一、内外需求逐步改善 下半年经济将企稳

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2015年下半年，拉动经济增长的三驾马车略有改善，全年的格局可能是:出口低、投资下行、消费实际增长率稳定。

1.投资逐渐稳定，净出口正积极推动经济增长

在各种因素的共同作用下，下半年出口增速将会回升。首先，全球经济继续复苏，外部需求环境有所改善。美国、英国等发达国家有稳定的复苏势头，消费者信心指数和投资信心指数有所回升，下半年经济增长将加快；欧元区和日本的经济增长好于去年，这提振了国际市场。预计下半年出口外部环境将明显改善，这将推动出口增速回升。

第二，加快实施稳定外贸增长的政策。海关和地方政府的职能发生了变化，简化管理和权力下放使丝绸之路九省的通关一体化得以实现，福建、广西、海南和其他泛珠三角地区的通关一体化得以扩大，从而提高了企业的出口便利性。加快培育外贸新优势，促进外贸可持续发展和转型升级，出口由规模和速度向质量和效率转变。

第三，中国自由贸易区的试点经验已经延伸到全国，开启了对外贸易的新时代。在上海自由贸易区试点的基础上，中国自由贸易区的试点建设已经延伸到其他地方，从南到北形成了四个独具特色的自由贸易区，形成了对外贸易和经济合作创新发展的新格局。

第四，加快外贸自由化水平，开辟新的空出口空间。在外贸自由贸易区建设方面，中韩自由贸易协定正式签署，东亚一体化取得突破性进展，90%以上的产品取消关税；中国和澳大利亚签署了一项自由贸易协定，涵盖了商品、服务和投资等十几个领域。双方产品占出口贸易额的85.4%，实现零关税。截至6月底，中国正在谈判建立5个自由贸易区，涉及23个国家，包括中国-海湾合作委员会自由贸易区、中国-挪威自由贸易区、中国-日本-韩国自由贸易区和中国-斯里兰卡自由贸易区。

然而，在国内外新环境下，出口潜在增长能力下降。首先，wto的红利被削弱，这使得中国的出口增长率难以继续快速增长。一方面，目前和将来都很难有更多的国家加入世贸组织，因此加入世贸组织的红利正在消退，全球贸易增长率正在放缓。另一方面，2014年中国出口占全球出口的比例高达12.4%，很难保持过去的高出口增长率。

第二，全球制造业分工发生了新的变化，对中国出口的依赖有所下降。近年来，发达国家再制造加速，“南北贸易”增速加快，“南北贸易”增速放缓，全球经济增长对中国出口的依存度下降。与此同时，为了保护制造业不回归，发达国家的贸易保护主义和投资保护主义正在抬头。作为世界上最大的货物贸易国，中国将遭受更多的贸易摩擦。

第三，中国出口竞争力减弱，传统出口产品面临挑战。在国内要素成本上升、资源环境约束加剧、生产能力压力加大的背景下，劳动密集型低附加值出口产业的利润有所收窄。新兴国家改善了投融资环境和低成本优势，劳动密集型产品出口市场份额逐渐增加，导致中国相关产业和生产线外移。

第四，人民币实际有效汇率处于高位，这使得人民币很难出现贬值趋势。自2014年下半年以来，人民币实际有效汇率指数持续攀升至130点左右的高位，年内不太可能大幅下降。实际有效汇率的加强提高了出口产品的价格，削弱了国际市场的竞争力。

综合判断显示，下半年中国出口形势有望好转，但出口只能实现中低速增长。预计全年出口增长约为3.2%，进口增长约为-4.8%，贸易顺差为5480亿美元，贸易顺差占国内生产总值的比重将上升至4.9%。预计全年服务贸易逆差将达到2400亿美元，经常项目顺差占国内生产总值的比重将上升到2.8%。净出口将对经济增长略有正面拉动作用。

2.投资逐步稳定，固定资产投资年增长率低于去年

一季度经济增速明显回落，主要原因是固定资产投资增长乏力，房地产投资和制造业投资大幅下滑是固定资产投资增速放缓的主要原因。随着房地产市场的复苏，房地产投资的增长率可能会反弹到一个低水平；制造业投资显示出触底的迹象，投资放缓的压力预计将在今年下半年减轻。

首先，有限的资金来源导致固定资产投资增长率下降。今年1-5月，固定资产投资资金来源增速为6%，比去年低4个百分点。在资金来源的主要项目中，利用外资、国内贷款和企事业单位自由资本呈负增长，增长率分别为-26.1%、-6.3%和-4.7%。首先，经济增长放缓，企业利润增长放缓。1-5月，国家公共财政收入增长率仅为5%；二是在新的融资渠道形成之前，难以缓解资金来源压力，清理和规范地方政府融资平台；第三，在经济增长放缓、投资回报下降、资本外流压力加大的环境下，外资和国内企业参与投资的意愿降低。因此，固定资产投资的资金来源增长率很难大幅上升。

