做空期指就是做空股市？ 走出股指期货的四大误区

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其中一个误解是:一个机构只能在创造多个期货时进行对冲吗？

有人认为，根据CICC的规定，机构只能对冲股指期货，而“简单地多做”的限制是600个批次，所以机构不能根据自己的“价值发现”愿望做多个期货。这种观点误解了套期保值的概念。根据《中国金融期货交易所套期保值和套利交易管理办法》第二条，套期保值包括买入套期保值和卖出套期保值两种类型。其中，申请套期保值的投资者可以在股指期货市场上获得多头头寸限额，并进行多种期货交易。此外，投资者可以根据相关规则和自身需要申请套期保值，多头寸套期保值的金额可以超过600个批次。

误区二:CICC限制多头保险吗？

目前，CICC根据整体市场承受能力和投资者的实际风险管理需求和交易策略需求，开展套期保值套利额度的审批和后续监管，努力满足市场的真实风险需求，服务各类投资者，提升市场功能。投资者可以根据实际需求决定申请多头或空多头对冲。交易所不能也不会干预投资者申请配额的意愿和方向。由该机构决定向交易所申请多少配额，即空人头还是多头。

以某机构运用套期保值的实践经验为例。2013年6月底后，期货指数溢价继续深化，引发机构启动现货替代策略，逐步增加多头头寸。从6月24日到8月30日，期货指数的平均折扣为17点，单日最大折扣为60点。该机构中的多件首饰仓库的数量从大约100个批次迅速增加到1000多个批次。12月之后，期货指数的溢价上升，该机构在12月27日逐渐将其多头头寸减少到零。2014年2月，基差由上调转为下调，再次出现大幅折让。该机构逐渐增加了多头头寸。经过3月10日30点的折扣后，其多头头寸增加到2000多批。

误解3:空期货指的是空股市吗？

首先，套期保值不应该只看期货市场的头寸，而应该看两端。选择空作为第一个仓位并不考虑空或空股市，这不会改变当前总仓位的多头性质。例如，一家证券公司持有股指期货空头，但现货持有更多的多头头寸，这仍然是一个总体上的净多头头寸。市场上几个被称为“空军事指挥官”的大经纪商实际上是期货空多头和现货多头，它们相互抵消，总体上绝对是多头。随着股指期货低风险业务规模的扩大，证券公司相对于市场的整体持股规模有所增加。从2010年4月到2013年底，沪深300指数下跌了31%，而同期前10名券商自营业务日均现货规模没有下降，反而有所增加，2013年的持股规模比2010年增加了17%。

第二，从交易行为来看，股指期货市场的机构套期保值交易具有“交易量小、无集聚、申报量小、以限价指令为主”的特点，对期货价格的影响很小，更不用说股市的涨跌了。一方面，考虑到期货和现货市场的头寸，即使一个机构在股指期货市场上采用空头部保险，其股票多头头寸也远远大于期货空头部，后者仍然是一个净多头头寸，操纵市场下跌只能使自己赔钱。另一方面，机构套期保值交易的比例有限，不能显著影响市场价格趋势。自4年前推出沪深300股指期货以来，机构套期保值的日均交易量不足6000笔，仅占市场总交易量的1.28%。套期保值账户平均单笔订单量仅为4.32批，市场订单平均单笔订单量仅为3.94批，市场订单量仅为21.64批平均深度的18.21%。一般来说，它不会突破第一档，“没有主动接触到下一档”不会对市场价格造成额外的压力。机构套期保值账户日平均市场价格只有649个订单，低于整个市场日平均交易量的0.04%。一般来说，套期保值倾向于被动地等待交易，但客观上不会主动进行交易并影响价格。

第三，股指期货市场实际上承担了大量的股票现货销售压力，从而避免了现货市场的大规模恐慌性抛售。如果没有股指期货对冲，相应的股票很可能被抛售，加剧市场的恐慌下跌。例如，2013年6月24日，沪深300指数下跌了6.31%。对冲业务较深的证券公司没有大幅抛售，而是买入了近20亿元人民币的沪深300指数成份股，而其他没有参与对冲的机构投资者则进行了大量净卖出。又如，在十大券商中，除两家外，其他八家公司2013年的持股规模比2010年有所增加。现货规模下降的两家公司是股指期货套期保值比率最低的公司。由此可见，传统的股票投资受市场大起大落的影响很大，风险只能通过在市场低迷时被动减少仓位来控制。

第四，利用套期保值策略开发绝对收益理财产品，为投资者提供理财工具。随着沪深300股指期货的上市，国内指数基金业务蓬勃发展。据统计，嘉实300指数基金持有人超过150万，华夏300指数基金持有人超过50万。又如，2012年2月，一种绝对回报产品开始开仓。截至2014年第一季度，该期间产品收益率(扣除费用后)为20.20%，产品年化收益率为9.6%，年化波动率为4.57%。同期，沪深300指数收益率为-21.03%，年化波动率超过20%。

误解4:期货公司的头寸等于机构头寸？

为了增加市场的透明度，CICC在每天收盘后公布交易头寸最多的20家期货公司。有些人错误地将期货公司客户的总头寸等同于机构头寸。事实是错误的，结论必然是完全不同的。

所谓“前20名”是指期货公司的席位，而不是投资机构的席位，这是以期货公司为代表的众多客户共同交易的结果。例如，“中信期货”的位置不是“中信证券”的位置。其中有一些机构的头寸，也有许多中小投资者的头寸，以及它所代表的其他交易成员的客户头寸。它包括机构基金、零售基金、投机头寸、套利头寸和对冲头寸。此外，机构基金被用来分割头寸，其变化不能简单地等同于“主要头寸增加或减少”。

从整个市场的角度来看，必须有更多的空，更多的空必须是平等的。如果您想打开一个订单，您必须有多个对应于一只手的单个位置。空期货交易不能单独成立。然而，如果我们只看市场上个人和少数投资者的头寸，很可能是更多或空，但我们不能面面俱到，所以我们可以得到比空或空.更多的头寸(中国金融期货交易所研究组)

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