定向降准支持范围扩至三农和小微企业 全面降准暂缓

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随着人民币贬值和外汇流入持续减少，要求央行降低RRR汇率的呼声从未停止过。

4月，央行宣布从4月25日起，将县域农村商业银行人民币存款准备金率下调2个百分点，将县域农村合作银行人民币存款准备金率下调0.5个百分点。市场动荡不安，但仍未解渴。仅仅一个月后，5月30日召开的国务院常务会议提出了加大“定向RRR减排”力度的措施。

事实上，央行的RRR降息是目前应对硬着陆的最佳宏观政策。RRR降息不是大规模刺激，而是货币政策从过紧转向中性的必然要求。全国人大常委会委员、财经委员会副主任吴晓灵在接受《国际金融新闻》采访时表示:“只要经济没有大问题，就不会采取大规模的刺激政策；央行短期内不会采取大规模货币宽松政策，货币政策将保持中性。”

“升级”定向RRR减速

“定向还原？这跟我有什么关系？”戴先生是上海一家节能科技企业的总经理，刚从河南出差回来。他的公司正与郑州的一家发电厂合作，以提高技术和产能，这需要大量的流动性。戴相龙告诉《国际金融新闻》的记者，“与其看银行的脸，不如找私人贷款。”像我们这样的小企业根本无法获得银行贷款。”

经常与这些小企业家打交道的金宏中国价值基金总经理许在接受《国际金融新闻》记者采访时指出:“一方面，小企业主对宏观经济政策不敏感，缺乏理解；另一方面，他们对银行没有信心，这些年来他们“伤透了心。”

那么，有针对性的RRR削减与这些小企业主有关吗？这有多重要？

自2012年5月18日以来，央行没有全面调整利率和存款利率。今年4月25日，央行将县域农村商业银行人民币存款准备金率下调2个百分点，并将县域农村合作银行人民币存款准备金率下调0.5个百分点，市场称之为“定向RRR减息”。

“相比之下，5月30日提出的RRR减排目标的‘升级版’在结构和政策导向方面更加清晰，因此范围也有所扩大。”许分析说，除了上次对农业、农村和农民的特殊支持外，这次的支持范围将扩大到农业、农村和农民以及小微企业。

另一项范围调整是，具备“定向减RRR”资格的银行业金融机构不再局限于“符合条件的县域农村商业银行和合作银行”，所有拥有一定比例“三农”和小额贷款的银行均可享受“定向减RRR”优惠政策。

上海交通大学上海高级金融研究所副所长朱宁表示:“目前，市场流动性紧张与全球流动性不足和利率市场化有关。在此背景下，有针对性的RRR减息显示了宏观政策的基调，即避免2008年大规模刺激政策的局部调整。需要指出的是，定向RRR减持通常涉及两个方面，一是定向RRR减持的主体，二是定向RRR减持的业务和贷款对象。”

“虽然目前还没有确定的名单，但农业银行和农村商业银行等专注于‘三农’金融服务的银行以及农村信用社，大大增加了未来获得‘定向RRR减赤’的可能性。”中欧国际工商学院金融学助理教授郁芳在接受《国际金融新闻》采访时强调，在该县但其主要信贷投资于大型企业和非农业领域的银行不会享受较低的存款准备金率。“此外，开展小微企业贷款业务的银行，如招商银行、华夏银行和平安银行，进一步增加了获得RRR定向降息的可能性。”

中国财富管理研究所研究员王玮在接受《国际金融新闻》采访时指出，“仅从pmi数据来看，RRR第一次定向降息的效果在数据中并不太明显，还有进一步扩大的空间。”需要有针对性地削减RRR。”王玮强调,“定向RRR减息是中央经济调整结构在货币政策中的体现。货币政策向小微企业倾斜可能是未来货币政策的主流方向之一。”

RRR的全面削减已经暂停

“定向RRR缩减”包含一个明显的潜台词:RRR整体缩减的可能性降低了。

在郁芳看来:“就像你突然想吃晚饭，而你妈妈让你用饼干代替。”事实上，RRR连续两次有针对性的降息并不意味着政策的转变，而是以深化和实施同一个政策为主要目的的结构性调整。特别是，对于第二次有针对性的RRR降息，出发点是稳定总量，优化结构，疏通“三农”和小额信贷服务实体经济的血液。”

“对‘三农’和肖伟的贷款达到一定比例，存款准备金率相对较低，这相当于通过加强评估和监控，引导金融机构对这些领域进行资金投入。”许表示，“这些机构的存款准备金率较低，它们的财务成本和可用资金量也会增加。这些都是积极的激励措施，鼓励商业银行向这个方向投资。”

中国银行国际金融研究所副所长宗亮估计，中国大约有100万亿存款。根据RRR综合减排总量，如果再降低0.5个百分点，释放的资金总量将达到5000亿左右。

“现在‘定向RRR削减’的范围并不固定，但它具有很强的针对性，可以大幅度削减。”郁芳认为，第二次“定向RRR减持”已经加入小微企业行列，释放的资金预计将超过1000亿元。随着4月份全县“定向减RRR”，综合效果显示，几乎可以达到3000亿元的释放。