第二，房地产市场将会回升，商品房销售将会回升，房地产投资将会稳定。房地产投资增长率的急剧下降是固定资产投资下降的重要原因。1-5月，房地产投资增速降至5.1%，为6年来最低，比去年低5.4个百分点，第三季度可能进一步下降。然而，房地产市场正在经历一个见底和稳定的过程。一方面，2015年政策红利将继续释放，多项政策的叠加效应将逐步显现，有助于房地产市场实现“软着陆”；另一方面，货币环境宽松，个人住房贷款利率自年初以来逐渐下降，有利于行业资金的不断完善。5月份，商品房交易面积增长15%，连续两个月扩大。随着商品房库存压力的释放，房地产投资增长率将停止下降并趋于稳定。全年房地产投资增长率呈现先低后高的趋势，增长率可能在5-7%左右。

第三，制造业投资增速出现触底迹象，新的投资热点正在形成。在中国，传统制造业面临着需求疲软、成本上升、利润缩水的压力，同时也面临着去产能和产业转型的双重压力；在国外，全球产业链布局的新趋势正在削弱中国的传统比较优势。发达国家制造业的回归和新兴发展中国家低成本制造业的竞争，使中国制造业面临“先堵后补”的双重打击。1-5月，制造业投资增速为10%，同比下降3.5个百分点。同时，我们可以看到制造业不断优化升级，新的投资热点已经形成。1-5月，文化体育制造业、电子设备制造业和废弃物资源化制造业的投资增长率分别为27.1%、20%和21.6%。预计下半年制造业投资增长率将保持稳定，年增长率将保持在10%。

第四，大量投资项目对基础设施投资起到了拉动作用。在前期一系列稳健增长措施的推动下，1-5月基础设施建设投资增长18.7%，保持较高增长速度。今年，中央政府仍将出台新的投资项目，工棚改革、铁路和水利投资将继续大规模实施。“一带一路”相关省份将启动万亿项目，京津冀一体化将加快推进。长江中游各省将围绕城市群建设规划出台相关措施扩大投资。保持基础设施投资的高增长率将在一定程度上对冲制造业和房地产投资的放缓。据估计，每年的基础设施投资将增加20%。

基于以上分析，预计2015年固定资产投资将增长13%，与上年相比将继续下降，其中制造业投资和房地产投资增速大幅下降，基础设施建设投资保持快速增长。

3.消费增长稳定，消费外流现象值得关注

首先，许多因素都有利于消费增长。居民收入增长稳定，资本市场的财富效应会出现，下半年消费增长率可能会上升。一方面，城镇居民实际可支配收入增加。今年一季度国内生产总值增速虽然比去年下降了0.4个百分点，但按可比价格计算，全国人均可支配收入同比增长8.1%，城镇居民实际可支配收入非但没有下降，反而有所增加，达到7%，与国内生产总值增速持平，比去年增长了0.2个百分点。另一方面，资本市场的财富效应日益明显。上证综指与居民消费之间存在很强的正相关关系，消费增长率滞后于一个季度。自去年以来，中国股市的上涨趋势十分明显。尽管股市在6月份出现波动，但如果在那之后回到稳定状态，将提振需求，刺激居民消费。因此，预计第三季度之后消费增长率可能会略有上升。

消费刚性和房地产的复苏将支撑消费的稳定增长。由于消费刚性，下半年餐饮、食品、日用品和服装消费能够保持稳定增长。早期的反腐败和八项规定排除了消费领域的铺张浪费。与去年同期相比，餐饮和一些高端商品的消费更加真实，较低基数的形成将推动今年同期相关商品的消费增速。随着房地产调控政策的放松，房地产市场将触底企稳，商品房销售将逐步回升，带动相关商品消费增长。预计下半年生活必需品、餐饮、家具、建筑和装修的消费增长率将高于12%。

消费热点正在形成，带来新的消费增长点。经过30多年的改革开放，中国正逐步从温饱型消费模式向享受型和发展型消费模式转变。消费市场分化越来越明显，消费结构正在发生变化。网络、信息、通讯设备、体育娱乐、旅游等消费将快速发展。预计下半年网上零售和通信设备消费增速将高于35%，体育娱乐消费增速将高于15%。

第二，消费外流现象越来越严重，需要引起高度重视。中国的消费需求已经转变为个性化和多层次的消费需求。目前，国内市场不能完全满足这些新兴的消费需求，出现了消费外流。随着国民收入的增长，特别是80后和90后成为主要消费者，大规模购买和海外购物的热潮正在高涨，消费外流现象将越来越明显。去年，出境消费超过1万亿元，今年春节7天假期出境旅游人数(不含港澳)达到518.2万人，首次超过省际游客人数。消费外流带来了服务贸易逆差的迅速扩大，抵消了一些经常项目顺差的形成，并对经济增长带来了严重影响，需要引起高度重视。从6月份开始，部分进口消费品的税率将大幅下调，这将促进消费品进口的增长，有助于缓解消费外流现象。然而，为了实现消费的回归，仍有许多工作要做，重点是改善国内消费环境。

根据上述分析，预计全年名义消费增长率将在10.8%左右，略高于上半年，但略低于上年。