权威专家：养老金大规模入市尚需时日

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由多人共同起草的《基本养老保险基金投资管理办法》(以下简称《投资办法》)于6月29日正式向社会公开征求意见。

多次参与《投资办法》政策咨询的清华大学就业与社会保障研究中心主任杨燕绥在接受《中国商报》记者专访时表示，养老金进入市场是防止资金贬值的根本途径。各地结余3.5万亿元的养老基金本质上属于个人账户资金的积累，市场化运作不会影响养老基金的安全性和养老金的发放。

对股市的短期影响有限

《中国商报》:“投资措施”在股指遭受重创之际征求社会意见。在你看来，政府打算支持市场吗？

杨燕绥:《投资办法》多年来多次修订，颁布时间比我们预期的要晚。当前时间的宣布可以给投资者和被保险人一个良好的预期，但这并不意味着大量资金将很快进入市场。从征求意见到正式颁布再到地方实施，还有很多环节，从县级和市级统筹单位到各省，养老基金的筹集也需要一个过程。

每日新闻:你认为养老金投资和运营对股票市场有什么好处？

杨燕绥:从短期来看，真正的好处是有限的，但是养老金进入股票市场对股票市场的长期健康发展是非常有益的，这已经在世界上许多国家得到了证明。

养老金作为一种长期投资，要求参与养老金管理的机构投资者要有理性、谨慎的投资风格，不要有太多的短期行为，这对中国资本市场的合理化非常重要。

养老金是救命的钱，一些国家甚至将其视为主权基金。养老金一旦进入市场，安全性非常重要，政府和机构对此非常关注。在这种压力下，它将成为市场上治理结构和信息披露机制最好的基金。这将促进整个资本市场的发展和机构投资者的培养。

针对折旧的多元化投资

每日新闻:反对养老金进入市场的声音认为，世界市场上很少有国家把基本养老金作为人民的“救命钱”。你为什么认为中国目前必须推进基本养老金的市场化运作？

杨燕绥:从国际经验来看，基本养老保险基金作为人们的“救命钱”，不需要投资。它是老年人生活的基本保障，应该是“有供养的固定收入”或“有供养的固定收入”。但是我国的情况与国外不同。因为我们实行社会统筹和个人账户相结合的制度，两者都由一个从支付到支付的混合账户管理。

我国养老保险运行中的许多问题是由基本养老金和个人账户混合账户管理造成的，根本解决办法是将两者分开——“基本养老金有保障，个人账户管理有改善”。在两者不分离之前，先拿出投资办法，也可以先投资运营企业职工养老保险个人账户资金和城乡居民个人养老储蓄，以对抗资金的贬值。

城镇职工基本养老保险制度经过多年运行，已经形成了两个账户。一是各地累计余额为3.18万亿元；第二，空个人账户也超过3万亿元，两个账户之间的余额基本平衡。

虽然政府没有明确表示积累的3.18万亿元基本养老金是职工个人账户基金，但它本质上是个人账户的积累。只是由于全国缺乏统筹，各省的人口积累比较多，全国的人口数量也不均衡。

由于这3.18万亿元属于个人账户积累，即员工每月支付工资收入的8%形成的基金，必须进行投资和操作，否则只能眼睁睁看着基金贬值。

《投资办法》将企业职工、机关事业单位职工、城乡居民养老基金纳入基本养老保险基金范围。城乡居民养老基金以真实账户运行，个人账户累计金额近3800亿元，其中90%存放在地方商业银行，地方商业银行对这部分养老储蓄的利息只有2%左右，极大地影响了城乡居民参与保险的积极性。

由于3.5万亿元的余额实质上是个人账户资金，这部分资金的市场化运作不会影响基本养老保险基金的安全性，也不会影响其分配。

进入市场后，养老金将在资产配置上多元化，他们可以从各种渠道获得收益，而不是像以前一样只有两个收入来源，即手续费和银行存款，这应该是一个很大的进步。

养老基金投资安全第一

日报:从本文的内容来看，与企业年金的投资运作方式非常相似。它借鉴了企业年金模式吗？

杨燕绥:中国的企业年金是根据全球养老金管理规则建立的。它采用委托人、受托人、托管人和投资经理的模式，既能体现专业性，又能实现安全性。这四类人相互隔离、相互制约，从而最大限度地降低了养老金投资的风险。《投资办法》借鉴了企业年金的先进管理经验，用于管理年金规模较大的基本养老保险基金。

日报:投资办法明确规定客户是省级人民政府，但受托人不明确，只有国家设立并经国务院授权的养老基金管理机构。受托人是指国家社会保障基金理事会吗？

杨燕绥:目前只有全国社保基金理事会符合要求，但《投资办法》中有一个“漏洞”，今后可以根据情况设立新的养老金管理机构。目前，国家社会保障基金委员会管理着一些省市的个人账户资金和广东、山东的1000亿养老金。社会保障基金持有的基本养老金和储备养老金分别属于两个基金池。即使将来设立了新的受托人，这笔养老金也可以很快分离。

根据《投资办法》的规定，委托人和受托人都是官方机构，留给市场的机会是托管人和投资管理人，特别是那些在社保基金、企业年金基金托管和投资管理方面具有全国经验的市场机构，将优先选择。当然，信用良好、表现优异的机构也有资格申请。

每日一报:“投资是有风险的，所以你进入市场时需要谨慎。”我们如何在进入市场时保护养老金的安全？

杨燕绥:养老基金一旦进入市场，就不完全是市场行为。政府将在一定程度上对其进行约束和保护。一旦养老基金被允许进入市场，每个国家都会采取一定的措施来保证其能够获得稳定的收入。《投资办法》在投资机制上实行“四人分离”，通过严格的投资比例确定投资品种，可以加强风险隔离。