预期回暖+低估值 白酒股投资价值凸显

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低估值还是避风港

党的十八届三中全会关于形成“橄榄型分配格局”和努力缩小城乡、地区和行业收入分配差距，将扩大大众消费品的消费群体，为白酒行业企业未来的收入和利润增长奠定坚实基础。

春节前后，由于一系列的营销改革和民间消费需求的释放，白酒市场销量远远超出了之前的预期。加上白酒行业的估值优势和春节期间的价格回升，短期内行业有望分阶段继续反弹。

虽然白酒行业的估值有明显的上升趋势，但仍处于底部，而白酒和非白酒行业的估值溢价仍在继续分化。此外，该行业个股走势也出现分化，品牌力、营销力等综合实力最强的龙头企业继续反弹；2013年，大多数实力较弱、业绩明显下滑的公司都出现了下滑趋势。

据兴业证券估计，上周白酒行业的市盈率(TTM)为10.3倍，环比上升0.4倍，相对于沪深300的估值溢价为1.18倍，环比继续上升。非酒类板块市盈率为31.75倍，环比下降，相对于沪深300的估值溢价为3.65倍，基本持平。白酒的市盈率已接近历史最低值，而1月份白酒估值的升水率有所上升，而非白酒的升水率有下降趋势，两者有继续分化的趋势。

据渤海证券称，截至周二，餐饮行业的市盈率为16.87倍，估值略有反弹。然而，该行业的整体估值处于历史低位，相对于沪深300的估值溢价仅为46%。此次上调后，白酒行业的市盈率升至10.23倍，相对于大盘的估值溢价为-12%。

白酒行业市场有望回暖

在塑化剂、“三公消费”限制和禁酒的冲击下，一些高端白酒企业通过建立和完善交易平台、开辟电子商务渠道、推出新产品系列，积极开拓新的销售渠道和消费者。高端白酒正在加速向私人消费的转变，预计将保持长期增长。即使在前期的反弹趋势中，白酒行业估值修复市场仍是推动餐饮行业反弹的主要力量，持续近两年的白酒行业寒冬终于显示出复苏的迹象。

此外，春风国有企业的重组也将对处于持续调整期的白酒行业造成冲击。由于历史原因，白酒行业的大多数企业都是国有的。虽然这一机制可以得到地方政府的大力支持，但缺乏市场化的经营理念和策略导致管理水平低、市场适应性弱，从而使企业核心竞争力低下。

东莞证券研究报告指出，对于餐饮行业来说，国有企业改革有两条主线可以受益。对于高质量的国有上市企业，它们受益于股权激励、引入战略投资者、加强市值评估、减少管理层行政干预等改革带来的效率提升，并进一步做大做强；对于主营业务或行业景气度下降的上市国有企业，可以通过淘汰落后产能、加快业务转型、整合集团内部资源、实现转型突破和价值重估来实现。

自2012年底以来，白酒结束了快速增长的“黄金十年”，进入深度调整期。过去支持该行业快速发展的官方消费已经结束，大众消费的快速增长取而代之。在多重压力下，许多白酒国有企业加快了重组步伐，这将改变公司的资本、管理和产品结构。此外，该公司目前的基酒存储量很大，这为未来的发展提供了重要的基础。

分析师指出，目前，白酒在市场的整体配置水平较低，该板块具有一定的防御价值。此外，白酒的第一阶段估值修复已经到位，即将到来的业绩期冷却了主题猜测。白酒的股价表现再次回归基本面和表现基础。建议白酒行业要重视高性能、生长稳定的品种。

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