天猊投资认定隆基股份为超级成长股 杜景涛预计明年会迎来光伏大年

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隆基股份成立于2000年，于2012年4月11日上市。公司已发展成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，2020 年单晶硅片和组件出货量均位列全球第一。

管理层长期深耕和洞察光伏行业及单晶领域，拥有前瞻性的战略规划能力。2006 年在深入研判光伏行业各类技术路线后，选择了最具潜力可以将光伏度电成本做到最低的单晶路线作为公司的技术方向。2014年金刚线革命，在 2015 年实现100%普及率。金刚线降低了切线过程中的硅耗 18%以上，在降低成本的同时提升产能高达15%，使得单晶硅片成本劣势不再。

隆基当时实力较为单薄，只能聚焦于硅棒和硅片环节。向市场同行公开了自己先进的单晶 PERC电池技术，使单晶路线得以高速发展。

天猊投资认为10年来光伏行业发展迅速，降本增效成果明显，度电成本下降90%以上。隆基也取得了“双一百”的好成绩，即业绩增长了一百倍，股价自2012年最低点增长了一百倍。

光伏产业链有硅料、单晶硅棒、单晶硅片、单晶电池片、单晶组件、光伏电站、BIPV、氢能源。除多晶硅料之外，隆基均有布局，都是最容易产生盈利的环节，咖位非常卓越。光伏环节的最上游的原材料，是石英矿，分子式SiO2，石英是地球表面分布最广的矿物之一，不存在稀缺性，大约2~300元/吨。石英矿和碳按照一定比例混合，进炉冶炼，就成了工业硅，工业硅是多晶硅的上游原材料。

今年多晶硅的价格，由50元/公斤上涨到了200元，原因在于前几年需求不足淘汰了大量的多晶硅产能，而今年下游的单晶硅扩产又比较多，因此导致了供需错配。过高的利润吸引了大量新的资金进入。据统计，今年以来宣布规划的硅料新产能计划接近180万吨，加上现有的产能，全行业供给将达到250万吨左右，足以支撑800GW的组件产能。而2020年底，全球的组件出货量仅130GW。

随着产能的逐步释放，硅料将变得不再稀缺，价格也会逐步下降。目前全产业链硅料、硅片、电池、组件的利润分别是0.14元、0.1元、0.01元、-0.01元每W，预计在不久的将来，硅料、硅片的利润会有所下降，电池、组件的利润将会有所回升。

天猊投资认为目前主流的电池片是PERC技术，光电转换效率大约在23.2%左右，已经接近于其理论极限。隆基股份在近期推出的N型TOPCon电池、P型TOPCon电池、HJT电池，转换效率分别达到25.21%、25.02%、25.26%，均刷新了世界纪录，并已达到量产的水平。

在今年SNEC2021上海展会，隆基借此机会重磅发布了新一代N型TOPCon双面组件——Hi-MON，采用N型TOPCon结构的HPC电池技术、无隐裂智能焊接技术、182mm72片的最优组件尺寸，主要面向大型地面电站。该组件具备三大优势（1）提高发电效率，降低BOS成本；（2）优异的发电能力；（3）更优秀的可靠性，功率衰减从原来的0.45%降低到0.4%。隆基股份今年计划发行70亿可转债，投资于西咸乐业15G、宁夏乐业5G高效单晶电池项目，相信隆基可以借此提高电池及组件环节的竞争力。

今年由于硅料涨价，影响了隆基的毛利润及产能利用率，因此券商给予了115亿净利润的预期。考虑到硅料降价是大概率事件，天猊投资杜景涛预计明年会迎来光伏大年。并且硅料紧张情况的缓解及降价，必然带来隆基毛利率的提升以及产能利用率的提升，我们认为隆基的业绩明年会有较大幅度的改善。