全球市场动荡本质是过度繁荣后的过度悲观

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周爱林

全球动荡仍在发酵――新兴市场会回到1997年的亚洲金融危机吗？美国股市的下跌从何而来，会不会加剧？中国经济放缓和人民币“一次性”贬值是否引发了新兴市场的“竞争性贬值”？

针对上述问题，《中国商报》记者昨天独家采访了马来西亚专家胡永泰。胡永泰于1982年获得哈佛大学经济学硕士和博士学位。他现在是加州大学戴维斯分校的经济学教授。2007年，他被任命为马来西亚总理国际咨询小组成员。

全球市场动荡的本质是什么？

自今年年初以来，新兴市场的股市下跌了15%，许多国家的货币兑美元汇率多年来创下新低，多达17个新兴市场经济体的货币贬值超过3%。在过去两个半月，a股指数下跌了32%，恒生指数下跌了21%。上周，上证综指和深证综指双双下跌近12%。在亚洲股市遭受严重损失后，欧洲和美国股市上周五也遭到抛售。

胡永泰表示，近期市场波动的根本原因在于前期的过度繁荣，后期的投资者也因为不确定性而过度悲观。"世界上大多数证券市场可能在两周内下跌得更厉害。"

在他看来，自2012年以来，美联储加息的预期没有被美国股市完全考虑在内，自那以来，量化宽松已导致资产价格泡沫。最近，中国经济增长意外大幅放缓和其他新兴市场(均为金砖国家)的经济停滞导致股市过度调整。

《中国商报》记者从各种对冲基金渠道了解到，由于前几年的量化宽松政策，美国股市被空透支了未来的增长。自今年年初以来，除了少数几只引人注目、能支撑美国股市牛市假象的股票外，其他股票都开始出现小幅上涨。此外，市场的拐点与收益的拐点有关，美国企业的利润在过去几个季度持续放缓。如果美国股市仍在上涨，这取决于私人股本能否继续上涨。然而，目前美股的市盈率并不低。

新兴市场重返1997年危机？

目前，新兴市场的集体动荡引起了人们的关注。“1997年危机”会重回舞台吗？

方正证券(601901，Guba)策略师郭彦洪告诉《中国商报》记者，当前的危机与20世纪90年代相似，但与2008年完全不同。2008年的一轮是全球市场同步繁荣后的崩溃，但在20世纪90年代，不同国家的周期阶段不同，美国加息预期导致资本流动和市场失衡。

也有人认为，当前的危机有点像1997年的亚洲金融风暴，那次风暴是从亚洲货币贬值开始的，因此影响了全球市场。

出生于马来西亚槟城，毕业于斯沃斯莫尔学院的胡永泰也是很有代表性的。“在印度尼西亚、墨西哥、马来西亚和土耳其等新兴市场国家，如果任何市场出现政治动荡，特别是街头骚乱，市场很可能会经历货币和股票市场的崩溃。如果这个市场是巴西，那么1997年的亚洲金融危机将再次席卷拉美国家；如果市场是马来西亚，那么1997年的危机可能会再次席卷东南亚。”

最近，马来西亚几乎成了这场风暴的中心。股票市场、外汇市场和债券市场曾经全面崩溃。8月12日，林吉特自1998年以来首次跌破1美元兑4林吉特的关口，接近亚洲金融危机期间的历史低点。

中国经济放缓拖累世界？

数据显示，8月份中国财新制造业pmi指数的预测值为47.1，远低于预期的48.2，也低于此前的47.8。这是该指数连续第六个月低于涨跌线，数据也创下2009年3月以来的新低。

中国经济放缓和最近人民币大幅贬值是否会引发新兴市场乃至整个世界的动荡？

对此，胡永泰表示，中国是世界上最大的经济体之一，因此中国经济的急剧放缓必将拖累全球经济。“但应该指出，大多数国家或地区的低增长率主要是由于内部问题，如欧元区、日本和巴西；另一个原因是一些国家没有对2008年的金融危机做出适当的反应，这也造成了无尽的麻烦。例如，土耳其就是一个突出的例子。”

事实上，各国的内部因素可能比中国经济放缓的影响更值得关注。

以新兴市场为例，正如胡永泰所指出的，除了一些国家的政治不稳定和腐败之外，它们没有充分利用美国六年量化宽松的剩余时间来实施结构性改革和减少外债，这也造成了当前的动荡。

在流动性激增、美联储实施零利率政策的环境下，新兴市场扩大了以美元计价的债务，享受了“免费午餐”。现在他们正处于美联储加息的前夕，其结果是可以想象的。据统计，就外债/外汇储备而言，从高到低的比例是阿根廷、印度尼西亚、马来西亚、俄罗斯、墨西哥和巴西。

就欧元区而言，尽管万亿量化宽松政策的通过使其暂时有所改善，但该地区的通胀率一直很低。欧元区等货币联盟正面临所谓的“三重难题”——它们无法在保护国家金融独立性的同时追求跨境金融一体化和保持金融稳定。

更困难的是，欧元区外围国家急需流动性，但对于供应国德国来说，其最大的市场是欧元区，其他国家已经被动地成为德国的赤字国。德国缺乏欧元贬值的动机，也不会支持欧元区解体(因为它无法享受欧元带来的潜在贬值好处)。因此，欧元区的复苏已成为一项艰巨的任务。

对日本来说，尽管安倍经济学催生了股市牛市，日经指数也在早些时候一举突破2万点大关，但它并没有改变日本经济的根本问题——潜在生产率无法提高。经济增长的“三驾马车”——消费、投资和出口——能够推动的空实在有限。

据《中国商报》记者获得的郑东期货全球分析报告显示，更深层次的因素是日本老龄化带来的供需双重收缩。在这种情况下，货币政策不能从根本上解决问题。