做空机构质疑财务造假 中国光纤紧急停牌

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在今年年初成功攻击桑德国际(3777.hk)公司后，作为空的一家机构，艾默生分析公司(以下简称“艾默生分析公司”)再次瞄准了香港上市公司中国光纤(3777.hk)。8月10日上午，中国纤维突然宣布公司股票从10: 30开始停牌，停牌前股价并未大幅下跌。

“我现在不便发表评论。”8月10日，中国光纤执行董事兼首席财务官孔敬泉向《中国商报》表示。该公司随后宣布暂停交易与艾默生的分析报告有关，等待澄清声明。事实上，这是该公司上市以来第二次受到质疑。早在2013年，香港媒体就曾指出其销售价格和利润异常高，称其为“假领袖”。

有人指责收入被夸大了

“与我们之前曝光的公司相比，中国光纤的市场价值很小，但欺诈的程度令人吃惊。当我们在中国海关的数据库中找不到中国光纤的子公司时，我们简直不敢相信自己的眼睛。”爱默生分析道。

在中国光纤之前，艾默生分析并攻击了桑德国际，一家从事水处理的环保概念企业。2月初，该公司股价大幅下跌5.25%，而属于内地同一个集团的桑德环境(报价00826，咨询)(000826.sz)，也在同一天下跌了9.44%。2月16日复牌一个月后，桑德国际表示将推迟发布2014年财务报告，其股票再次停牌。直至目前为止，该公司仍未能符合香港联合交易所的复牌条件，并处于停牌状态。2014年，被授予空的光绪高新材料(0067.hk)仍处于停牌状态，并于今年3月被港交所列入退市程序的第一阶段。

对于中国光纤，艾默生的分析侧重于四方通信，一家在mainland China的全资子公司。根据该公司的招股说明书，中国光纤的大部分业务是通过四方通信开展的。就2010年销售额而言，四方通信是中国最大的光纤移动连接器制造商，市场份额为18.6%。另一家香港子公司于恒科技主要从事出口业务。

艾默生对四方通信工商文件的分析表明，工商文件与中国光纤2008年至2012年的年报数据存在显著差异。例如，2012年四方通信的收入为3.75亿元，《中国光纤年报》的收入为14.94亿元。其他年份也有同样的差异。从2008年到2011年，中国光纤的收入数据是四方通信的1.1到4.8倍。

定制产品的奥秘

两年前，当香港媒体被问及中国光纤的价格高于同行，利润率超过50%时，香港媒体对此予以了关注。当时，中国光纤驳斥了媒体的“假领袖”，称其高价是由于提供定制产品和服务。

艾默生对与四方通信销售人员对话的分析显示，其产品的销售价格远低于年度报告中公布的数据。根据2015年上半年的销售合同和相应的发票，跳线和尾纤的单价分别为6.32元和3.76元(不含税)，而根据中国光纤，2012年跳线的单价为49.7元。

" 2012年的实际价格可能低于6.32元."艾默生的分析指出，一方面，它获得的销售合同出货量低，单价高；另一方面，四方通信的员工表示，由于成本上升，目前的售价高于2012年。与四方通信销售人员的对话也表明，与中国光纤销售的大宗商品类似的产品没有定制。

其大陆客户的数量也在减少。根据四方通信的工商文件，中国光纤的国内客户已经从中国移动和中国电信减少到中国电信，产品销售覆盖的省份也从湖南、贵州、广东和河北减少到河北的一个省。艾默生分析并质疑其客户群无法支持在7年内将中国光纤的收入增加到85.5亿元的目标。

此外，出口作为中国光纤的另一项重要业务，也受到了爱默生分析的质疑。

根据招股说明书，中国光纤在2006年赢得了第一笔海外订单，其主要国际客户是向电信网络承包商销售产品的经销商。相同产品的出口价格平均高于国内价格，这可以给公司带来更高的利润。负责出口业务的子公司最初是于恒科技，2011年成立智科有限公司，逐渐取代于恒科技。

根据四方通信2012年的工商文件，该公司出口了1700万美元的产品，但中国海关的数据库中没有四方通信的记录。根据中国光纤年报，2008年至2014年，公司出口产品14.2亿元，占同期中国光纤产品总值的14.7%，但海关系统没有四方通信的出口记录。

艾默生分析说，他与四方通信的两名前雇员和两名现任雇员的谈话也表明，该公司没有出口业务。考虑到出口业务不存在，四方通信的实际收入将进一步减少。

剔除四方通信的出口收入后，2012年的实际收入降至2.67亿元，占中国光纤年收入的17.8%。