内人士分析，这背后的罪魁祸首是新机构的高卖空率，这导致新股认购和支付金额大幅增加。一些基金经理向记者证实，根据以往的做法，在查询时，他们会根据线下申购数量的上限进行申报，只要报价没有做空，就没有必要支付。一般来说，基金不会严格按照持有的现金在网下申报新的数量，而是采取撒网、一流买入、全线参与的方式。然而，我没想到本轮新股认购的卖空率会意外上升，导致支付压力大幅增加。许多基金不得不抛出股票来筹集资金，以填补支付所需的资金缺口。

事实上，从6月17日开始，股票指数开始逆转和下跌的时间与该机构被告知首批新股已被认购和入围的时间是一致的。

根据首次公开发行公告提供的数据，在6月18日上市的前四只新股中，雪浪环境(报价、询价)、联明股份(报价、询价)、龙达肉(报价、询价)和天妃程心(报价、询价)网下发行的有效配售数量分别为159，432，242和229只。据粗略统计，这四家公司第一天认购募集不到20亿元，但冻结了近3000亿元。首批5只新股仅因线下发行就被冻结超过1500亿元。

“狼”越来越多，自然每个嘴里的“肉”就越来越少。数据显示，配售对象参与联明股份线下认购的有效认购率小于0.08%，设定了a股线下认购的最低成功率。此前，线下中奖率最低的持有者是浙江世宝的0.14%。

机构的新回报率不如散户投资者

有了这么大一笔钱，新股的成功率创下了历史新低。机构投资者在新股发行方面一直优于散户，最后，在机构平衡的调整下，发生了微妙的变化。

根据新股发行的相关规定，当网上投资者初始认购倍数超过150倍时，有必要启动回调机制，即一些原本计划线下发行、面向机构的股票将在网上发行，面向散户，线下和网上发行的比例分别为10%和90%。本轮首批4只新股已集体实施回调。

另一方面，本次ipo与前一次IPO的最大区别在于，在报价规则中，报价单位从产品变更为机构，这使得实际配置的产品数量大幅增加，而有效投标人数量保持不变。以18日购买的4只新股为例，每只新股有100多只公募基金可以参与配售。对于其他类型的线下投资者，参与配售的产品数量与前一轮相比一般增加了10倍以上。

好买基金研究中心的分析师认为，这种情况对公共基金的影响是，它将更容易被卖空，但分配给单一基金的新股数量将大大减少。因此，后续公开发行新基金的收益将由“三年不开，三年吃”的相对暴利模式转变为“薄利多销”的相对微利模式。

好买基金认为，虽然新基金公开发行的中位收入水平将保持在每年8%-10%左右，但实现这些收益需要很长时间，快进快出模式不再适用。如果套利基金继续维持其原有的运作模式，赎回费用可能会使它们得不偿失。这意味着组织的新战略可能会相应调整。

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新闻

今天认购了两只新股

深圳特区新闻(记者王欣)今天，有两个新股发行，即上海证券交易所(报价、询价)和深圳中小板唐艺昕(报价、询价)。最高认购额分别需要25.4万元和31.7万元，现金需求总额为57.1万元。

申金时源的购买代码为“732369”。公司主要从事白酒生产和销售，主要生产“金世元”、“国源”、“高沟”等系列品牌产品。

这个世界的发行价是16.93元/股，对应的市盈率是12.54倍。已发行股份数量为5180万股，全部为新股，无旧股出售。回调机制启动前，线下发行数量为3626万股，占发行数量的70%；网上发行的股票数量为1554万股，占本次发行数量的30%。

唐艺昕的购买代码是“002727”。公司属于医药流通行业，主营业务为医药零售连锁和医药批发业务，其中医药零售连锁是公司的核心业务。

唐艺昕的发行价为12.20元/股，相应的市盈率为13.45倍。已发行股份6510万股，其中首次网上发行2604万股，占本次发行总额的40.00%。

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