巴曙松：为何GDP上升 股市却低迷

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最近，许多海外机构投资者在与笔者沟通时，都从不同的角度提出了这样一个问题:从新兴市场实体经济的角度来看，中国更可靠，但为什么中国股市一直低迷？a股市场仍是中国经济的晴雨表吗？

根据数据，2013年中国国内生产总值约为56.9万亿元，但2000年仅为8.9万亿元。然而，a股市场价格指数发展缓慢。今年6月20日，上证综指收于2026.67点。事实上，到2000年底，这一指数已经超过1900点。为什么会这样？

有论者认为，一些国有企业更注重规模和可控资源规模，它们的主要任务不是市值和股东分红。在市场运作中，可能是企业做得很好，但不一定给股东带来价值。相比之下，私营企业所在的行业往往在一定程度上存在过度竞争。成本的不断降低和经营效率的提高使经济发展更具活力，但从财务角度看，这不利于股东。_ack({aid:1807，format:0，mode:1，gid:1，serverbase URL:" me . AFP . China news/" })；

一些讨论者指出，特殊的分配控制机制和由此产生的不合理的定价机制也客观上造成了“坏钱赶走好钱”的效果。例如，由于上市门槛和相关的上市后监管规定，相对“普通”的上市公司倾向于积极在a股进行ipo，而相对“好”的公司则在海外进行ipo，导致股市结构没有增量改善。研究表明，这一因素也被认为是香港恒生指数和上海综合指数在一段时间内表现差异的主要原因之一。

其次，一些与会者指出，就监管政策目标而言，证券市场自诞生以来就一直受到各方决策机构的密切关注，股东权益并不是政策的关键出发点。从中国证券市场历史政策的颁布和实施来看，一段时间以来，证券市场实际上承担了帮助国有企业脱困的责任，大量资金流入了低回报、发展前景不确定的地区。

一些讨论者还强调保护投资者利益和相关的投资者结构问题。投资者利益保护不足导致投资者因缺乏信心而离开。截至2013年底，以散户为代表的个人投资者占中国a股总决算的99.62%。如果股市充斥着短期投机者，那么长期投资者将成为市场的少数派。

当投资者进入股市时，最关键的因素是通过冒险获得投资回报。因此，投资信心主要取决于特定风险水平下的回报水平，其影响因素是多方面的，包括宏观经济层面的经济波动、经济结构转型、产业升级、公司治理结构改善、投资者结构优化和资源配置效率提高。所有这些因素似乎都是老生常谈，但中国股市今天已经发展到相当大的规模，我们只能在现有市场的基础上进行改进，而不能再发明轮子，人为地建立另一个所谓的完美市场。

可以看出，在国内生产总值上升的同时，要激活中国资本市场，必须从以上各方面共同推进，不可能取得全部成就。然而，边际改善不应被打断。比如，从投资者的角度出发，逐步放宽对外资的限制，让他们可以选择全球范围内优秀的上市公司；开发覆盖国内外市场的多元化金融产品；完善发行制度，使优秀上市公司更容易在本地市场上市；推进国有企业改革，改革国有企业激励约束机制；提高合格投资者等机构投资者的准入和投资额度。，这种累积的改善无疑会对市场产生积极的影响。

因此，鉴于国内生产总值的稳步增长和股票市场的相对低迷，有很多声音批评中国股票市场晴雨表功能的丧失，但从更广泛的意义上说，当前的股票市场也直接反映了经济转型和体制改革中的一系列问题及其发展趋势。

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