朱宁表示:“定向RRR减持已经释放了足够的流动性，因此没有必要全面RRR减持。一旦央行采取全面的RRR降息举措，市场预期将被打破，这不利于经济结构调整和“善用增量、盘活存量”。它是完全松散的、无用的，并且是定向松散的可调节结构。”

根据郁芳的进一步分析，目前融资收缩的主要原因不是资金供给不足，而是信贷需求不足，因此进一步放松的意义是有限的。即使RRR利率完全下调，银行可能不会增加贷款，但资金可能会再次回到央行。今后，将采取越来越多的有针对性的宽松政策，在保持货币总量稳定增长的同时，调整信贷结构。对于小微企业、农业和经济适用房等项目，其附属银行可以获得政策支持，如有针对性的RRR减排量和有针对性的再融资，以确保资金使用效率。

“当前金融体系的主要问题不是缺乏资金，而是利率太高，而贷款利率等于gdp的名义增长率。背景是投融资行为的非市场化。”朱宁认为，央行未来货币政策的主要目标应该是降低社会融资成本，并可以选择降低回购竞价利率、再贷款给政策性银行或降低长期债务利率。

郁芳表示:“RRR削减目标存在一定的不确定性。例如，如何定义小微企业？具体来说，如果应税金额通常低于10万元，则可视为小微企业。那么，在有针对性的RRR减税过程中，会不会出现故意减少应税金额的情况？例如，银行有没有钱贷款？你想借吗？如何衡量“三农”贷款和小额贷款的比例

“从国际经验来看，定向削减RRR和全面削减RRR的经济环境是不同的，不存在谁优谁劣的问题。”王玮告诉记者，“定向RRR减排的政策意图是解决经济结构失衡问题，既有保护，又有压力。当经济存在结构性失衡时，定向RRR减排效果良好。当经济处于全面衰退时，RRR综合减排的效果是好的。未来货币政策的取向取决于经济增长状况和结构调整的效果。考虑到广义货币供应量m2的余额巨大，除非经济完全停滞或结构性调整完成，否则央行不太可能完全削减RRR。”

ANZ银行中国经济学家周浩在接受《国际金融新闻》采访时表示:“央行会采取全面的RRR降息措施来降低企业融资成本吗？这个问题应该从两个方面来理解。首先，RRR是否应该全面下调。从目前的经济发展来看，RRR减幅远远不够。降低融资成本最直接的方法是降低利率。但是，由于利率市场化和经济结构调整的目标，央行短期内不会考虑降息；其次，它是否会被完全降级。在连续两次有针对性的RRR削减之后，RRR全面削减的可能性不大。今后，中国央行可能会继续采取有针对性的措施。”

规范“正确的药物”

几乎所有受访者都表示支持定向RRR减排，认为定向RRR减排更具针对性和协调性，“对症下药”也反映了中央政府监管的新思维，与以往有所不同。

许甚至觉得:“罚款的‘味道’已经连续两次被盯上，而中央政府的调控思路也越来越‘水平’。”他进一步指出，一方面，“定向减RRR”是货币政策的结构性放松，将金融支持的正能量转移到实体经济，政策导向明确，“积极引导金融资源投向重点行业和重点领域，特别是实体经济发展的薄弱环节，实体经济受益。”

“另一方面，‘定向RRR减息’是对货币政策的微调放松，通过强有力的激励和有针对性的调整为实体经济提供金融支持。”许认为，政府的差异化新思维侧重于引导金融机构加强信贷结构调整，提高资源配置效率，这意味着金融机构受益。

更重要的是，从中小企业的角度来看，“有针对性的RRR减债”可以振兴现有的信贷资源，增加中小企业的可用资金。许认为定向减持将释放流动性规模，增加金融机构可贷资金，鼓励中小银行在信贷风险可控的前提下投资实体经济，提高中小企业信贷资金的可获得性。此外，“有针对性的RRR减排”可以降低社会融资成本，减轻中小企业发展融资负担。

“事实上，除了‘定向减RRR’，中央政府还可以通过金融和货币政策的结合，进一步加快经济结构调整，实现经济‘软着陆’。”郁芳分析:“例如，规范影子银行融资、降低中小企业担保费用、优化融资结构、财政贴息、放宽存贷比等措施，降低了实体经济的融资成本，减轻了中小企业的经营负担。”

ANZ大中华区首席经济学家刘立刚表示，中国的货币政策可能过于紧缩，降低存款准备金率的重要性不可忽视，因为它可以从根本上向市场注入流动性，并发出明确的政策放松信号。

“但仅仅降低存款利率不足以让贷款利率大幅下降。中国人民银行还应降低贷款基准利率，取消存款利率上限，从根本上降低中国企业面临的高融资成本。”刘立刚在发布罗伊摩根中国消费者信心指数时接受了《国际金融新闻》记者的采访。

他进一步指出，中国人民银行在逐步推进利率市场化的过程中，需要加快资本市场改革，鼓励大企业和上市公司通过资本市场特别是债券市场获得长期融资。这样，国有企业占据的商业银行可以转向寻找新的客户，中小企业可以从商业银行获得更多的信贷，融资成本也会降低。资本市场的市场化改革也将降低中国的融资成本。

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